美聯(lián)儲(chǔ)削減QE打壓金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)，COMEX白銀庫(kù)存創(chuàng)出17年以來(lái)新高

提要

短期金銀受現(xiàn)貨需求和投機(jī)買盤推動(dòng)走高，但美聯(lián)儲(chǔ)削減QE打壓金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)，金銀價(jià)格未來(lái)下行壓力增大。2月份以來(lái)美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)從2.6%回升至目前的2.75%附近，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮減QE，則美債收益率持續(xù)走高將抑制黃金的投資需求（提高黃金的持有成本）。

近期國(guó)際金價(jià)大幅反彈至1329美元/盎司附近，國(guó)際銀價(jià)也飆升至21.8美元/盎司附近，即便美聯(lián)儲(chǔ)1月底再度縮減QE，也未能阻擋投資者的買入金銀熱情，預(yù)計(jì)受現(xiàn)貨需求和投機(jī)買盤推動(dòng)，金銀仍有一定上行空間。不過(guò)，由于美聯(lián)儲(chǔ)削減QE打壓金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)，COMEX白銀庫(kù)存創(chuàng)出17年以來(lái)新高，長(zhǎng)期看，金銀仍面臨較大的下行壓力。

COMEX庫(kù)存誤報(bào)，白銀突破重要阻力位

白銀之所以在近期大幅飆升，主要受COMEX烏龍數(shù)據(jù)和重要阻力位的突破影響。上周四美國(guó)COMEX公布的白銀庫(kù)存出現(xiàn)了重大失誤，從前一天的5677噸驟降743噸至4934噸，下滑幅度高達(dá)14%。周五早上庫(kù)存數(shù)據(jù)公布后，投機(jī)資金借機(jī)大幅做多，銀價(jià)在盤中突破20.6美元/盎司的重要支撐位后，引發(fā)大量空頭止損和多頭追買操作，導(dǎo)致當(dāng)晚銀價(jià)加速上揚(yáng)，當(dāng)日倫敦銀漲幅高達(dá)4.8%，創(chuàng)出21.5美元/盎司的三個(gè)月新高。

令人驚奇的是，上周末公布的COMEX白銀庫(kù)存又重新回到5646噸的高位，即周五庫(kù)存增加了712噸至5646噸，原來(lái)是周四漏報(bào)了一家大機(jī)構(gòu)的庫(kù)存，而CME也重新對(duì)周四的庫(kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正。本周一上午開盤后，白銀價(jià)格并未因數(shù)據(jù)更正而回調(diào)，反而繼續(xù)上揚(yáng)至21.99美元/盎司的高位，國(guó)內(nèi)白銀期貨1406合約封至漲停。

不過(guò)，COMEX白銀庫(kù)存創(chuàng)出17年以來(lái)新高，疲弱的基本面將對(duì)未來(lái)銀價(jià)走勢(shì)形成壓力。筆者認(rèn)為，此次銀價(jià)飆升透支了未來(lái)的反彈空間，預(yù)計(jì)國(guó)際銀價(jià)很難突破前期23美元/盎司的高點(diǎn)。

現(xiàn)貨需求支撐金價(jià)反彈

中國(guó)和印度強(qiáng)勁的現(xiàn)貨需求提振了金價(jià)走勢(shì)。中國(guó)2013年黃金消費(fèi)量達(dá)到1176.40噸，同比激增41.36%，正式取代印度成為全球第一大黃金消費(fèi)國(guó)，同時(shí)今年1月新增三家黃金進(jìn)口銀行，暗示政府鼓勵(lì)大量進(jìn)口黃金；而印度去年實(shí)施進(jìn)口管制后黃金走私猖獗，有印度官員表示將會(huì)在年內(nèi)降低進(jìn)口門檻，一旦放開進(jìn)口則印度壓抑已久的需求將會(huì)激增，近期金價(jià)走高反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求預(yù)期。

此外，全球最大的黃金ETF基金SDPR的持倉(cāng)量企穩(wěn)回升，提振了多頭信心。2月份以來(lái)SPDR基金已經(jīng)增加了8噸黃金至801噸。

美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE，中長(zhǎng)期利空金銀

美聯(lián)儲(chǔ)自今年1月起逐步削減量化寬松（QE）的購(gòu)債規(guī)模，盡管近兩個(gè)月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，但美聯(lián)儲(chǔ)并未停止縮減QE的腳步，這將推動(dòng)美國(guó)實(shí)際利率未來(lái)走高并利空黃金中長(zhǎng)期走勢(shì)。2月份以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)從2.6%回升至目前的2.75%附近，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮減QE，則美債收益率持續(xù)走高將抑制黃金的投資需求（提高黃金的持有成本）。上周二美聯(lián)儲(chǔ)新任主席耶倫清楚表明，若無(wú)重大意外，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮減購(gòu)債的承諾不會(huì)有所改變。上周六美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬正式簽署了把債務(wù)上限延長(zhǎng)到2015年3月底的法案，意味著美國(guó)暫時(shí)擺脫國(guó)債違約的風(fēng)險(xiǎn)，這將進(jìn)一步削弱金銀的避險(xiǎn)需求。

從大周期來(lái)看，過(guò)去30年來(lái)美國(guó)始終處于實(shí)際利率下行的通道，但未來(lái)一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出QE而進(jìn)入加息通道，則美國(guó)實(shí)際利率將從底部逐漸走強(qiáng)，長(zhǎng)期來(lái)看這對(duì)金價(jià)產(chǎn)生利空。就如同上世紀(jì)80年代初，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息后，美國(guó)實(shí)際利率大幅飆升至6%以上，而金價(jià)則從800美元/盎司暴跌至300美元/盎司附近。

總之，短期金銀受現(xiàn)貨需求和投機(jī)買盤推動(dòng)走高，但美聯(lián)儲(chǔ)削減QE打壓金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)，金銀價(jià)格未來(lái)下行壓力增大。