進(jìn)入四月份以來(lái)，商品市場(chǎng)進(jìn)入新一輪的弱勢(shì)狀態(tài)，滬膠再度領(lǐng)跌。整體來(lái)說(shuō)，宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)狀態(tài)仍在驅(qū)動(dòng)商品尤其工業(yè)品處于大的熊市格局中，但低位的反復(fù)越來(lái)越劇烈，操作難度加大，預(yù)計(jì)二季度大宗商品將處于反復(fù)的探底、筑底過(guò)程中。其中，滬膠預(yù)計(jì)將繼續(xù)扮演領(lǐng)跌領(lǐng)漲先鋒角色，短中周期來(lái)看探底之路持續(xù)，中長(zhǎng)周期來(lái)看L型低位徘徊，需要提防厄爾尼諾效應(yīng)預(yù)期。操作上，隨著橡膠價(jià)格的一輪又一輪下跌，做空的性?xún)r(jià)比也一次又一次降低，已有空單者或可繼續(xù)持有，但不建議新資金進(jìn)入做空。

一方面，整體宏觀環(huán)境主導(dǎo)市場(chǎng)趨勢(shì)，“國(guó)內(nèi)去杠桿+國(guó)外去QE”的宏觀環(huán)境驅(qū)動(dòng)的熊市格局仍在持續(xù)。國(guó)內(nèi)，中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)層通過(guò)主動(dòng)降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)政治經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程正處于攻堅(jiān)階段。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”，而改革紅利釋放尚待時(shí)日。國(guó)內(nèi)一季度GDP增長(zhǎng)7.4%，低于去年以及2014年目標(biāo)增速，但已好于大部分機(jī)構(gòu)預(yù)期，同時(shí)也解釋了高層不出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的表態(tài)，對(duì)大宗商品的影響偏于負(fù)面。宏觀經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)增幅均有所回落，一季度固定投資、消費(fèi)分別增長(zhǎng)17.6%、12.0%，較去年全年增速下降2.0以及1.1個(gè)百分點(diǎn)，一季度貿(mào)易順差167億美元，同比減少264億美元。1-3月房地產(chǎn)投資增速下滑至16.8%，新開(kāi)工面積同比下降25.2%，商品房銷(xiāo)售額同比下降5.2%，房地產(chǎn)正在成為最不確定的因素。國(guó)外，美國(guó)仍在QE政策持續(xù)退出的過(guò)程中，耶倫對(duì)于加息時(shí)間的表態(tài)也比較明確，貨幣政策收緊預(yù)期持續(xù)，對(duì)美國(guó)自身和外圍新興國(guó)家的影響日益加深。宏觀周期處于持續(xù)衰退階段，商品成為最弱配置。因此，商品預(yù)計(jì)延續(xù)L型熊市走勢(shì)，產(chǎn)能過(guò)剩品種存在進(jìn)一步下行空間。

另一方面，針對(duì)橡膠自身而言，盡管絕對(duì)價(jià)格位置偏低，但整體仍處于較合適的做空時(shí)點(diǎn)。國(guó)際橡膠研究組織(IRSG)預(yù)測(cè)，2014年全球天然橡膠產(chǎn)量將達(dá)到1210萬(wàn)噸。同年全球橡膠消費(fèi)量將達(dá)1190萬(wàn)噸，剩余20萬(wàn)噸。2013年全球天然橡膠產(chǎn)量為1170萬(wàn)噸，消費(fèi)量為1130萬(wàn)噸，剩余40萬(wàn)噸。度過(guò)2-4月的庫(kù)存消耗期(傳統(tǒng)停割期)，青島保稅區(qū)庫(kù)存水平仍在日益攀升。4月后，國(guó)內(nèi)云南海南產(chǎn)區(qū)新膠上市加快，價(jià)格低位未對(duì)產(chǎn)膠量有明顯影響。4月中旬宋干節(jié)后，東南亞主產(chǎn)區(qū)也將開(kāi)割，新增供應(yīng)量壓制明顯。

數(shù)據(jù)顯示，一季度ANRPC主要產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量同比增加5.1%，步入高產(chǎn)期后增幅有望進(jìn)一步擴(kuò)大，因新開(kāi)割面積增加明顯。同時(shí)泰國(guó)政府的20萬(wàn)噸拋儲(chǔ)計(jì)劃隱隱約約，國(guó)內(nèi)2009年收儲(chǔ)的橡膠也存在輪儲(chǔ)可能。下游需求保持剛性增長(zhǎng)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)超10%，輪胎產(chǎn)量保持8%左右增產(chǎn)，工廠繼續(xù)采用隨用隨買(mǎi)策略，原料庫(kù)存低水平運(yùn)行，圍繞成品庫(kù)存和新增訂單進(jìn)行開(kāi)工率調(diào)動(dòng)。目前工廠原料保持在25-30天左右，成品庫(kù)存保持在30-40天，基本處于較為合理的水平。貿(mào)易商中間庫(kù)存日益走高反映出全球天膠供需過(guò)剩的大格局，也反映出融資需求持續(xù)和國(guó)內(nèi)比價(jià)偏高。全乳新膠上市，有助于壓制期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，并進(jìn)一步向復(fù)合膠回歸，使全乳膠走入實(shí)際消費(fèi)環(huán)節(jié)，真正在價(jià)差結(jié)構(gòu)上完成修復(fù)，才有助于后期反彈空間的拓展。