昨日，滬膠出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，但這也許只是曇花一現(xiàn)，滬膠可能還有一波下跌空間。盡管有一些因素正在促使滬膠發(fā)生多空轉(zhuǎn)換，但這些因素尚不足以扭轉(zhuǎn)滬膠整體走弱的大趨勢(shì)。但多空轉(zhuǎn)化的過程確實(shí)在醞釀之中。對(duì)于滬膠1409，目前下方仍然暫時(shí)看至13000元/噸。

全球產(chǎn)量高企

ANRPC近期公布的數(shù)據(jù)顯示：2013年全球天然橡膠產(chǎn)量為1115萬噸。2014年，越南天膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到97萬噸，同比增長(zhǎng)2.1%。印尼1-2月天膠產(chǎn)量為49.45萬噸，同比增長(zhǎng)1.9%。馬來西亞1-2月天膠產(chǎn)量為17.3萬噸，同比增長(zhǎng)5.2%。預(yù)計(jì)該國(guó)全年產(chǎn)量為88萬噸，同比增長(zhǎng)6.7%。泰國(guó)1-2月產(chǎn)量達(dá)到75.7萬噸，同比增長(zhǎng)達(dá)到21%。

由于天膠從種植到收割要經(jīng)過5-7年的周期，因此天膠從供應(yīng)上來說彈性系數(shù)很小。當(dāng)價(jià)格下跌的時(shí)候，產(chǎn)量很難大規(guī)模縮減。相反，部分膠農(nóng)由于收入減少，反倒需要提高割膠量來彌補(bǔ)收入的不足，這樣反過來增加了供應(yīng)壓力，并對(duì)價(jià)格造成更進(jìn)一步的壓力。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)保稅區(qū)的庫(kù)存仍然高企，仍然對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成壓力。截至2月27日，青島保稅區(qū)的庫(kù)存達(dá)到34.38萬噸，其中天膠增加至216600噸，合成膠為29800噸，復(fù)合膠為97400噸。

反套機(jī)會(huì)即將出現(xiàn)

由于國(guó)內(nèi)橡膠不斷走弱，進(jìn)口虧損也在不斷擴(kuò)大。3月7日，滬新進(jìn)口虧損達(dá)到3384.98元/噸，虧損比例為23.27%。比價(jià)降到64.93，而進(jìn)口套利下限為63.19。比價(jià)距離下限已經(jīng)不遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)再經(jīng)過一段時(shí)間，比價(jià)越過下限之后將可能反轉(zhuǎn)向上，屆時(shí)可能出現(xiàn)反套機(jī)會(huì)，即可以考慮做多國(guó)內(nèi)橡膠，做空新加坡橡膠。

相對(duì)而言，內(nèi)外盤套利是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的一種策略。而且從歷史數(shù)據(jù)來看，比價(jià)較為嚴(yán)格地在比價(jià)的上下限之間游走。我們認(rèn)為，追求低風(fēng)險(xiǎn)的投資者可以考慮做內(nèi)外盤套利。