隨著中金所股指期權(quán)仿真交易的推出,市場參與者對股指期權(quán)的熱情也在逐漸升溫。本文旨在闡述投資者在參與交易前需要了解的一些期權(quán)的特性,幫助投資者積極把握市場機(jī)會,理性參與期權(quán)交易。 時間價(jià)值隨到期衰減 期權(quán)的價(jià)格,是期權(quán)買方為所獲得的權(quán)利支付的費(fèi)用。而這份權(quán)利在到期的那一天失效,因此隨著到期日的臨近,權(quán)利的時間價(jià)值也會相應(yīng)衰減。期權(quán)的這種特性,會使得期待通過單邊爆炒期權(quán)而實(shí)現(xiàn)盈利的投機(jī)者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 首先,投資者需要理解每過一天,無論現(xiàn)貨如何變動,時間的流逝都會造成期權(quán)價(jià)值的一定流逝。對此最簡單直觀的衡量方法,就是Theta值(期權(quán)價(jià)格時間流逝度量)。以滬深300股指某看漲期權(quán)為例,在到期前一周Theta為-1.90,那么經(jīng)過一天后,期權(quán)的價(jià)值就會減少1.9元。 其次,要理解每天的時間流逝成本占總投資的比例。對同一期權(quán),在臨近到期時,時間價(jià)值的衰減往往特別顯著。比如說,還有兩天到期時,theta值約-3.50,期權(quán)價(jià)格為13.77,也就是說如果投資者以50萬元滿倉買入,一天之后承受的固定成本損失為12.7萬元,多達(dá)25.4%,這對于一般投資者是難以想象的成本。而對于兩周后到期的期權(quán),每天時間價(jià)值流逝僅為3.6%。所以在買入期權(quán)投機(jī)之前,仔細(xì)理解時間流逝對期權(quán)造成的影響和它賦予你的權(quán)利是很重要的。 最后,投資者需要理解,為了抬高期權(quán)超理性價(jià)格付出的資金,到期時都會歸零。對于平值附近的期權(quán),越臨近到期,時間流逝造成的損失越大。如果期權(quán)價(jià)格非理性虛高,隨著時間流逝,虛高的部分會占比越來越大,面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越大。而對于虛值程度較大的期權(quán),期權(quán)價(jià)格完全由時間價(jià)值組成,到期則歸零。 期權(quán)不易被爆炒 期權(quán)的投資者在交易期權(quán)遇到交易價(jià)格高出理論定價(jià)時,很自然地會聯(lián)想起權(quán)證市場的情況,但本文要指出的是這兩種產(chǎn)品有著天然的不同性,不可以混為一談。 第一,期權(quán)市場定價(jià)效率遠(yuǎn)高于權(quán)證。期權(quán)采用雙向交易機(jī)制,而權(quán)證則沒有賣空交易機(jī)制。權(quán)證只有發(fā)行人是權(quán)證賣方,普通投資者是買方,價(jià)格被非理性抬高時市場糾錯效率極低。期權(quán)中小投資者既可做多,也可做空,買賣雙方地位平等,市場的套利資金可以在期權(quán)價(jià)格過高時及時入場賣空。市場定價(jià)大幅偏離理論定價(jià)時會產(chǎn)生大量利潤空間,這使得期權(quán)套利者參與市場糾錯的積極性很高,從而自發(fā)地穩(wěn)定期權(quán)市場運(yùn)行。 第二,期權(quán)買賣供給充足,權(quán)證供給量受限。期權(quán)只要投資者新開倉,相應(yīng)的期權(quán)供應(yīng)量就會被自動創(chuàng)造出來。供求關(guān)系決定了期權(quán)并不具備被爆炒的特性。 由上述兩點(diǎn)可以看出,由于期權(quán)產(chǎn)品本身的特性,爆炒期權(quán)盈利的可能性很小。當(dāng)然,從制度上給予市場中的套利者、做市商適當(dāng)?shù)目臻g來進(jìn)行價(jià)格糾錯,也有助于期權(quán)市場的平穩(wěn)發(fā)展。 存在套利機(jī)會 在期權(quán)上市初期,根據(jù)某些境外市場的經(jīng)驗(yàn),可能會出現(xiàn)交易價(jià)格比理論的價(jià)格稍稍偏高的情況。如何在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)盈利成為了投資者應(yīng)該重點(diǎn)思考的問題。 如果到期前買權(quán)波動率仍然高于賣權(quán),可以利用買賣平價(jià)關(guān)系套利。投資者可以適當(dāng)賣出股指,做多看跌期權(quán),做空看漲期權(quán),等待自動交割實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)的收益。另外,投資者通過隱含波動率差值乘以Vega值除以期權(quán)價(jià)格,在中金所目前的仿真交易行情中,可以估算出非??捎^的年化收益。 交易者也可以做出賣出期權(quán)。如果判斷股指短期的波動率會在20%以下,而平值期權(quán)隱含波動率在50%的位置,即可以適當(dāng)?shù)刭u出期權(quán)。如果結(jié)合現(xiàn)貨對沖,還可以抵消很大程度的風(fēng)險(xiǎn)。
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