由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦的第八屆中國(guó)期貨分析師論壇于2014年4月12日在中國(guó)杭州召開(kāi)。中國(guó)國(guó)際期貨公司董事總經(jīng)理、研究院常務(wù)副院長(zhǎng)王紅英發(fā)表主題演講——“資產(chǎn)管理不單是淺層次的交易類產(chǎn)品”。他表示，資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)基于產(chǎn)業(yè)鏈。一個(gè)企業(yè)上下游有很多客戶的連帶關(guān)系，上中下游才是分析師的重點(diǎn)考慮方向。

以下為文字實(shí)錄。

主持人：現(xiàn)在有請(qǐng)中國(guó)國(guó)際期貨公司董事總經(jīng)理王紅英先生。中期金融投資專家系統(tǒng)項(xiàng)目總工程師，22年證券期貨的從業(yè)經(jīng)歷，國(guó)家首批計(jì)算機(jī)程序化交易以及全面風(fēng)險(xiǎn)管理專家，投資風(fēng)險(xiǎn)管理的工作，今天為我們演講的題目是“創(chuàng)新思路與模型為廣義資產(chǎn)注入新的活力”，有請(qǐng)王先生。

王紅英：尊敬的各位女士，各位先生各位朋友大家下午好。 非常榮幸有這樣的機(jī)會(huì)，把我和我的研究團(tuán)隊(duì)在做的一些工作來(lái)給各位做一些匯報(bào)，因?yàn)樵谧际欠治鰩?，?duì)于投資包括未來(lái)的研究發(fā)展方向，保證個(gè)人職業(yè)生涯都充滿著期待，甚至還有一些稍許的迷茫，現(xiàn)在看到整個(gè)期貨市場(chǎng)不去做投資不去搞私募，基本上不是屬于搞研究最優(yōu)秀的，看到很多越來(lái)越到的研究人員去做投資，等等。

對(duì)于這一個(gè)問(wèn)題有我自己一些想法，我想不可能每個(gè)人都去做私募，每個(gè)人都去做投資，工作還是有這樣和那樣的分工，從我個(gè)人思想發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，在研究和分析當(dāng)中，因?yàn)榭赡苁侵袊?guó)期貨市場(chǎng)一些領(lǐng)導(dǎo)叫我小王，其實(shí)我是老王，由于46、47，那些領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)是中國(guó)期貨市場(chǎng)的活化石，從93年開(kāi)業(yè)到現(xiàn)在還活著沒(méi)死，我自己搞研究，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展怎么看等等的。有一段比較郁悶，大家做商品期貨出身，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的研究，對(duì)于產(chǎn)業(yè)供需平衡的研究，對(duì)于靜態(tài)執(zhí)行區(qū)間的套利都非常的嫻熟，兩位老師講完之后看了一下，有的朋友不斷的點(diǎn)頭。像我聽(tīng)完之后有些東西聽(tīng)的不太明白。跟這兩位老師認(rèn)識(shí)快10年，我的印象以前是加減乘除，要么漲要么跌，尤其期權(quán)出來(lái)看到，兩位老師講到最關(guān)鍵是定價(jià)，定價(jià)是把隱含風(fēng)險(xiǎn)剝離以后資產(chǎn)內(nèi)在一種價(jià)值的體現(xiàn)供大家去買(mǎi)賣。以前做組合其實(shí)主要做趨勢(shì)，做完趨勢(shì)之后隱含的回測(cè)隱含的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有辦法計(jì)算，很多人做投資你的帳戶波動(dòng)率會(huì)比較大，是因?yàn)槟悴](méi)有一個(gè)很好金融工程的技術(shù)，一種精算的辦法算出來(lái)去風(fēng)險(xiǎn)以后的凈資產(chǎn)收益的一個(gè)絕對(duì)收益。我想未來(lái)會(huì)給我們交換很多。

在改變很多我也在想，是不是20年白混，是不是把以前的商品期貨剔出去，所以不甘心，怎么在產(chǎn)品當(dāng)中去升華，所以做了一些研究，在過(guò)去傳統(tǒng)期貨與現(xiàn)在金融工程相結(jié)合，使老樹(shù)發(fā)新枝，使商品研究方法論的這些人也能享受到金融工程也能帶來(lái)飛躍的翅膀。

談到資產(chǎn)管理分兩塊：一個(gè)廣義資產(chǎn)管理一個(gè)狹義資產(chǎn)管理。我今天想講廣義資產(chǎn)管理。包括證監(jiān)會(huì)不斷退出ODC市場(chǎng)。以前在場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)在交易所在場(chǎng)外在外面交易，把以前似掉的拿到場(chǎng)外市場(chǎng)交易，大家理解非常膚淺，把廣義資產(chǎn)管理產(chǎn)品設(shè)計(jì)與流動(dòng)，包括未來(lái)分析師、研究員你的服務(wù)價(jià)值體現(xiàn)在哪里，想彈出自己的一些看法。 這個(gè)圖表比較老套，為什么要講，為什么談到資產(chǎn)管理一個(gè)狹義一個(gè)廣義，其實(shí)這兩個(gè)重要的基礎(chǔ)是什么？是一個(gè)資產(chǎn)的配置，資產(chǎn)的配置一個(gè)最重要的核心問(wèn)題是我們把風(fēng)險(xiǎn)限定到一個(gè)可控的，你的發(fā)行產(chǎn)品可控的范圍，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)、期貨公司在做資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，20%的現(xiàn)虧，30%現(xiàn)虧，使得產(chǎn)品回測(cè)率不超過(guò)20%，即使20%清盤(pán)，跟客戶法律之間關(guān)系受到保護(hù)，如果虧到80%，90%，1元的市值變成4分，從1元跌到4分，我同樣從4分到4元，無(wú)論從資產(chǎn)配置的矩陣包括調(diào)整資產(chǎn)的平衡，包括分析架構(gòu)與方法，為什么安排陳主席和王教授講一些看似灰色，期權(quán)上來(lái)之后必須按照這樣做的方法論，這種方法論會(huì)把整個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)限定的比較緊，因?yàn)楝F(xiàn)在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)比較簡(jiǎn)單，無(wú)非產(chǎn)品技術(shù)板塊，能快板塊，貴金屬板塊做一個(gè)組合，以為把風(fēng)險(xiǎn)掩蓋了，其實(shí)不是，這叫鴕鳥(niǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。所以說(shuō)看到關(guān)于資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)這是想去做資產(chǎn)管理一個(gè)重要的實(shí)踐基礎(chǔ)。

第二點(diǎn)你在銀行做一個(gè)債務(wù)的模型，在一個(gè)正向經(jīng)濟(jì)周期和弱向經(jīng)濟(jì)周期，本身的風(fēng)險(xiǎn)和收益非線性的收益，過(guò)去35年鋼鐵行業(yè)，水泥行業(yè)在不斷庫(kù)存不斷增加的企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益不斷增加。其實(shí)不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，現(xiàn)在弱經(jīng)濟(jì)周期一出來(lái)，稍微有一點(diǎn)庫(kù)存，現(xiàn)金流立馬受到質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。大家觀察一下美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策調(diào)整當(dāng)中要么是釋放，從QEQ2誰(shuí)去做，這是成熟市場(chǎng)和非成熟市的區(qū)別。 在這種區(qū)別當(dāng)中比較關(guān)注是什么？其實(shí)現(xiàn)在所有經(jīng)濟(jì)的質(zhì)疑以通脹為核心一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理和目標(biāo)收益管理一個(gè)模式。大家看圖表，其實(shí)通脹給我們經(jīng)濟(jì)政策給各個(gè)板塊的導(dǎo)向一種非常簡(jiǎn)單的邏輯關(guān)系，目前市場(chǎng)看到通脹2.4的水平，大家可以看到你還是處在復(fù)蘇的前夜，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到7.5到7.2，其實(shí)看到市場(chǎng)回潮是一個(gè)正常，絲毫不懷疑未來(lái)股市的繁榮，這個(gè)絕倫不容置疑，理論的經(jīng)濟(jì)周期跟商品投資有非常直接的關(guān)系，過(guò)去兩年煤炭、鋼鐵這些商品的投資，你采取賣空的策略獲得收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出。在做私募過(guò)程當(dāng)中，一個(gè)理論上的經(jīng)濟(jì)周期還有資產(chǎn)動(dòng)態(tài)的平衡這兩點(diǎn)是利益根本的一個(gè)基礎(chǔ)。

關(guān)于在實(shí)際私募發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，其實(shí)為什么說(shuō)強(qiáng)化金融工程強(qiáng)調(diào)方法論的研究，其實(shí)我們說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)的鎖定，其實(shí)完全靠一個(gè)一個(gè)模塊去對(duì)接，未來(lái)你不去把精算方法論掌握，還是從以前但從靠一個(gè)悟性但從靠一個(gè)市場(chǎng)的方法可能碰到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越多，所以說(shuō)經(jīng)常跟過(guò)朋友交流的時(shí)候，你們中國(guó)人膽子大，你們做期貨做投資想出來(lái)，我們?cè)谶^(guò)做投資華爾街做投資是算出來(lái)的，仔細(xì)想想每一個(gè)東西精算算出來(lái)，未來(lái)期權(quán)上市這個(gè)方法論思考問(wèn)題的模式發(fā)生一些辦法。給出一些鏈條的設(shè)計(jì)，這是基礎(chǔ)知識(shí)，不再多講。

還有一個(gè)關(guān)于未來(lái)關(guān)于資產(chǎn)管理的發(fā)展，去年元年到今年到第二年，其實(shí)整整一年，現(xiàn)在還是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)發(fā)行私募基金這個(gè)方向發(fā)展。包括證監(jiān)會(huì)、交易所還有現(xiàn)在很多期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，考慮什么問(wèn)題？剛才上午劉會(huì)長(zhǎng)講，現(xiàn)在理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展很好，各種信托等等有很多，現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，你這種小眾行業(yè)，期貨行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)到底存在什么樣的關(guān)系，考慮未來(lái)ODC市場(chǎng)發(fā)展一些過(guò)程。 （如PPT所示）看到圖表當(dāng)中目前市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)一個(gè)市場(chǎng)的會(huì)員包括外圍一般結(jié)算會(huì)員，場(chǎng)外的交易商在外圍來(lái)進(jìn)行交易，因?yàn)楝F(xiàn)在期貨大家知道，現(xiàn)在盈利模式主要傭金投資資金費(fèi)用，包括資產(chǎn)管理一些收入，看到整個(gè)形勢(shì)的發(fā)展，不是特別支持這種業(yè)務(wù)模式可持續(xù)發(fā)展，未來(lái)期貨公司的發(fā)展應(yīng)該是一種全產(chǎn)品設(shè)計(jì)提供交易一個(gè)服務(wù)型這么一個(gè)公司，在這里面大家可以看到這一點(diǎn)，未來(lái)可能場(chǎng)外的交易，工作主要做什么，比如產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，為很多私募機(jī)構(gòu)來(lái)提供一種商品，包括現(xiàn)在大家看到，就是我們現(xiàn)在私募可以不通過(guò)期貨公司，以產(chǎn)品的方式直接開(kāi)貨，作為分析師更多考慮的問(wèn)題，怎么協(xié)助這些私募做一些產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，這些產(chǎn)品上市以后為什么提出來(lái)這種場(chǎng)外的交易呢，比如說(shuō)白總他們產(chǎn)品上市，收益率特別好，又可以變成買(mǎi)賣了產(chǎn)品，凈值又可以買(mǎi)賣的產(chǎn)品，在交易所清算，實(shí)際上可以作為大宗甚至場(chǎng)外甚至其他互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易，白總不用到這里找資金，到這里募集資金，資金來(lái)源就解決，就可以投入研究。資產(chǎn)有很多管理的應(yīng)用?，F(xiàn)在零手續(xù)費(fèi)。投資咨詢不好做，真正把轉(zhuǎn)型做好，真正做到技術(shù)含量的服務(wù)，未來(lái)ODC市場(chǎng)興起，對(duì)每一位分析師每一個(gè)人員帶來(lái)非常好的要求和職業(yè)的機(jī)會(huì)。 具體模式怎么去做，一般來(lái)講從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，比如摩根大通這一類公司巨頭，出來(lái)服務(wù)商的定計(jì)，可以做一些金融ODC產(chǎn)品設(shè)計(jì)，這些設(shè)計(jì)可以通過(guò)交易所進(jìn)行交易，據(jù)各部太恰當(dāng)?shù)睦?，比如現(xiàn)在很多證券基金公司，在證券交易所設(shè)置一些ETA產(chǎn)品等等去銷售，現(xiàn)在很多一些公司，跟港交所在談，我的產(chǎn)品能不能在掛牌，ETA的產(chǎn)品在港交所掛牌等等，看到整個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新是在不斷的發(fā)展。這里頭關(guān)于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)因?yàn)橛泻芏喑砷L(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，比如說(shuō)設(shè)計(jì)一個(gè)產(chǎn)品，后面講一些案例，因?yàn)閲?guó)外的產(chǎn)品大部分有80%—90%清算的保底，在保底情況下設(shè)計(jì)這個(gè)產(chǎn)品，會(huì)考慮限制你的收益，而且作為一個(gè)ODC產(chǎn)品設(shè)計(jì)者有權(quán)終止這個(gè)產(chǎn)品，所以看到還賣的OPLT（音）的產(chǎn)品，給你一些期權(quán)限制的產(chǎn)品，為什么保障很多，可以在產(chǎn)品獲得最大利的收益。這是未來(lái)發(fā)展的情況?，F(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)展非常多，有信托，有銀行理財(cái)，有P2P，也是說(shuō)一對(duì)一，了解大概的情況，以后可能小集合產(chǎn)品募集資金做一些產(chǎn)品，而不是現(xiàn)在一對(duì)一。

未來(lái)場(chǎng)外產(chǎn)品定價(jià)的方式，應(yīng)該說(shuō)是非常有前途一個(gè)發(fā)展。把簡(jiǎn)單一些對(duì)ODC市場(chǎng)的理解。傳遞這么一個(gè)信息。對(duì)資產(chǎn)管理的理解未來(lái)的發(fā)展，從我研究的角度而去理解，不是說(shuō)市場(chǎng)和交易本身去理解，研究層面來(lái)講未來(lái)資產(chǎn)管理，不單是一個(gè)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的理財(cái)一個(gè)收益率，不是簡(jiǎn)單前層次交易類的產(chǎn)品，否則大家期貨公司定義定位就錯(cuò)了，期貨是定價(jià)市場(chǎng)，不是單純投資理財(cái)市場(chǎng)，所以從這個(gè)角度來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，關(guān)聯(lián)性更加緊密，只有這樣期貨市場(chǎng)更有錢(qián)，只有這樣研究人員分析師才更長(zhǎng)久的職業(yè)生涯，否則做理財(cái)做期貨做股票做證券再外盤(pán)，理財(cái)?shù)臇|西丟到很多。 怎么樣把泛資產(chǎn)的思想注入到傳統(tǒng)商品期貨的服務(wù)當(dāng)中。剛才前面講到產(chǎn)品設(shè)計(jì)的流程，其中第一點(diǎn)剛才看到，在左邊產(chǎn)品需求性，任何一個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)出來(lái)都要有用，洗衣機(jī)是洗衣服，汽車是為了開(kāi)的更遠(yuǎn)等等。同樣現(xiàn)在市場(chǎng)的需求在哪里，這樣才能對(duì)應(yīng)對(duì)研發(fā)的理解，看一下現(xiàn)在目前期貨市場(chǎng)的需求，目前期貨市場(chǎng)大部分以企業(yè)為主，主要的需求是保值，生產(chǎn)商和持有的商品擔(dān)心價(jià)格下跌，加工商在遠(yuǎn)期要交付，還有一些融資性的需求，存著幾大需求，幾大需求有一些思路。把虛擬單一理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品，把它依附到實(shí)體依附到產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，推出相應(yīng)資產(chǎn)管理的產(chǎn)品，這是期貨業(yè)協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)分析師去做的事情，為設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行服務(wù)。 這里面有兩個(gè)看法：一個(gè)看法關(guān)于跟套利掛鉤的產(chǎn)品，這些套利的產(chǎn)品稱之為內(nèi)部的收益，為什么內(nèi)部固定收益，為什么主固定收益，套利是基于策勵(lì)。

投資者效益并沒(méi)有很好的跟上，近周看到小品種的低空，扭曲了價(jià)格，扭曲價(jià)格利用交易所的規(guī)則，你個(gè)人或者你企業(yè)有足夠追加的保證金，到第二個(gè)月進(jìn)行平倉(cāng)，到第二個(gè)月價(jià)格暴跌又回歸到原始，作為規(guī)則來(lái)講又出來(lái)，為什么叫準(zhǔn)規(guī)則，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的監(jiān)管包括灰色的監(jiān)管其實(shí)是未來(lái)監(jiān)管重要一個(gè)方面。 二、關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金未來(lái)的發(fā)展。 產(chǎn)業(yè)基金大家可以看到品種上的越來(lái)越多，比如說(shuō)黑色的系列，從鐵礦石到螺紋鋼、線材、卷板、甚至從煤炭、動(dòng)力煤到焦煤到焦炭，現(xiàn)在發(fā)展當(dāng)中現(xiàn)在很多企業(yè)從上游到中游到下游。銀行產(chǎn)業(yè)做的非常好，上中下游做互?；B(tài)。一個(gè)企業(yè)上下游有很多客戶的連帶關(guān)系，上中下游這才是未來(lái)分析師一個(gè)重點(diǎn)考慮的發(fā)展方向。

以剛才所講煤焦鋼為例。煤焦鋼是一種商品，以前分析商品的時(shí)候會(huì)集中在某一個(gè)品種來(lái)研究供需平衡表，研究?jī)r(jià)值與資產(chǎn)之間的偏離度和方差。這里頭建議在座的各位其實(shí)很多時(shí)候應(yīng)該跟券商研究員交流一下，因?yàn)槲覀儺a(chǎn)業(yè)分析師，但是其實(shí)產(chǎn)業(yè)分析師以前在靜態(tài)分析當(dāng)中分析概率比較高，在混業(yè)背景下，很多券商行業(yè)研究要引入過(guò)來(lái)，這個(gè)行業(yè)研究什么意思，煤炭漲跌會(huì)影響到相應(yīng)板塊股票的漲跌，相應(yīng)板塊股票的漲跌會(huì)對(duì)應(yīng)剛才所講的整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的變化，整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的變化其實(shí)都是一連環(huán)的方式，雖然說(shuō)可喜看到很多分析師在報(bào)告當(dāng)中，水平在直線上升，包括用的一些行業(yè)研究，比如鋼鐵，從地產(chǎn)從機(jī)械從基礎(chǔ)設(shè)施等等去研究，包括昨天晚上工信部的講的大數(shù)據(jù)，通過(guò)數(shù)據(jù)檢測(cè)裝載及銷量，判斷開(kāi)工量，判斷未來(lái)價(jià)格的變化，很多新的分析技術(shù)已經(jīng)融入到這里頭。本身可交割倉(cāng)單數(shù)量非常少，所以引發(fā)就價(jià)格失衡。造成了期貨的定價(jià)與現(xiàn)貨之間的偏差，這些偏差你在理論怎么算就是錯(cuò)的，但是它就是錯(cuò)的，最終你是虧錢(qián)，看到整個(gè)產(chǎn)業(yè)研究的局限性在哪里。 這次看到泛資產(chǎn)管理的一個(gè)模型，這個(gè)模型產(chǎn)業(yè)當(dāng)中供應(yīng)鏈的管理，供應(yīng)鏈管理跟很多企業(yè)打交道，以前企業(yè)考慮采購(gòu)、加工、銷售還有融資?，F(xiàn)在企業(yè)找我們，現(xiàn)在錢(qián)非常緊張，讓我做套保做上一手交割，動(dòng)員我的能力，沒(méi)有太大的意思一年七八千億的收入要做套保，能不能把套保作為企業(yè)管理的模式，在預(yù)采購(gòu)在動(dòng)態(tài)庫(kù)存在融資能夠做一些匹配性的管理，企業(yè)需要這些，經(jīng)?？吹椒治鰩熢谥v價(jià)格漲價(jià)格跌，企業(yè)皺眉頭，給你面子價(jià)格真不錯(cuò)，其實(shí)這個(gè)東西搞了一輩子價(jià)格研究，你比我還能，其實(shí)內(nèi)心這樣想。他會(huì)想我們?cè)趺慈ピ谡麄€(gè)供應(yīng)鏈當(dāng)中怎么去對(duì)沖的技術(shù)把以前的成本降低一些，把庫(kù)存的價(jià)值進(jìn)行管理，這是未來(lái)要做的事情，你做的事情企業(yè)管理對(duì)銀行貨幣，定價(jià)技術(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)范圍，所以為什么要去學(xué)習(xí)再去進(jìn)步，包括今天安排這個(gè)課稍微拔高一點(diǎn)，就是這個(gè)道理，知道未來(lái)三到五年的知識(shí)結(jié)構(gòu)怎么樣。 在這個(gè)當(dāng)中期貨作用跟采購(gòu)庫(kù)存管理完全不一樣，在銀行發(fā)放貸款當(dāng)中，現(xiàn)在很多銀行給企業(yè)發(fā)放貸款當(dāng)中要求他必須保值，必須保證我貸款的安全性，大家看到作用是非常非常大，大家以前都做過(guò)，但是我想我是把這些東西給它總結(jié)出來(lái)做一個(gè)參考。

最后講一個(gè)案例，這個(gè)是在服務(wù)企業(yè)，這個(gè)企業(yè)做了一年，開(kāi)始懵懵懂懂，搞不懂，一年240萬(wàn)噸的企業(yè)，電價(jià)高，結(jié)果搞了電廠，搞了電廠之后發(fā)現(xiàn)煤價(jià)太高，所以去山西買(mǎi)了煤礦，這么一個(gè)模式，買(mǎi)完之后發(fā)現(xiàn)什么問(wèn)題附加率達(dá)到90%，這個(gè)哥們有20億的現(xiàn)金，現(xiàn)在負(fù)債是150%的水平，銀行基本上不給他貸款，所以他現(xiàn)在非常煎熬，但是有好處，解決2萬(wàn)人的就業(yè)。他擔(dān)心動(dòng)力煤價(jià)格上漲，價(jià)格好不容易這兩年日子好了，電廠大概掙12億，心里正高興，高興之后發(fā)現(xiàn)鋁價(jià)又跌了，又是12億?，F(xiàn)在實(shí)體產(chǎn)業(yè)都是這樣，不是說(shuō)的個(gè)案，是一個(gè)普遍的問(wèn)題，他找我說(shuō)能不能造成一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)模式，大家現(xiàn)在動(dòng)蕩的世界都要追求安安穩(wěn)穩(wěn)，為什么房間高，因?yàn)樽〉阶约杭依锇踩?這里頭怎么思考這個(gè)問(wèn)題了，有兩塊業(yè)務(wù)，一個(gè)鋁價(jià)格跌，第二個(gè)發(fā)了電，國(guó)家電網(wǎng)控制比較嚴(yán)，不要你的電，不要就浪費(fèi)，火電跟水電部一樣，火電用不了就停了，國(guó)家電網(wǎng)不收算是浪費(fèi)，我們說(shuō)從這個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度來(lái)講，其實(shí)存在兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)煤炭采購(gòu)融資模塊，還有一個(gè)鋁電的抵押出讓模塊，這時(shí)候很多人這跟我們什么關(guān)系，只分析價(jià)格就OK，所以他找過(guò)很多企業(yè)，很多公司說(shuō)解決不了，他找我我也說(shuō)解決不了，但是我膽子大，因?yàn)楸澈蠛芏嘟淌趯W(xué)者就找他們，在這里頭正好大家理解一點(diǎn)，為什么協(xié)會(huì)要搞現(xiàn)貨管理資產(chǎn)子公司，價(jià)格非常大，因?yàn)樽鳛槠谪浌竞?jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)頭腦，沒(méi)有融資規(guī)模，包括資本金進(jìn)資本，跟客戶保證金有比例限制，很不公平的模式。風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，期貨公司成立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司怎么去做，這個(gè)老總說(shuō)把鋁給你，你公司有錢(qián)，你不是有一定的現(xiàn)金也沒(méi)有用，想法拿票據(jù)抵押，把錢(qián)拿出來(lái)，拿出來(lái)之后不需要鋁，要干什么，還不如要紅木，又來(lái)一個(gè)哥們，這個(gè)哥們是做電纜廠，搞電網(wǎng)改造，09年好不容易投關(guān)系擠進(jìn)去，12000投票，我說(shuō)你趕緊做期貨，別做期貨讓我虧錢(qián)，三天12000，就是三天，一樣是13600，就是1600漲一噸，還沒(méi)有保值，一萬(wàn)噸1600萬(wàn)，你看沒(méi)有聽(tīng)我的話1600萬(wàn)沒(méi)了，價(jià)格漲就空了，他也發(fā)愁，發(fā)愁之后風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以把鋁電給他，他可以把國(guó)家電網(wǎng)的合同，中標(biāo)之后國(guó)家電網(wǎng)非常規(guī)矩，什么時(shí)候付款在合同處，不會(huì)賴帳，把這個(gè)鏈條給他對(duì)接上，是不是形成這么一個(gè)模式，有人會(huì)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司一個(gè)億做資本沒(méi)有多少錢(qián)，現(xiàn)在做任何業(yè)務(wù)離開(kāi)銀行離開(kāi)資金做不了，這個(gè)煤炭這一塊類似，這里有一個(gè)融資業(yè)務(wù)，這里融資做一個(gè)信托產(chǎn)品給他，做了一個(gè)產(chǎn)品。

期貨公司研究的作用功能就出現(xiàn)，剛才講，那么你的鋁電需要融資規(guī)模比較大，現(xiàn)在銀行，這兩年銀行打交道比較多，你貸款給到誰(shuí)，當(dāng)時(shí)鋁價(jià)銅價(jià)很高，這兩年跌了，貸款收不回來(lái)，下一步怎么辦，你說(shuō)怎么辦，咱們能不能搞一個(gè)銀行的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理，這個(gè)并不是我的創(chuàng)新，農(nóng)發(fā)行跟湖北迎風(fēng)集團(tuán)做了一個(gè)模式，他去農(nóng)民那去做，整個(gè)資金作為農(nóng)發(fā)行的閉環(huán)，然后進(jìn)行對(duì)沖。這

個(gè)模式做的很好，這里有一個(gè)案例，可惜現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)并沒(méi)有這個(gè)模式作為未來(lái)分析師主要的方式，昨天開(kāi)所長(zhǎng)會(huì)議的時(shí)候，以前分析師研究輔助業(yè)務(wù)，現(xiàn)在扭轉(zhuǎn)一個(gè)觀點(diǎn)研究創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)楫a(chǎn)品設(shè)計(jì)師在國(guó)內(nèi)最賺錢(qián)應(yīng)該是我們這一類人，而不是純研究人員。關(guān)于銀行衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理，商業(yè)模式怎么建立，忙了半天掙了兩手機(jī)費(fèi)還是零，最后2毛，給5毛還是貴的，跟銀行談，最后談什么概念，以財(cái)務(wù)付費(fèi)的方式給你付費(fèi)，這個(gè)公司零手續(xù)費(fèi)還收我1分鐘太沒(méi)有意思了，但是天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，最后達(dá)成協(xié)議在保值盈利以后收益5%補(bǔ)償你的手續(xù)費(fèi)，這不是非常好的模式。很多銀行把你收購(gòu)，你來(lái)我這里做，對(duì)不起我這里只有獨(dú)立的研究機(jī)構(gòu)，才能給你獨(dú)立客觀技術(shù)的方案，而不是一種純粹的雇員的方式。所以說(shuō)獨(dú)立的研究機(jī)構(gòu)未來(lái)發(fā)展空間個(gè)人認(rèn)為非常大。這里頭涉及風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的管理思考，管理思考把場(chǎng)所進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，電纜企業(yè)中標(biāo)以后采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，包括鋁電公司價(jià)格下跌關(guān)系有關(guān)系，這里面可以設(shè)置一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)池，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)池跟證券公司資產(chǎn)證券化結(jié)合起來(lái)，現(xiàn)在跟證券在談相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)池再打包一個(gè)產(chǎn)品，在下一個(gè)券商之間的ODC，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)再賣出去，剛才王教授信用員就成立了。

說(shuō)到最后，關(guān)于研究的一個(gè)新模式，因?yàn)楝F(xiàn)在的問(wèn)題在哪？現(xiàn)在無(wú)論是在中國(guó)還是全球，無(wú)論國(guó)家企業(yè)還是個(gè)人，進(jìn)入到一個(gè)什么時(shí)代，一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)行修復(fù)階段，匯率越來(lái)越低，所以負(fù)債強(qiáng)行修復(fù)，這里頭為什么推大數(shù)據(jù)，推互聯(lián)網(wǎng)，建立要各種各樣的信息平臺(tái)，社交平臺(tái)，系統(tǒng)平臺(tái)，培訓(xùn)平臺(tái)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)沖溝零成本商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，現(xiàn)在房租、員工的工資福利支撐不住，說(shuō)白證券期貨純利率的每個(gè)人買(mǎi)房每個(gè)人中國(guó)夢(mèng)都支撐不了，所以必須到網(wǎng)上?；ヂ?lián)網(wǎng)分析師交易員價(jià)值怎么去講，我認(rèn)為在未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代研究?jī)r(jià)值越來(lái)越高，但是復(fù)合型，但是經(jīng)得住很多質(zhì)疑才有發(fā)展再一個(gè)私募發(fā)展當(dāng)中，包括募集基金的方式，下一步探索一個(gè)方式，王宗白石百分之七八十的收入，搞一個(gè)重籌方式募集資金，通過(guò)這個(gè)方式節(jié)省資金，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)模式、研究模式、資產(chǎn)管理模式帶來(lái)深刻劇變的沖擊，必須創(chuàng)新改變知識(shí)模式，必須改變思考的模式，也許這樣在未來(lái)不斷進(jìn)程當(dāng)中一起制定。謝謝各位！ 主持人：感謝王總，認(rèn)識(shí)期貨的人20幾年專注于做研究沒(méi)有做交易，取得成果取得收益這么一個(gè)人，今天演講實(shí)際上比較超前的一塊，實(shí)際上期貨公司的研究怎么樣向產(chǎn)品設(shè)計(jì)這個(gè)領(lǐng)域再深化。剛才聽(tīng)了以后學(xué)到很多知識(shí)，非常感謝王總。謝謝！