自去年四季度開始，鋁價(jià)深幅下跌，目前價(jià)格已跌破萬三，遠(yuǎn)低于社會平均生產(chǎn)成本。除春節(jié)因素給市場帶來的影響外，資金緊張、房地產(chǎn)市場走弱及庫存快速增加也拖累鋁價(jià)，并且這些問題還在繼續(xù)惡化，鋁市仍需要時(shí)間調(diào)整。

資金緊張帶來連鎖反應(yīng)

自去年政府控制資金總量M2以來，資金面便開始緊張，企業(yè)貸款難度增加、利率上升。電解鋁冶煉作為高耗能、高污染、嚴(yán)重過剩的行業(yè)，成為銀行主要收緊的貸款方向。鋁廠為了解資金問題，通常會選擇進(jìn)口貿(mào)易融資和下游貿(mào)易商融資，但是隨著環(huán)境的變化，風(fēng)險(xiǎn)正逐步顯現(xiàn)。

進(jìn)口貿(mào)易融資方面，我國每年需要大量進(jìn)口鋁原料，僅2013年鋁土礦進(jìn)口就有7070萬噸，這便為進(jìn)口貿(mào)易融資提供了基礎(chǔ)。與融資銅類似，鋁廠也利用信用證進(jìn)行融資，但是隨著人民幣升值和利差縮小，進(jìn)口貿(mào)易融資的成本也在不斷擴(kuò)大，尤其是政府政策針對融資貿(mào)易趨嚴(yán)的預(yù)期下，鋁廠資金面臨風(fēng)險(xiǎn)，換現(xiàn)意愿強(qiáng)烈。

鋁廠也向下游貿(mào)易商融資，主要通過返點(diǎn)售鋁、按月返利或兩者結(jié)合的方式，而貿(mào)易商的資金則主要來自銀行等低息渠道，進(jìn)而賺取利差。但是隨著鋁價(jià)的不斷下跌、鋼貿(mào)商風(fēng)險(xiǎn)事件的爆出及銀行資金的收緊，利差空間越來越小，貿(mào)易商們急于換現(xiàn)，這也直接造成了滬粵兩地現(xiàn)貨長期深幅貼水。

供大于求局面繼續(xù)惡化

供給方面，鋁冶煉產(chǎn)能在一季度穩(wěn)步釋放，與此同時(shí)，國內(nèi)部分鋁廠受鋁價(jià)大跌影響被迫減產(chǎn)。減產(chǎn)方面，目前貴州是減產(chǎn)最為集中的省份，四川、重慶、青海等地產(chǎn)量也有削減。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，截至2月末，國內(nèi)電解鋁累計(jì)減產(chǎn)約40萬噸，但由于規(guī)模有限，對市場影響并不明顯。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前價(jià)位下，國內(nèi)大部分鋁廠已很難維持盈利水平，未來部分企業(yè)現(xiàn)金流甚至面臨塌陷，所以國內(nèi)企業(yè)更多的減產(chǎn)勢在必行。

需求方面，目前房地產(chǎn)正面臨困境，對原鋁消費(fèi)拉動(dòng)有限。春節(jié)后，銀行便開始收緊房地產(chǎn)貸款，杭州、常州等地部分樓盤大幅降價(jià)，市場對房地產(chǎn)的擔(dān)憂情緒大增。另外，從房地產(chǎn)消費(fèi)最多的鋁型材也可見端倪，SMM調(diào)研的鋁型材1月開工率僅50%，同比下降6%，環(huán)比下降12%。相比房地產(chǎn)市場的悲觀，汽車和家電行業(yè)雖然出現(xiàn)了季節(jié)性回落，但整體需求較為穩(wěn)定。

供需結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡直接反映為庫存的快速增加，節(jié)前鋁錠社會庫存從50萬噸飆升至目前的100萬噸，其中南海庫存上升尤為明顯，從5萬噸升至32萬噸。究其原因，一是下游消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，貿(mào)易商出貨困難。二是春節(jié)因素使得西北鋁水無法就地消化，多運(yùn)往沿海。三是期現(xiàn)套利也滋生了部分庫存。預(yù)計(jì)鋁錠庫存后期還將增加，但增幅會有所減緩。

綜上所述，在資金壓力下，鋁廠和貿(mào)易商急于換現(xiàn)，使得市場供應(yīng)極為充足。而產(chǎn)能逐步釋放及消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化，鋁價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有改善，5月份之前，鋁價(jià)將在13000—13500元/噸運(yùn)行。