連續(xù)交易的推出使內(nèi)盤有色金屬及貴金屬期貨規(guī)避了較多的跳空行情，走勢更加連續(xù)，也增加了內(nèi)外盤的套利機會.

提要

在投資者要求國內(nèi)期貨市場推出連續(xù)交易的呼聲越來越高的背景下，上期所終于在2013年先后推出了貴金屬和有色金屬期貨的夜盤交易。連續(xù)交易對國內(nèi)期貨市場產(chǎn)生積極影響，但同時也存在著風險，投資者在參與交易過程中需要重視。

連續(xù)交易是指除上午9：00—11：30和下午13：30—15：00之外由交易所規(guī)定的交易時間內(nèi)的交易，俗稱夜盤。

中國的大宗商品市場起步較晚，雖然中國對于多種大宗商品的需求均在全球名列前茅，但是這些商品的定價權(quán)卻并不在中國。LME、NYMEX、CBOT、COMEX分別是主要有色金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、貴金屬品種的定價中心，國內(nèi)商品市場由于時差原因與上述定價市場沒有重合交易時間，導致外圍市場突發(fā)事件傳導到國內(nèi)有延遲情況，從而加劇了國內(nèi)商品市場的系統(tǒng)性風險。因此，長久以來，關(guān)于推出國內(nèi)連續(xù)交易的市場呼聲一直很高。

目前，上海期貨交易所推出了黃金、白銀及銅、鋁、鉛、鋅的連續(xù)交易，使國內(nèi)期貨市場連續(xù)交易有了一個良好的開端。關(guān)于連續(xù)交易的戰(zhàn)略意義、發(fā)展現(xiàn)狀、參與風險及投資者參與連續(xù)交易的注意事項，我們將在本文中做簡要介紹。

推出期貨連續(xù)交易的意義

推出大宗商品期貨的連續(xù)交易，具有以下積極意義：

一是有利于服務(wù)實體經(jīng)濟。推出連續(xù)交易制度，順應(yīng)了實體企業(yè)的要求。作為為現(xiàn)貨市場提供風險管理工具的期貨市場，理應(yīng)從服務(wù)實體經(jīng)濟的角度出發(fā)，延長現(xiàn)有的交易時間以拓寬服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)的深度和廣度。

二是當前市場條件較為完備。經(jīng)過多年探索發(fā)展，當前期貨市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，法規(guī)體系不斷健全，依法監(jiān)管、合規(guī)運行的格局基本形成，為連續(xù)交易機制的推出奠定了堅實的基礎(chǔ)。

三是有利于提升國內(nèi)價格的權(quán)威性。推出交易時間延長機制，可以豐富國內(nèi)市場的交易模式，通過上市品種交易時段的擴大，促使國內(nèi)外市場聯(lián)動更為緊密，有利于提高上市品種價格的連續(xù)性。

四是有利于優(yōu)化我國期貨市場參與者結(jié)構(gòu)。延長機制的實施可為市場投資者提供更為充裕的交易時段以對沖交易風險，可以有效吸引國內(nèi)的外盤投資者回歸境內(nèi)。

五是有利于促進期貨市場的功能發(fā)揮。引入延長機制，符合市場加快國際化進程的需要，將更有利于國內(nèi)市場借鑒國際經(jīng)驗，深化改革，擴大開放，推動期貨市場在更高層次服務(wù)于國民經(jīng)濟發(fā)展。

六是市場投資者反映積極。上海期貨交易所在推出連續(xù)交易之前，通過座談會和問卷調(diào)查的形式，就連續(xù)交易有關(guān)問題廣泛征求市場意見和建議。大部分會員單位和客戶贊同延長交易時間，并建議盡量覆蓋國際市場的主交易時段。

國內(nèi)市場連續(xù)交易的現(xiàn)狀和進展

上海期貨交易所首先于2013年7月5日推出黃金、白銀的期貨連續(xù)交易，交易時間為每周一至周五的21：00至次日2：30，法定節(jié)假日（不包含雙休日）前的一個工作日的連續(xù)交易不再交易。

推出連續(xù)交易之后，市場活躍度大大提升，其中黃金的日均成交量在26.9萬手左右，比之前的日均成交量提升309%；白銀日均成交量在255萬手左右，比未推出連續(xù)交易之前提升719%。

夜盤時間國外市場的突發(fā)事件和臨時消息對于內(nèi)盤的影響可在連續(xù)交易時間段內(nèi)被消化，大大降低了內(nèi)盤金銀期貨交易的系統(tǒng)性風險，獲得了市場參與者較好的認可。2013年12月20日，繼黃金、白銀期貨連續(xù)交易試點成功后,上海期貨交易所銅、鋁、鋅、鉛四個有色金屬期貨品種夜盤也全面上線，其交易時間為每周一至周五的21：00至次日1：00，法定節(jié)假日(不包含雙休日)前的一個工作日的連續(xù)交易不再交易。

大連商品交易所目前也在全面籌備夜盤交易，主要的思路是先和相關(guān)產(chǎn)品的交易所進行覆蓋。首先準備推出的油脂油料品種要覆蓋CBOT油脂油料的交易時間，下一步是覆蓋馬來西亞棕櫚油的交易時間，推出時間或在2014年一、二季度。

連續(xù)交易存在的風險

連續(xù)交易也存在風險，投資者在參與連續(xù)交易的過程中必須給予高度重視。

交易習慣及市場結(jié)構(gòu)的改變

連續(xù)交易的推出，在降低了隔夜風險的同時，日內(nèi)交易的風險或?qū)⑸仙?。此前國?nèi)期貨交易者已習慣了跟隨外盤的交易方式，只需知曉外盤走勢便可大致判斷日內(nèi)短期方向。夜盤上市后，投資者更需要充分了解外盤波動特點。許多重要經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)在紐約時段集中出爐，夜盤時段的價格波動率較高。外盤交易杠桿更高，市場流動性更充裕，兩個市場盤中波動特點存在差異。準備參與夜盤交易的投資者，在夜盤上市初期需要充分適應(yīng)兩個市場波動的差異。對于此前只參與國內(nèi)期貨市場交易的投資者，需逐步適應(yīng)交易時段的延長，以及更多的日內(nèi)波動風險。

連續(xù)交易上市初期，國內(nèi)投資者交易習慣以及流動性問題，或?qū)⒁饍?nèi)外盤價差出現(xiàn)明顯不合理，從而帶來套利機會，屆時將吸引套利者進入市場。隨著不同參與主體逐漸進入市場參與交易，國內(nèi)期貨價格波動特征以及持倉量、成交量或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變，這將使習慣了國內(nèi)交易的投資者面臨挑戰(zhàn)。

相關(guān)規(guī)則的改變

連續(xù)交易時間段的相關(guān)規(guī)則與日盤交易有所差異。如交易細則、結(jié)算細則、風險細則等，涉及到交易、結(jié)算、技術(shù)、風險控制以及應(yīng)急預案等諸多方面。在參與市場的過程中，投資者如不弄清楚相關(guān)規(guī)則，有可能對正常交易造成不利影響。

例如，如果在某一日日盤收盤結(jié)算時，客戶面臨保證金不足情況，按照以往未推出連續(xù)交易之前的慣例，由投資者在第二個交易日開盤之前補足保證金或開盤之后執(zhí)行平倉操作以釋放保證金，如果投資者沒有主動處理，期貨公司有權(quán)進行代為處理。在推出連續(xù)交易之后，由于連續(xù)交易與第二天9點鐘開始的交易同屬交易第一小節(jié)，則投資者需要在連續(xù)交易中進行處理，不能等到第二天上午開盤再進行處理。

內(nèi)外盤套利機會增多

從已經(jīng)上市的黃金、白銀及銅、鋁、鉛、鋅來看，連續(xù)交易的推出，除了使內(nèi)盤有色金屬及貴金屬規(guī)避了較多的跳空行情、走勢更加連續(xù)以外，內(nèi)外盤套利機會的增多也比較明顯。

目前中國經(jīng)濟連續(xù)高速增長進入調(diào)整狀態(tài)，國內(nèi)對于大宗商品的需求逐步放緩，全球商品市場進入“十年牛市”后時代。整體來看，2013年國內(nèi)趨勢性投資機會有限。2013年全年共推出8個商品期貨品種及1個金融期貨品種，占2013年之前上市品種總數(shù)量的近30%，而國內(nèi)市場資金存量增加幅度有限，僅與2011年年中水平相當，商品期貨市場在規(guī)模的擴大上遭遇瓶頸。

2013年市場整體趨勢性機會有限，品種間的結(jié)構(gòu)性強弱變化成了市場投資的主流，其中以煤焦鋼板塊與豆類板塊內(nèi)部的價差交易較為明顯。2014年中國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)促發(fā)展依舊進行中，農(nóng)產(chǎn)品收儲、收購保護價政策有望改革，大宗商品整體走勢不明。在這種背景下，套利、對沖操作或?qū)⒊蔀橄鄬Ψ€(wěn)健的投資方式。而國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品可能開通的連續(xù)交易將為內(nèi)外盤農(nóng)產(chǎn)品的套利提供更多的機會。

在進行內(nèi)外盤套利過程中，除了商品本身的基本面以外，企業(yè)尤其要注意整個大背景的變化，人民幣升值趨勢繼續(xù)延續(xù)的深度及由此帶來的貿(mào)易流的微調(diào)，國內(nèi)與國外資金成本的差異對套利結(jié)果造成的影響等。