從近期的塑料（LLDPE）行情走勢(shì)來(lái)看，受到需求旺季、石化檢修等因素的影響，現(xiàn)貨價(jià)格一路走高，近月合約走出貼水修復(fù)行情，而遠(yuǎn)期合約也受到帶動(dòng)上行。隨著5月份的到來(lái)，裝置加大檢修、需求淡季來(lái)臨、期貨價(jià)格走到高位，不確定性增加，單邊操作風(fēng)險(xiǎn)增加。而目前主力合約較現(xiàn)貨貼水已達(dá)近1000點(diǎn)，1409合約與1501合約之間的價(jià)差僅為300點(diǎn)左右，在9月份旺季到來(lái)之前，選擇買九賣一的正向套利將是一個(gè)更具風(fēng)險(xiǎn)收益比的操作思路。

下半年供應(yīng)增長(zhǎng)有限

從整個(gè)供應(yīng)的變化來(lái)看，在經(jīng)歷二季度的裝置集中檢修之后，國(guó)內(nèi)廠家三季度有望重新恢復(fù)供應(yīng)的增長(zhǎng)，不過(guò)從新增產(chǎn)能的變化來(lái)，目前除四川煉化的裝置在一季度正式投產(chǎn)外，其它幾套煤化工裝置目前仍未有明確的消息。市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于化工裝置的復(fù)雜性，調(diào)試周期較長(zhǎng)，從試產(chǎn)到正式投放過(guò)程中仍有一段較長(zhǎng)時(shí)間，因此預(yù)計(jì)三季度將不會(huì)有新增產(chǎn)能投放市場(chǎng)。

從裝置的開工情況看，由于需求的快速增加，一季度石化裝置接近滿負(fù)荷運(yùn)行，而產(chǎn)量上較去年同期增長(zhǎng)幅度僅3%左右。因此，從三季度的形勢(shì)來(lái)看，在無(wú)新產(chǎn)能投放市場(chǎng)的情況下，即便石化廠家滿負(fù)荷運(yùn)行，較上一年同期的增長(zhǎng)幅度也相對(duì)有限。另外，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能或在四季度集中投放，若裝置能夠順利投放，將對(duì)四季度乃至明年一季度的行情形成一定程度的壓制。

季節(jié)性需求差異較大

從需求的形勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入到三季度之后，冬季備貨行情將逐步啟動(dòng)，市場(chǎng)將再度進(jìn)入到旺季行情當(dāng)中。從今年的需求形勢(shì)來(lái)看，1-2月份的薄膜消費(fèi)增長(zhǎng)形勢(shì)良好，其中塑料薄膜同比增長(zhǎng)7.4%，農(nóng)用薄膜同比增長(zhǎng)達(dá)到14.5%。3月份正式進(jìn)入到需求旺季以后，預(yù)計(jì)消費(fèi)增加將繼續(xù)保持高位。

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研得到結(jié)果顯示，今年農(nóng)膜的大幅增長(zhǎng)主要得益于蔬菜種植近兩年來(lái)的擴(kuò)大，而蔬菜種植對(duì)于農(nóng)膜的需求遠(yuǎn)大于其他糧食作物和經(jīng)濟(jì)作物，一定程度上導(dǎo)致了需求的快速擴(kuò)大。但是進(jìn)入到年底之后，下游薄膜企業(yè)將逐步進(jìn)入到1個(gè)月左右的停工階段，而石化廠家仍保持生產(chǎn)節(jié)奏，庫(kù)存的快速積累也將對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成壓制作用。

貼水走勢(shì)面臨修復(fù)

從目前的現(xiàn)貨來(lái)看，在旺季消費(fèi)和石化挺價(jià)的政策下，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格一路攀升至12000元附近，而主力1409合約受到宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，工業(yè)品期貨整體走弱的拖累，漲幅相對(duì)偏小，貼水幅度擴(kuò)大至800點(diǎn)左右水平。從后期的走勢(shì)來(lái)看，隨著時(shí)間的推移，目前的大幅貼水走勢(shì)將逐步收窄。

結(jié)合塑料消費(fèi)的季節(jié)性與當(dāng)前的價(jià)格位置分析，我們認(rèn)為貼水修復(fù)的方式分為兩步。淡季行情中，供應(yīng)偏緊的形勢(shì)將會(huì)有所緩和，價(jià)格也將松動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格的走低將拖累期價(jià)，但期價(jià)的相對(duì)調(diào)整幅度有限，將小于現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整。不過(guò)從淡季的供需形勢(shì)來(lái)看，雖然需求有所回落，但受到裝置檢修影響，庫(kù)存回升幅度有限，對(duì)于價(jià)格的抑制作用或不會(huì)太強(qiáng)。進(jìn)入到旺季行情中，在需求的拉動(dòng)之下現(xiàn)貨價(jià)格走高，期貨價(jià)格也將水漲船高，最后將達(dá)到期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂。因此從行情的發(fā)展來(lái)看，主力1409合約價(jià)格仍然是易漲難跌。

正向套利歷史將重演

從近一年的主力合約之間的價(jià)差變動(dòng)來(lái)看，L1309-L1401、L1401-L1405、L1405-L1409，隨著時(shí)間的推移，價(jià)差都是呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。尤其在進(jìn)入到交割的前一個(gè)月時(shí)間，這種價(jià)差拉開的力度更為迅猛。導(dǎo)致這種行情發(fā)展的主要?jiǎng)恿€是受到即將交割的近月合約快速修復(fù)貼水影響。而背后的深層原因還是由于可交割的貨源有限。

重新回到對(duì)L1409-L1501價(jià)差的關(guān)注上，我們認(rèn)為這種價(jià)差擴(kuò)大的歷史將會(huì)再度重演。一方面，從庫(kù)存的數(shù)量來(lái)看，受到淡季裝置檢修、下半年尚無(wú)新增產(chǎn)能以及隨后的旺季需求影響，將難有較大幅度的增長(zhǎng)，從庫(kù)存的結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于價(jià)格波動(dòng)激烈，貿(mào)易商與下游生產(chǎn)企業(yè)低庫(kù)存將成為常態(tài)，庫(kù)存的數(shù)量與結(jié)構(gòu)無(wú)實(shí)質(zhì)性變化將意味著可交割貨源依然有限。另一方面，從期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)看，塑料的總持倉(cāng)在30萬(wàn)手到60萬(wàn)手之間，主力合約維持在40萬(wàn)手左右，虛實(shí)盤的比值過(guò)大意味著將對(duì)于空頭組織交割帶來(lái)巨大的壓力。因此，受到這一系列因素的影響，我們認(rèn)為在1409進(jìn)入到交割之前將會(huì)歷史重演，出現(xiàn)快速拉升的行情，導(dǎo)致與1501合約的價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。

具體操作方面，從近一年的價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，價(jià)差在0-350元之間處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，可考慮價(jià)差在300-350元之間建立頭寸，止損控制在270點(diǎn)以內(nèi)，目標(biāo)位價(jià)差擴(kuò)大到700點(diǎn)以后可逐步止盈。該策略具有較強(qiáng)的安全邊際。