2014年3月4日美元兌人民幣中間價為6.1236，創(chuàng)出三個月新高；2月28日當(dāng)周人民幣即期匯率更是創(chuàng)出了二次匯改以來的最大單周跌幅。今年人民幣即期匯率累計(jì)貶值幅度已達(dá)1%，吞去了去年漲幅的1/3。人民幣匯率貶值本身并不能說明太多問題，但匯率貶值引起的恐慌情緒以及向股市、債市、期市及樓市的蔓延卻令投資者如臨大敵。在熱錢仍不斷涌入中國市場的背景下，如何解讀匯率貶值？未來人民幣走勢又將如何演繹？

人民幣貶值原因剖析

市場普遍認(rèn)為引發(fā)人民幣貶值的原因有兩個：一是美聯(lián)儲QE削減政策的沖擊；二是國際投機(jī)機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)的看空情緒升溫。但有趣的是美聯(lián)儲QE削減政策對市場的影響主要集中于去年二三季度，彼時人民幣匯率依然堅(jiān)挺，而就在美元指數(shù)走軟的當(dāng)下人民幣匯率反而支撐不住了？另外，數(shù)據(jù)顯示去年四季度約有623億美元熱錢流入中國。盡管1月外匯占款數(shù)據(jù)尚未公布，但從商行結(jié)售匯情況來看此間也仍有大量熱錢流入。這與國際機(jī)構(gòu)看空中國市場的說法顯然不符。筆者的觀點(diǎn)是近期人民幣匯率大幅貶值是央行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的結(jié)果。

進(jìn)入2月中旬SHIBOR隔夜利率急轉(zhuǎn)而下，僅19個交易日竟然下行了65%，說明市場中貨幣流動性突然增加，這也進(jìn)一步印證了筆者對人民幣貶值原因的判斷。

二季度或重回升值通道

首先，利率市場化與人民幣國際化才是當(dāng)務(wù)之急。實(shí)現(xiàn)人民幣國際化意味著匯率定價的合理化和貨幣的可兌換性，也需要人民幣匯率走勢穩(wěn)定、最好保持升勢。由于人民幣匯率可控，中國經(jīng)濟(jì)放緩并不至于直接沖擊人民幣。相反，在這種情況下堅(jiān)挺的幣值將贏得更多的外部信心。與此同時，資本賬戶相對封閉，擁有高利率優(yōu)勢，外匯儲備實(shí)力強(qiáng)勁且經(jīng)常賬戶狀況仍然良好等主觀因素也給了人民銀行更多籌碼。

第二，去年6月和10月英、歐央行分別與人民銀行簽署了貨幣互換協(xié)議，顯示出G7成員對人民幣國際化趨勢的認(rèn)同程度空前。值得注意的是，人民銀行與歐洲央行簽署的貨幣互換協(xié)議規(guī)模為3500億元人民幣/450億歐元，即：歐元兌人民幣匯率為7.78，但當(dāng)時歐元兌人民幣中間價卻是9.8483。顯然，以對外貿(mào)易和相對較高的經(jīng)濟(jì)增速背書的貨幣互換協(xié)議成功推動了人民幣國際化，而人民幣匯率升值也是外交層面公認(rèn)的趨勢。

另外，二次匯改以來每年四季度至次年一季度人民幣中間價的走勢特征相當(dāng)一致：人民幣匯率在四季度往往升勢明顯，而一季度則出現(xiàn)貶值。除央行貨幣政策因素外，這與外資企業(yè)在財(cái)年結(jié)束后向母國匯回美元引起付匯需求上升也有些關(guān)系。

綜上所述，我們認(rèn)為本輪人民幣貶值是央行控制套利投機(jī)的結(jié)果，同時也給繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率日內(nèi)波動幅度做了鋪墊。預(yù)計(jì)人民幣將在二季度重新回歸升值態(tài)勢。