4月份，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈沖高回落。4月上旬，國(guó)家財(cái)政政策微刺激不斷的情況下，鋼材供需狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，去庫存加速以及主流鋼廠提價(jià)的刺激下，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈集體反彈。4月中旬開始，鋼廠加快復(fù)產(chǎn)，財(cái)政刺激的調(diào)控預(yù)期落空以及房地產(chǎn)市場(chǎng)利空頻頻，使得黑色金屬反彈戛然而止，4月中旬出現(xiàn)大幅下跌。

4月中旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布一季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值128213億元，同比增長(zhǎng)7.4%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的7.3%，較去年四季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)17.6%，增幅比上年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年回落2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)出口總額同比下降1.0%，增速較去年同期回落14個(gè)百分點(diǎn)，下降非常明顯；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.0%，增速較去年同期回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2014年4月中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，連續(xù)2個(gè)月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)。4月份匯豐PMI初值為48.3%，較上個(gè)月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于榮枯分界線之下。盡管官方PMI與匯豐PMI不同，但均出現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)示著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在企穩(wěn)向好。

從一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定，難以有較大規(guī)模刺激政策出臺(tái)。適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性政策將為區(qū)域經(jīng)濟(jì)增添活力，如央行下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率、鐵路固定資產(chǎn)投資一月三提高、深化鐵路投融資體制改革、推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等。

中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月中旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量174.94萬噸，增量0.22萬噸，旬環(huán)比上漲0.12%；全國(guó)預(yù)估粗鋼日產(chǎn)量228.02萬噸，增量12.86萬噸，旬環(huán)比上漲5.98%。本旬全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量創(chuàng)新高主因是由于非重點(diǎn)企業(yè)的估值“過度修正”。4月中旬非重點(diǎn)企業(yè)日粗鋼產(chǎn)量估值在53.1萬噸，較上旬增長(zhǎng)了12.66萬噸，環(huán)比上旬上漲31.3%，占比23.3%，較上一旬上升了4.49個(gè)百分點(diǎn)。

從中鋼協(xié)預(yù)估產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，4月份全國(guó)鋼鐵產(chǎn)量較3月份有明顯增長(zhǎng)，尤其是中小鋼企。在鋼材原料跌幅更深的情況下，鋼廠盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，隨著鋼材需求的增加，中小鋼企開工率明顯上升，粗鋼產(chǎn)量在4月中旬大幅增加。從目前調(diào)查情況來看，5月份全國(guó)大中型鋼廠檢修并不明顯，中小鋼企也盈利好轉(zhuǎn)的情況下有望繼續(xù)保持較高的開工率，5月份鋼材產(chǎn)量有望維持日均220萬噸以上的高產(chǎn)量。當(dāng)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到220萬噸以上，鋼材供給壓力再度顯現(xiàn)，將進(jìn)一步影響鋼材去庫存進(jìn)度。

庫存方面，截止4月20日，重點(diǎn)鋼企鋼材庫存為1581.5萬噸，比上月同期下降122.38萬噸，較去年同期增加215萬噸；截止4月25日，五大鋼種社會(huì)庫存1666萬噸，較上月同期下降270萬噸，較去年同期減少351萬噸。當(dāng)前合計(jì)庫存較去年同期下降130萬噸。按照我們此前的觀點(diǎn)，今年鋼廠庫存平均維持在1500萬噸左右，目前已經(jīng)下降至較為合理水平。另一方面，鋼材社會(huì)庫存低于去年同期屬于正常水平。

總體而言，4月份鋼材消費(fèi)旺季，下游需求較為理想，鋼材總庫存已降至去年同期水平以下。但后期由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊以及短期鋼廠明顯復(fù)產(chǎn)的壓力，鋼材去庫存速度或會(huì)放緩，且總體下降幅度有限。預(yù)計(jì)5月份，鋼廠復(fù)產(chǎn)的壓力將會(huì)成為鋼價(jià)的直接壓力。

4.1礦石庫存屢創(chuàng)新高，融資壓力成新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

截止2014年4月30日，新交所鐵礦石掉期結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)114.58美元/噸，較上月末小漲2.75美元，漲幅2.46%；普氏結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)105.5美元/噸，較上月末下跌11.75美元，跌幅10.02%。

截止2014年4月25日，全國(guó)主要港口庫存合計(jì)10816萬噸，較上月末增加108萬噸，增幅1.01%；國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)回升至35天。

目前港口礦石庫存依然處于高位，鋼廠常備庫存處于合理區(qū)間，已無明顯補(bǔ)庫需求。短期來看，供給充裕仍然使得礦石價(jià)格承壓。

礦石融資成本的上升成為其價(jià)格的另一大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)估計(jì)，目前港口庫存的30-40%的礦石是貿(mào)易融資礦，隨著礦石價(jià)格的持續(xù)走低，銀行系統(tǒng)正在不斷提高礦石融資成本。據(jù)銀行內(nèi)部人士透露，過去幾周，鐵礦石貿(mào)易信用證的保證金比例上升得比較快，由原來普遍的10%-20%升至30%，甚至更高。

銀監(jiān)會(huì)也不斷警示礦石融資風(fēng)險(xiǎn)。3月中旬，銀監(jiān)會(huì)向銀監(jiān)分局與地方法人銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)下發(fā)了相關(guān)指導(dǎo)意見，督陣徹查行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)。4月18日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)銀監(jiān)辦便函[2014]316號(hào)文《關(guān)于開展進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資情況快速調(diào)研的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)。《通知》要求天津、河北、遼寧、上海、江蘇等在內(nèi)的15家銀監(jiān)局對(duì)轄內(nèi)進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資情況進(jìn)行分析。4月29日，在銀監(jiān)會(huì)召開的2014年第一季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析(電視電話)會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，要加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控，堅(jiān)持“有保有控、區(qū)別對(duì)待”，避免“一刀切”式的抽貸、停貸、壓貸造成企業(yè)資金鏈斷裂。預(yù)計(jì)，5月份銀行系統(tǒng)對(duì)礦石融資將進(jìn)一步收緊，除非發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則對(duì)于礦石融資風(fēng)險(xiǎn)整體依然可控。

礦石港口庫存處于歷史高位，供給充裕使得礦石價(jià)格承壓。銀行收緊信貸以及人民幣進(jìn)一步貶值大大增加礦石融資成本，可能會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易商短期迫于資金壓力拋售礦石現(xiàn)貨，造成價(jià)格快速下跌。總體而言，礦石價(jià)格在高庫存和融資風(fēng)險(xiǎn)的壓力下仍有下行空間，預(yù)計(jì)5月份外礦價(jià)格或?qū)⒖简?yàn)100美元/噸，9月期貨價(jià)格或?qū)⒖简?yàn)700支撐。

4.2  庫存高企，開工率反彈，焦炭再度承壓

截止2014年5月2日，天津港焦炭庫存在為287萬噸，較上月末17萬噸。三大港口（天津港、日照港和連云港）焦炭庫存合計(jì)357.8萬噸，較上月末增加18.8萬噸，增幅5.54%。目前國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均可用庫存在14天左右，處于正常水平。

自去年年底以來，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，焦化企業(yè)開工率也不斷下降。4月份以來，隨著鋼材需求的增加，鋼廠產(chǎn)量明顯上升，焦炭需求增加明顯，促進(jìn)焦化企業(yè)爭(zhēng)相生產(chǎn)，焦化企業(yè)尤其是中小焦化企業(yè)開工率出現(xiàn)明顯上升。截止4月25日，產(chǎn)能<100萬噸和100-200萬噸的焦化廠開工率均升至74%，較上月末分別回升5個(gè)百分點(diǎn)和2個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)能>200萬噸的焦化廠開工率微降1個(gè)百分點(diǎn)至83%。

焦炭與焦煤價(jià)差自3月底以來再度走弱45元/噸，焦化企業(yè)盈利繼續(xù)減少。預(yù)計(jì)隨著焦化企業(yè)盈利能力的惡化，5月份焦化企業(yè)開工率難有大幅反彈空間，供應(yīng)過剩的狀況仍需鋼廠持續(xù)的高產(chǎn)量消化。預(yù)計(jì)5月份焦炭行業(yè)仍有進(jìn)一步下行空間，但下半月或在鋼廠高產(chǎn)量的刺激下，加速去庫存會(huì)促使焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)。

5.1行情展望

宏觀政策微刺激不斷，短期宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。5月份鋼廠產(chǎn)量維持高位、房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟以及房地產(chǎn)信托市場(chǎng)的潛在兌付風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)鋼材價(jià)格形成利空打壓，原料下行風(fēng)險(xiǎn)的存在使得鋼材成本重心有進(jìn)一步下降空間。我們預(yù)判，5月份鋼材價(jià)格重心有望進(jìn)一步下降，短期鋼材價(jià)格有望考驗(yàn)前期低點(diǎn)。

5.2操作建議

操作上，我們建議對(duì)黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈逢高賣出為主，螺紋主力有望考驗(yàn)前期低點(diǎn)3150。此外，投資者還選擇在價(jià)差為0附近，對(duì)螺紋買10月拋1月的操作，原因在于房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于遠(yuǎn)期影響更大。