上周，國債期貨震蕩下行，周跌幅為0.32%。國債期貨下跌原因主要源于季末資金面收緊帶動(dòng)銀行間現(xiàn)券利率曲線上行，帶動(dòng)國債期貨震蕩下跌。

從外匯占款看，3月份這輪人民幣持續(xù)貶值有別于2月中下旬央行引導(dǎo)干預(yù)貶值。3月份這輪貶值主要是市場(chǎng)力量主導(dǎo)，可能帶來3月份外匯占款繼續(xù)萎縮。人民幣階段性持續(xù)貶值，將導(dǎo)致熱錢流入放緩甚至流出，最終將使得資金再度趨緊。中長(zhǎng)期看，隨著歐美加息預(yù)期增強(qiáng)，人民幣貶值預(yù)期逐漸加強(qiáng)。屆時(shí)，央行干預(yù)穩(wěn)定匯率會(huì)加劇銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張程度。

再看銀行間流動(dòng)性方面。面臨季末時(shí)點(diǎn)資金可能轉(zhuǎn)緊，上周四央行公開市場(chǎng)正回購操作明顯縮量，市場(chǎng)緊張情緒得到緩解，短期流動(dòng)性暫時(shí)無礙。自2月份以來，節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系導(dǎo)致資金面寬松，2月15日的法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳也并未造成資金緊張，資金利率自2月份至3月中旬一路向下。兩會(huì)期間，央行政策保持相對(duì)穩(wěn)定。兩會(huì)結(jié)束后，央行進(jìn)一步收緊資金面，2月份的資金季節(jié)性超寬松在3月中旬終結(jié)，短端利率陡峭化下行結(jié)束。經(jīng)過前期的連續(xù)回籠，市場(chǎng)流動(dòng)性已顯現(xiàn)收斂。本周公開市場(chǎng)無到期，預(yù)計(jì)公開市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)縮量或象征性保留少量正回購。但是，隨著4月季度初存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，以及4月、5月份財(cái)稅繳款等因素的沖擊，流動(dòng)性將趨緊，資金利率不斷上行回到4%以上高位。

另外，自2月份以來，利率債供給釋放明顯加速。1月份利率債供給較少，加上部分機(jī)構(gòu)有新債配置需求，帶動(dòng)了1月份一級(jí)市場(chǎng)的回暖，從而推升現(xiàn)券及國債期貨的回升。1月、2月份正是全年內(nèi)資金相對(duì)寬松、債券配置需求較強(qiáng)、利率供給仍不多的時(shí)期。隨著二季度資金收緊，利率債供給大幅度增加，屆時(shí)國債市場(chǎng)壓力會(huì)較大。進(jìn)入3月份以后，大批利率債供給也將逐步提高。

根據(jù)國債、金融債歷史發(fā)行節(jié)奏，二三季度是供給最大階段。一級(jí)市場(chǎng)配置熱情已經(jīng)明顯下降，因此供需上不利于利率品收益的下行。且后期需求也很難維持：資金面逐步收緊，存款限制銀行的配置需求。一般銀行根據(jù)存款增長(zhǎng)和貸款增長(zhǎng)的缺口來確定債券配置力度。而目前存款增長(zhǎng)乏力，特別是大銀行，這限制了銀行的配置需求。小銀行難以消化如此多的供給。利率債供給壓力大增將對(duì)國債期貨造成較大壓力。

當(dāng)前，國債期貨面臨流動(dòng)性趨緊、利率債供給加大的雙重壓力，國債期貨將承受較大壓力，未來利率曲線可能趨于平坦式上行，國債期貨繼續(xù)震蕩下行概率較大。