本周前三個交易日滬銅沖高回落，主力1405合約收跌100元/噸，至50690元/噸。受美元指數(shù)走弱及中國需求預(yù)期升溫影響，月初倫銅反彈并升至近月高位，滬銅也出現(xiàn)反彈走勢。然而，此輪反彈動力不足且不能長久，后市在中國經(jīng)濟增長乏力、中國銅供大于求、全球銅庫存上升、中國保稅區(qū)銅庫存大增和基金凈持倉轉(zhuǎn)為凈空頭等利空因素影響下，滬銅或回踩50000元/噸一線，倫銅將下探7000美元/噸整數(shù)關(guān)口，但總體上銅價外強內(nèi)弱格局仍將持續(xù)。

美元指數(shù)走弱，銅價反彈乏力

自美聯(lián)儲兩度宣布QE縮減計劃之后，美元指數(shù)開啟一波反彈，而隨著2月持續(xù)3周的下跌，一切又回到原點。近期美元指數(shù)走弱的主要原因是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，1月零售銷售環(huán)比意外萎縮0.4%，美國1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下跌0.3%，2月8日當(dāng)周美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為33.9萬人，差于預(yù)期的33萬人。推動美元指數(shù)走低的另一個原因是歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，去年第四季度歐元區(qū)GDP同比增長1.1%，為連續(xù)第三個季度實現(xiàn)增長。德國、法國、西班牙、意大利等國均實現(xiàn)了經(jīng)濟增長，表明歐元區(qū)在經(jīng)歷了兩度經(jīng)濟衰退的打擊之后正緩慢地復(fù)蘇，這令歐元兌美元走乾而美元指數(shù)開始持續(xù)走弱。

銅價2月以來的持續(xù)回落，說明美國經(jīng)濟走軟本身意味著未來需求的縮減，從供需端削弱對銅價的支撐。市場之所以選擇性忽略需求利空，因為美聯(lián)儲對后市經(jīng)濟的樂觀，美聯(lián)儲新任主席表示，近期美國疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有動搖美聯(lián)儲將繼續(xù)縮減刺激政策的計劃。

國內(nèi)銅供大于求壓制銅價反彈

中國1月份共進口陽極銅、精煉銅、銅合金和銅半成品53.6萬噸，較去年12月的44.2萬噸增長21%。其中，一部分是貿(mào)易商增加融資銅進口，另一部分是春節(jié)長假前夕工廠補充庫存。中國保稅區(qū)最新銅庫存接近70萬噸，高于1月初的55萬噸，新增部分主要為融資銅。融資銅存在換現(xiàn)需求，短期將增加市場銅供應(yīng)連利空銅價。此外，全球三大交易所銅顯性庫存一改陰跌走勢，出現(xiàn)大幅回升，截至2月14日當(dāng)周，三大交易所銅庫存增加2萬余噸，總庫存升至49.7萬噸，對國際銅價形成利空。

CFTC銅凈持倉轉(zhuǎn)為凈空頭利空銅價

從本月初開始，持續(xù)近兩個月的CFTC銅非商業(yè)凈多頭持倉轉(zhuǎn)為凈空頭持倉，截至2月11日，CFTC銅非商業(yè)凈空頭持倉增至18050張。這一變化顯示目前市場看空情緒進一步上升。

總之，銅價當(dāng)前反彈動力不足，美國經(jīng)濟年初表現(xiàn)疲軟、中國經(jīng)濟增長仍然緩慢、中國銅供大于求、全球銅庫存上升、中國保稅區(qū)銅庫存大增和基金凈持倉連續(xù)兩周凈空頭等利空因素將使銅價回落。本月底滬銅或回踩50000元/噸一線，盤中將下破50000元/噸關(guān)口，倫銅將下探7000美元/噸整數(shù)關(guān)口，但總體上外強內(nèi)弱格局仍將持續(xù)。