自2012年中以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了密集的行業(yè)監(jiān)管及準(zhǔn)入放松，我國(guó)監(jiān)管部門通過(guò)“去監(jiān)管”和“準(zhǔn)入放松”來(lái)推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的政策力度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

新一輪的政策放松突破了原有通過(guò)行政規(guī)則限定的證券公司、期貨公司、基金管理公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)（放心保）公司、信托公司之間的業(yè)務(wù)牌照壁壘，使我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)成為金融領(lǐng)域進(jìn)入壁壘最低的行業(yè)之一，實(shí)現(xiàn)全面的自由競(jìng)爭(zhēng)。大資管可以說(shuō)是“全民資管”，其本質(zhì)是我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)由壟斷競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

美國(guó)基金業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及借鑒

在傳統(tǒng)投資基金中，美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)36萬(wàn)億美元，占全球份額46%，為全球最大市場(chǎng)。根據(jù)對(duì)沖基金研究公司的數(shù)據(jù)，全球?qū)_基金規(guī)模在2012年末達(dá)到2.5萬(wàn)億美元，其中美國(guó)對(duì)沖基金規(guī)模約為1.5萬(wàn)億美元，占全球份額的60%。全球?qū)_基金公司約9000家，其中超過(guò)半數(shù)設(shè)立在美國(guó)。歷史上著名的對(duì)沖基金基本全部來(lái)自美國(guó)。

美國(guó)法律和稅收制度促進(jìn)基金業(yè)成長(zhǎng)。由于Q法令禁止向銀行活期存款人支付利息，貨幣市場(chǎng)基金由此在1980年迅速成為活期存款的替代品。1981年貨幣市場(chǎng)基金達(dá)到1900億美元，占共同基金總規(guī)模的77%；2012年貨幣市場(chǎng)基金為2.7萬(wàn)億美元，占共同基金的21%。

推動(dòng)美國(guó)共同基金成長(zhǎng)的另外法律制度是1978年的“The Revenue Act of 1978”及1981年的“The Economic Recovery Tax Act”，這兩個(gè)法案確定了美國(guó)退休金賬戶稅前抵扣制度，推動(dòng)了美國(guó)以市場(chǎng)化方式充實(shí)管理退休金資產(chǎn)，也揭開美國(guó)共同基金跨越式增長(zhǎng)、為美國(guó)資本市場(chǎng)提供持續(xù)穩(wěn)定長(zhǎng)期資金的序幕。

美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)優(yōu)勝劣汰。2001年到2012年期間，美國(guó)共有7488只新的共同基金成立，共有7104只共同基金被清盤或被合并。在同一期間，美國(guó)累計(jì)有545家新的共同基金管理公司成立，但也有540家共同基金管理公司關(guān)閉。按照管理資產(chǎn)規(guī)?？矗瑥纳鲜兰o(jì)90年代初期至今，處于第一梯隊(duì)的基金管理公司迭代更換，面目全非。

創(chuàng)新精神貫穿美國(guó)社會(huì)的發(fā)展史，是美國(guó)卓越經(jīng)濟(jì)背后的持續(xù)推動(dòng)力。不僅在理論方面，美國(guó)資本市場(chǎng)也是金融創(chuàng)新的勇敢嘗試者。金融理論的突破推動(dòng)了資本市場(chǎng)金融實(shí)踐的創(chuàng)新，而交易品種、交易方式和交易策略的日益豐富，進(jìn)而打開了基金業(yè)的創(chuàng)新空間。從指數(shù)基金、ETF到FOF、對(duì)沖基金和風(fēng)投基金，從電話交易、互聯(lián)網(wǎng)銷售到T+0基金申贖、第三方銷售，美國(guó)基金公司通過(guò)不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，激發(fā)并滿足市場(chǎng)需求，提升自身競(jìng)爭(zhēng)地位，從而推動(dòng)了行業(yè)整體發(fā)展。

私募基金業(yè)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

資本市場(chǎng)發(fā)展，民間財(cái)富增長(zhǎng)，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理性化，都將提升對(duì)專業(yè)投資理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)需求。比較中美兩國(guó)共同基金在GDP中的比重不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)基金業(yè)發(fā)展整體相對(duì)滯后。我國(guó)證券化率還不高；我國(guó)在資本管制下基金業(yè)海外投資比重僅為2%，國(guó)民海外投資的需求受到一定壓制；我國(guó)股民機(jī)構(gòu)理財(cái)意識(shí)不強(qiáng)，股市機(jī)構(gòu)化程度還不高。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，未來(lái)國(guó)民資產(chǎn)配置將趨于理性化，對(duì)高質(zhì)量的專業(yè)金融投資服務(wù)的需求將會(huì)逐步上升。對(duì)于陽(yáng)光私募基金而言，新基金法放開了行業(yè)準(zhǔn)入，使為廣大市場(chǎng)提供投資理財(cái)服務(wù)成為可能。首先，新的基金法賦予陽(yáng)光私募基金合法地位，這將拓寬優(yōu)秀陽(yáng)光私募基金的客戶范圍。另外，新基金法賦予合格陽(yáng)光私募基金公司發(fā)行公募基金產(chǎn)品的資格，這為陽(yáng)光私募基金打開了新的業(yè)務(wù)空間。

對(duì)于私募基金來(lái)講，隨著交易品類和金融工具的豐富，可以嘗試運(yùn)作真正的對(duì)沖基金。以往通過(guò)深度研究獲取阿爾法的私募基金，可以更好地發(fā)揮研究能力，并基于扎實(shí)的研究和緊密的跟蹤，既做多行業(yè)最佳風(fēng)險(xiǎn)收益比的上市公司，也賣空風(fēng)險(xiǎn)收益比最差的公司進(jìn)行對(duì)沖。總之，有了更多的金融和交易工具，基金經(jīng)理可以結(jié)合自身投研優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，更好地加強(qiáng)產(chǎn)品差異化、管理風(fēng)險(xiǎn)并提高業(yè)績(jī)。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型，中國(guó)有望誕生一批世界級(jí)的優(yōu)秀公司，而中國(guó)投資人將從中受益。私募基金應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揚(yáng)獨(dú)立思考、深度研究的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)變幻起伏的市場(chǎng)跌宕中，前瞻性地發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中護(hù)城河不斷加深加寬的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，規(guī)避經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和社會(huì)變革過(guò)程中的輸家，不為市場(chǎng)短期潮流所動(dòng)，成為未來(lái)中國(guó)新一代具有世界級(jí)競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司中最早最堅(jiān)定的投資者。

市場(chǎng)準(zhǔn)入放開意味著機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量上升，理性資金在市場(chǎng)中占比的提升將提高A股市場(chǎng)整體效率。在這樣的行業(yè)背景下，投資人取得優(yōu)秀業(yè)績(jī)的難度將加大，戰(zhàn)勝指數(shù)將變得更加困難，獲取阿爾法也將更具挑戰(zhàn)性。國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，戰(zhàn)勝市場(chǎng)本身就是艱難的任務(wù)。

優(yōu)秀的基金經(jīng)理和研究員團(tuán)隊(duì)是取得持續(xù)良好業(yè)績(jī)的最核心保障。但我國(guó)基金業(yè)從業(yè)人員平均經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗奁?，人員流動(dòng)率偏高。由此，建立良好的培養(yǎng)、考核與激勵(lì)、挽留人才內(nèi)部機(jī)制是基金公司面臨的又一挑戰(zhàn)。

基金行業(yè)準(zhǔn)入的放開意味著資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的加劇，而更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必沖擊行業(yè)統(tǒng)一費(fèi)率水平，加速行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。無(wú)論是公募基金還是私募基金，只有真正可以為客戶提供持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)良的投資業(yè)績(jī)和優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)的基金公司才能夠鞏固并擴(kuò)大客戶范圍，實(shí)現(xiàn)管理資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)。

目前，國(guó)內(nèi)基金的費(fèi)率總體高于國(guó)際水平，隨著資產(chǎn)管理行業(yè)準(zhǔn)入的放開，競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)升級(jí)，市場(chǎng)化程度也將不斷提高，以往投資者抽簽才能買到基金的年代已經(jīng)遠(yuǎn)去，而過(guò)去15年行業(yè)中旱澇保收的固定費(fèi)率模式也將難以為繼。在新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，如何以客戶利益為核心取得投資業(yè)績(jī)、客戶服務(wù)和規(guī)模之間的合理平衡、建立可持續(xù)的商業(yè)模式是國(guó)內(nèi)基金業(yè)共同面對(duì)的策略性挑戰(zhàn)。

處理好三個(gè)關(guān)系 練好四項(xiàng)內(nèi)功

私募基金業(yè)應(yīng)從自身入手，處理好發(fā)展中的三個(gè)重要關(guān)系，練好四項(xiàng)內(nèi)功，才能把握新時(shí)期的歷史機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

處理好公募業(yè)務(wù)與私募業(yè)務(wù)的關(guān)系。新基金法給予合格私募基金發(fā)行公募產(chǎn)品的資格，但私募業(yè)務(wù)收費(fèi)結(jié)構(gòu)與公募差別較大，這種差別體現(xiàn)了業(yè)務(wù)間為客戶創(chuàng)造價(jià)值能力的差異。建立業(yè)務(wù)隔離機(jī)制，實(shí)現(xiàn)投資、研究和交易等職能在公募業(yè)務(wù)和私募業(yè)務(wù)間相互獨(dú)立，是避免利益沖突的制度保障，也是處理好公募業(yè)務(wù)和私募業(yè)務(wù)關(guān)系的關(guān)鍵。

處理好境內(nèi)業(yè)務(wù)與境外業(yè)務(wù)的關(guān)系。境外業(yè)務(wù)是私募基金另一重要發(fā)展方向，但在QDII和QFII領(lǐng)域，私募基金尚未真正實(shí)現(xiàn)零的突破。這其中有制度的掣肘，但更多是能力的局限。私募基金需要學(xué)習(xí)海外市場(chǎng)規(guī)則和規(guī)律，在不斷摸索中提升投研和市場(chǎng)開拓能力。因此，多數(shù)私募基金目前適合以境內(nèi)業(yè)務(wù)為主，境外業(yè)務(wù)為輔；在拓展境外業(yè)務(wù)中，以服務(wù)海外機(jī)構(gòu)投資者的QFII為先，以代理國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資海外的QDII為次。在境內(nèi)業(yè)務(wù)壯大、海外投研能力和經(jīng)驗(yàn)充分積累提升后，再積極拓展境外業(yè)務(wù)。

處理好中短期戰(zhàn)略與長(zhǎng)期戰(zhàn)略的關(guān)系。私募基金需要處理好人才培養(yǎng)和品牌建設(shè)在公司中短期戰(zhàn)略與長(zhǎng)期戰(zhàn)略間的平衡，處理好中短期財(cái)務(wù)損益與長(zhǎng)期公司價(jià)值間的平衡，處理好中短期股東利益與長(zhǎng)期人力資本間的平衡。而處理好這些平衡，需要良好的公司治理，員工激勵(lì)機(jī)制和公平透明、開放包容的企業(yè)文化。

在完善公司治理方面，國(guó)內(nèi)私募基金盡管在股權(quán)安排和激勵(lì)約束上有一定優(yōu)勢(shì)，但與國(guó)際領(lǐng)先公司相比，任重而道遠(yuǎn)。私募基金公司核心團(tuán)隊(duì)要牢固樹立持續(xù)經(jīng)營(yíng)理念，樹立客戶利益第一、員工利益第二、股東（合伙人）利益第三的理念，并輔以制度保證，才能真正提升公司治理水平。

健全風(fēng)控合規(guī)體系。私募基金大多處于初創(chuàng)階段，對(duì)于公司風(fēng)控合規(guī)體系建設(shè)普遍重視不夠、資源投入不足。具體到當(dāng)前，私募基金迫切需要建立的風(fēng)控合規(guī)制度之一就是公募業(yè)務(wù)和私募業(yè)務(wù)間的隔離機(jī)制。目前多數(shù)私募機(jī)構(gòu)的規(guī)模較小，資源較有限，人才儲(chǔ)備也欠充足，因此不具備建立公募私募兩套團(tuán)隊(duì)的能力。為避免開展公募業(yè)務(wù)帶來(lái)的與現(xiàn)有私募業(yè)務(wù)的潛在利益沖突，私募機(jī)構(gòu)至少在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上應(yīng)與旗下私募產(chǎn)品保持明顯的差異。

開拓銷售渠道。陽(yáng)光私募基金公司需要根據(jù)自身的投資風(fēng)格、經(jīng)營(yíng)策略確定合理目標(biāo)客戶結(jié)構(gòu)，并以此建設(shè)與策略匹配的銷售能力。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)以銀行業(yè)占主導(dǎo)地位的金融體系下，要改變當(dāng)前對(duì)銀行渠道的依賴絕非一朝一夕之功。私募基金只有苦練內(nèi)功，通過(guò)長(zhǎng)期優(yōu)秀穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)來(lái)樹立自己的品牌，才能改變渠道單一的現(xiàn)狀。

提升投研實(shí)力。投研實(shí)力的不斷提升是私募基金的生存之本，更是長(zhǎng)期發(fā)展之道。隨著私募基金業(yè)務(wù)發(fā)展壯大，或早或晚都將遭遇到規(guī)模與業(yè)績(jī)的瓶頸，而只有不斷提升管理團(tuán)隊(duì)的綜合投研實(shí)力，才能長(zhǎng)期為客戶創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)私募基金的可持續(xù)發(fā)展。