“我們從去年開始就組織員工培訓關于期權業(yè)務的內(nèi)容?！彪娫捘穷^，海通期貨工作人員告訴記者。海通期貨是中國內(nèi)地大型的衍生品發(fā)行商，也是上市公司海通證券的子公司。上述工作人員表示，期權將在未來成為公司的另外一個主要盈利方向。

不過，期權交易在中國內(nèi)地的步伐也許將明顯加快。幾天前，上交所個股期權進入全市場模擬測試階段，這被普遍認為是個股期權開閘的最后一步。

事實上，大部分市場參與者都認為，個股期權明年上半年就將開閘。

無疑，這對于曾經(jīng)參與過股指期貨和其他商品期貨交易的內(nèi)地投資者來說，是一個新的考驗。

4只個股參與測試

據(jù)透露，有可能參與個股期權仿真交易測試的個股一共有4只，分別是工商銀行、中國石油、中國平安和貴州茅臺。此外，還有2只ETF，分別是上證50ETF和上證180ETF。

實際上，個股期權就是由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權在約定的時間以約定的價格買入或賣出約定合約標的標準化合約。

根據(jù)上交所12月最新發(fā)布的個股期權業(yè)務方案，在試點期間的股票期權標的要求為：具有融資融券標的，上市時間不少于6個月，抗操縱性強，流通規(guī)模較大，波動幅度適中，最近6個月日均持股數(shù)不低于4000戶。據(jù)了解，主要是為了防止標的股票被控制而導致不能行權。

一般說來，個股期權的價格按照標的價格、行權價、剩余時間、以及看漲或是看跌來判斷。從到期時間來看，其他條件相同的情況下時間越遠的期權合約價值越貴，比如還剩6個月到期的個股期權就要比1個月的要貴，主要是因為存在時間價值的影響。因此，對于即將到期的個股期權其時間價值很少，主要為內(nèi)在價值。

因此，此次仿真交易選擇了上述4只大藍籌。

而在測試過程中，可選擇的合約到期月份為當月、下月、下季、隔季四種類型合約。

國信證券另類投資部研究員余軍表示，個人投資者在投資期權時一般會以投機者居多，愿意買當月和下月的期權合約，根據(jù)價格波動掙差價。對于套期保值者來說，一般傾向于長期投資，會愿意選擇3個月-6個月的合約。此外，若是相同到期日的看漲期權，行權價越低越貴，而若是相同到期日的看跌期權，行權價越高越貴。

期權門檻50萬元

目前，個股期權對于個人投資者和法人投資者設立了一定的門檻。個人投資者需具有融資融券賬戶，從事證券交易半年以上或股指期貨交易一年以上，并擁有模擬交易經(jīng)驗，自有資產(chǎn)不低于50萬元。對于法人投資者則除此之外，要求在證券公司的自有資產(chǎn)達到100萬元以上。

那么對于這些投資者來說，該如何確定購買期權的價值呢？余軍說，一般可通過兩種模型來確定，即二項式模型和Black-Scholes模型。前者已成為全世界各大證券交易所的主要定價標準之一。不過，對于快到期的個股期權則不適用該模型。

當確定好期權的價值后，就需要和現(xiàn)有的期權價格進行比較，選擇價格差異較小的個股期權。當價格偏離了期權的價值過多，則存在套利機會，不過從國際個股期權市場上看這種情況所占份額很小。

根據(jù)上交所的個股期權業(yè)務方案表明，現(xiàn)在上交所將認購或認沽個股期權和ETF期權的個人投資者分為三個等級。一級的投資人可進行備兌開倉或買入認沽期權及平倉操作。備兌開倉需要以相應的標的證券作為備兌證券從而進行對沖的操作。

二級投資人則增加了買賣期權的權利。若是購買看漲期權，則最大盈利無限制，最大虧損為權利金。若是購買看跌期權，最大盈利為執(zhí)行價減去權利金，虧損也限于權利金。

最高級的投資人則比二級投資人又增加了普通保證金的開倉和平倉。最大盈利是期權價格，虧損金額則無限制。

流動性強個股期權：

賣出回報高于行權

投資者確定了所需購買的個股期權后，便可通過競價或是做市商報價，以競價為主。連續(xù)競價采取的是價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進行撮合成交。

當投資者按照不同的策略購買不同的個股期權后，還需要考慮最終以何種方式盈利。你可以選擇行權，也可以選擇賣出所持有的期權。一般行權方式分為美式行權和歐式行權。目前上交所所采用的是歐式期權，這意味著只有期權到期才可以行權。

此外，期權合約新掛的行權價格包括1個平值期權、2個實值期權和2個虛值期權，以后若股價變動合約會增加。余軍解釋道，對于實值期權來說，一般交易量少，期權成本高，杠桿較低，資金占用比較多。而相反，對于虛值期權來說，其杠桿較高，無內(nèi)含價值，購買虛值期權較為便宜，但盈利性可能性較小。

最后，個股期權行權后，采取實物交割的方式。認購期權的買方，將資金劃給賣出期權的一方，賣出方同時將股票通過處置證券賬戶劃付給購買方。認沽期權也與此類似。當然，在特殊情況下也可采用現(xiàn)金交割的方式。

例如，你購買了一份看漲期權，如果現(xiàn)在標的股票價格50元，行權價格40元，那么你可以向賣方提出要求購買股票，并從中賺取10元的差價。

然而，余軍稱，對于流動性強的個股期權，一般賣出期權比行權要掙得更多，這主要是由于選擇賣出期權收益會更高。若按照上述例子計算，未到期的期權價格很可能高于10元，因為存在時間價值。

上交所模擬交易業(yè)務方案顯示，買賣交易投資者通過買入開倉增加權利倉頭寸，通過賣出平倉減少權利倉頭寸；通過賣出開倉增加義務倉頭寸，通過買入平倉減少義務倉頭寸。

對于賣出開倉者還需要滿足保證金的要求。據(jù)了解，中國結算上海分公司會對該義務方的保證金按日結算，并設置有最低結算準備金門檻，若在第二天交易日開市前發(fā)現(xiàn)保證金賬戶余額低于最低結算準備金時，則禁止開倉，若出現(xiàn)保證金爆倉的情形，則會被強行平倉。此外，保證金只考慮空頭的變化，并不考慮多頭的情況。

值得注意的是，由于個股期權具有杠桿作用，具有非線性收益特征的個股期權會隨著標的股票或ETF的變化而變動，但波動幅度往往會大于股票。這意味著投資者所經(jīng)受的風險比股票更大，因此，個股期權更適合風險意識強的投資人。

豆粕期權預計明年5月上市

除了個股期權和股指期權外，明年有多只商品期權也將面市。

知情人士告訴理財周報記者，白糖期權和豆粕期權有可能在明年上半年面市，而其他的期權，例如黃金期權等也有可能之后開閘。

對于個股期權、商品期權、股指期權的區(qū)別，長江期貨首席經(jīng)濟學家劉仲元告訴記者，按照標的物的不同，商品期權的標的物是期貨，個股的標的物是股票，而股指的標的物則為股票指數(shù)。而三者的區(qū)別在于，按照交割方式的不同，商品期權和個股期權相當于實物期權，交割的是期貨合約或者股票等實物，而股指期權交易的現(xiàn)金交割。

具體到商品期權而言，劉仲元介紹稱，商品期權實際上是商品期貨期權，因為其標的物為期貨合約，因此在到期交割的時候，就將其轉換成一個期貨頭寸。

近年來，國內(nèi)市場對商品期權交易的需求不斷升溫，而交易所和期貨公司也在為其做相關準備。就目前而言，已經(jīng)開始進行仿真交易的商品期權種類有豆粕期權和白糖期權兩種。其中大連商品交易所早在去年5月就開始了小范圍的豆粕期權仿真交易，而到今年10月份，經(jīng)過了一年多的試驗，大商所開始了面向全市場進行的豆粕期權仿真交易。

10月中旬，大商所發(fā)布了《關于面向全市場開展期權仿真交易的通知》，宣布豆粕仿真交易正式向全市場開放。當時，大商所交易部總監(jiān)張英軍在接受外媒訪問時表示，當前是推出商品期權的絕佳時期，而該所計劃將在明年5月份做好期權上市的準備。

根據(jù)大商所公布的交易細則，仿真交易共分為兩個階段，第一階段為2013年10月14日至2014年1月29日，在這一階段，會員單位需不熟期權主席系統(tǒng)測試版參與全市場期權仿真交易，而第二階段則是從2014年2月28開始，一直到期權正式上線，這一階段內(nèi)，會員單位需不熟期權主席系統(tǒng)正式版參與仿真交易大賽和全市場測試。

此外，大商所交易細則還公布了期權交易的三種了結方式，分別為平倉、行權和放棄。其中平倉是指客戶買入或者賣出與其所持有合約的品種，數(shù)量，月份，類型和行權價格相同但交易方向相反的合約，了結期權持倉的方式。而行權是指期權買方行使權利而使期權合約轉換成期貨合約的期權合約了結方式，最后，放棄是指期權合約到期，買方未申請行使權利的期權合約了結方式。

豆粕期權美式交易：

最低單位一手合約

劉仲元介紹，與股指期權和其他期權交易一致，商品期權亦分為看漲期權和看跌期權兩種，在合約結算時，看漲期權行權時，期權買方按行權價格獲得期貨多頭持倉，賣方按同一行權價格獲得期貨空頭持倉；在看跌期權行權時，期權買方按行權價格獲得期貨空頭持倉，賣方按同一行權價格獲得期貨多頭持倉。

而根據(jù)期權合約行權價格與標的期貨合約價格之間的關系，期權合約又分為平值期權、實值期權和虛值期權。具體而言，平值期權是指行權價格等于標的期貨合約價格的期權合約；而實值期權是指看漲期權（看跌期權）的行權價格低于(高于) 標的期貨合約價格的期權合約；虛值期權則是指看漲期權（看跌期權）的行權價格高于(低于)標的期貨合約價格的期權合約。

需要注意的是，在豆粕期權仿真交易中，大商所設定了一定的持倉限額。根據(jù)交易規(guī)定，此番豆粕期權仿真交易行權方式為美式，交易單位為一手豆粕合約，最小變動價位為0.5元/噸，執(zhí)行價格間距為50元/噸。

“行權方式的美式與歐式之別，是商品期權與股指期權最大的不同?！眲⒅僭榻B，具體而言，商品期權實行的是美式行權，股指期權實行的是歐式行權，而美式行權時，在合約期內(nèi)，買進方可以隨時提出行權，而歐式行權則只能在合約到期之后才能交割。

白糖期權或成首只商品期權

與大商所的豆粕期權相比，白糖期權的面市時間可能更早。

作為鄭商所試水商品期權的首只產(chǎn)品，白糖期權早在今年9月就進行了仿真交易。

“白糖期權仿真交易獲得巨大的成功?！?2月4日在深圳舉辦的“白糖期權仿真交易回顧暨上市展望論壇”上，鄭州商品交易所副總經(jīng)理郭曉利如此總結已經(jīng)進行3個月測試的白糖期權仿真交易。郭曉利介紹，鄭商所是在進行一系列合約規(guī)則論證、技術系統(tǒng)開發(fā)測試、市場人員培訓的基礎上，在今年9月啟動了白糖期權的仿真交易。

據(jù)郭曉利介紹，此次白糖期權是全市場、全鏈條、全方位的仿真交易。目的是為了進一步檢驗規(guī)則，促進規(guī)則的形成，驗證了包括交易所端、會員端，期權交易系統(tǒng)軟件在各個環(huán)節(jié)的安全性、可靠性，為系統(tǒng)的上線做準備。數(shù)據(jù)顯示，此次仿真交易共有14000多人參加，到11月29日，仿真交易一共上市了9個月份，242個期權的合約，活躍的賬戶有1944個，占到總參賽人數(shù)的75%，日均成交450.4萬。

根據(jù)鄭商所公布的《白糖期權仿真交易管理辦法》，白糖期權仿真交易亦分為看漲期權和看跌期權兩種。而期權買入方為了獲得權利，需要向賣方支付一定權利金，據(jù)劉仲元介紹，權利金的定價由買賣雙方競價完成，但具體價格波動則需參照市場預期和執(zhí)行價格之間的間距，具體而言，在市場看跌的情況下，買方買入看漲期權，那么他所付出的權利金相對較小，反之亦然。

與豆粕期權相似，白糖期權亦有平倉、行權和放棄三種期權了結方式。具體到交易執(zhí)行而言，白糖期權交易共有限價、市價、取消、組合以及交易所規(guī)定的五種指令，期權仿真交易指令每次最大下單數(shù)量與期貨相同，其中組合指令的最大下單數(shù)量與限價指令相同，市價指令、組合指令則不參與集合競價。

在風險把控方面，需要注意的是，期權仿真交易實行保證金制度，這一制度規(guī)定了買賣雙方所付出的交易成本，即賣方支付權利金，不交納交易保證金，賣方收取權利金，交納交易保證金。具體而言，交易保證金的收取標準有兩種，一是權利金加期貨保證金減去期權虛值額的一半，二是權利金加期貨保證金的一半。

根據(jù)規(guī)定，白糖期權的行權方式同樣為美式，買方可在到期前的每一交易日閉市（15：00）前提交行權指令、撤銷行權指令。此番白糖期權最小變動價位為0.5元/噸，標的合約月份有1、3、5、7、9、11月六種，具體的行權價格與豆粕期權稍有差別，其中行權價格在3000元/以下的，行權價格間距為50/噸；在3000元/噸以上7000元/噸以下時，行權價格間距為100元/噸；行權價格7000元/噸以上時，行權價格間距為200元/噸。

商品期權首要關注：流動性

除了行權方式的不同，劉仲元特別提出，商品期權應當注意流動性的影響。有別于股指期權和個股期權，商品期權是附屬在商品期貨之上的，所以它的交易明顯會受到期貨自身的影響。

以美國等海外市場的經(jīng)驗來看，大部分不同種類的商品期權，它的交易量通常不會超過20%，一般的比例多為3%-4%左右，這也就意味著，如果商品期貨成交100萬的話，這里面商品期權成交額可能僅有5萬左右。

“商品期權一般不可能超越期貨本身，這是商品期權的一大約束之一。”劉仲元表示。關于近期進行仿真交易的幾種期貨商品，劉仲元介紹，因為受天氣、自然因素影響比較大，農(nóng)產(chǎn)品期貨基本面分析、價格行情判斷各有不同，但無論是股指期權亦或商品期權，其交易方式和盈利技巧原理都是相似的。

因為期權非線性、結構性的特點，投資者并非僅僅關注到價格和指數(shù)的漲跌，在方向之外，波動率是投資期權最大的核心。劉仲元說，一般期權交易都有四種投資策略，分別是投機、套利、對沖和多種策略組合。