期貨資管業(yè)務研究系列之一

各家期貨公司資管投資策略逐步分化，風控設(shè)置較為嚴格，營銷渠道不斷拓寬

管理資產(chǎn)規(guī)模小 但在日益壯大

在大金融體系中，銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模最大，存量規(guī)模超過15萬億元；其次是信托，目前管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到10萬億元，超過了保險公司的6萬億元；公募基金管理著接近4萬億元的資產(chǎn)；證券則管理著3萬億元左右的資產(chǎn)。期貨資管由于剛剛起步，目前僅為10億元左右的市場份額，遠遠小于上述幾大機構(gòu)，甚至與陽光私募過千億元的資產(chǎn)規(guī)模相比，也頗有差距。

由于前期準備與積累程度不同，各家期貨公司在資管業(yè)務的發(fā)展上遵循著各自不同的路徑，從而導致了業(yè)務發(fā)展模式與資產(chǎn)管理規(guī)模方面都存在較大差異。

在所有期貨公司中，永安期貨的資產(chǎn)管理規(guī)模最大，所管理的資金總規(guī)模已達3億元，主要原因在于，作為傳統(tǒng)的優(yōu)秀期貨公司，永安期貨在投資交易人才方面有比較多的積累，在資產(chǎn)管理業(yè)務推出以前，永安期貨已借助財通基金[微博]的專戶通道發(fā)行了多期專戶理財產(chǎn)品，規(guī)模已達數(shù)億元，運營效果良好，收益穩(wěn)定，同時也為公司自身的投資策略實施積累了實戰(zhàn)經(jīng)驗?；谶@樣的優(yōu)勢，永安期貨在資管業(yè)務放開后很快開發(fā)出“一對一”的期貨資管產(chǎn)品。據(jù)了解，永安期貨目前的資管客戶中，既有高凈值自然人客戶，也有力求產(chǎn)業(yè)資本保值增值的企業(yè)客戶。

除了永安期貨，其他期貨公司的資管業(yè)務和管理規(guī)模也處在不同程度的推進和擴大中。廣發(fā)期貨在近期推出了國內(nèi)首個期貨公司自主管理的特殊法人資管產(chǎn)品——廣發(fā)期智量化對沖天弘天方FOF專項資產(chǎn)管理計劃，募集資金6000萬元左右，首次在期貨資管領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了變相“一對多”。旗下管理的資產(chǎn)規(guī)模接近1億元，年內(nèi)有望攀升至2億元。中國國際期貨發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量最多，共推出了8個量化投資產(chǎn)品和3個主動型投資產(chǎn)品，整體運行良好?，F(xiàn)貨背景雄厚的中糧期貨憑借自身在現(xiàn)貨業(yè)務及客戶資源上的優(yōu)勢，資管業(yè)務發(fā)展迅速，目前所管理的資產(chǎn)規(guī)模已超過1億元，平均業(yè)績年化收益率在15%左右。

各公司資管投資策略逐步分化

資管業(yè)務開展以來，各家期貨公司相繼推出了策略各異的資管產(chǎn)品。雖然從整體來看，多數(shù)期貨公司推出的期貨資管產(chǎn)品主要以“量化策略”為賣點，包括趨勢跟隨型、期現(xiàn)套利型、日內(nèi)短線交易型、高頻交易型，以及較為少見的量化+主觀型的各種量化交易策略，但隨著市場的發(fā)展，各家期貨公司的投資策略開始逐漸分化。

具體而言，各家期貨公司的側(cè)重點有所不同。國貿(mào)期貨是多策略、多周期、多品種量化策略；弘業(yè)期貨則是量價與技術(shù)指標分析為主的系統(tǒng)化交易策略；萬達期貨是量化對沖策略，而中證期貨和廣發(fā)期貨則是以量化對沖策略為主，趨勢交易策略為輔。

除了大量推出量化交易產(chǎn)品外，永安、南華、中期、魯證、東證、萬達、瑞達等期貨公司還推出了主觀交易型產(chǎn)品。以魯證2號為例，其仿效證券公司和基金公司的做法，通過投資決策委員會對交易指令進行充分論證，進而上報公司層面進行審批，整個決策流程相當嚴格。截至今年4月，魯證期貨的主觀交易型產(chǎn)品已準確捕捉到了金、銀、銅等品種大跌行情的機會，取得了20%的收益。

資管風控設(shè)置較為嚴格

期貨市場杠桿高、漲跌幅度大、行情變幻莫測，增加了資管產(chǎn)品風險控制的難度，因此，期貨公司推出的資管產(chǎn)品一般都設(shè)置了嚴格的風控措施，力求降低資管產(chǎn)品的非系統(tǒng)性風險。從整體發(fā)展情況來看，目前各家期貨公司的風控系統(tǒng)設(shè)置嚴密，具有較強的專業(yè)針對性，從事前的產(chǎn)品設(shè)計、策略上線到事中的嚴把警戒線、止損線，及時監(jiān)控、限制最大損失，到事后的策略調(diào)整，均設(shè)有嚴格的風險控制制度，事前、事中和事后的三重保護使風控系統(tǒng)趨于完善和健全。

以廣發(fā)期貨為例，資產(chǎn)管理部的風控一般會要求投資方案滿足以下原則：投資決策委員會將不定期召開會議，研究制定交易策略方案與風險敞口，并向投資經(jīng)理授權(quán)執(zhí)行投資方案，投資經(jīng)理再按照事先確定的投資策略方案形成最終投資組合方案，并接受合規(guī)風控崗的監(jiān)督。方案確定后，交易員將對投資經(jīng)理的交易指令進行進一步核查，同時運營與合規(guī)風控群組將嚴格執(zhí)行事后監(jiān)控。

除此以外，各家公司還針對不同類型的資管產(chǎn)品分別提出具體的上線標準。例如，魯證期貨資產(chǎn)管理部要求每個投資經(jīng)理在正式交易之前，必須拿出詳盡的投資方案和投資計劃。其中每個投資方案還要有備選方案，以應對意外情況。如果原定的投資策略偏離了既定目標，則需開會討論是否要改變投資策略。與此同時，所有擬用于資管的策略，都需經(jīng)過實盤驗證，并且經(jīng)過一定周期模擬和一定時間運作，策略完全成熟之后才會開發(fā)成產(chǎn)品推薦給客戶。而中國國際期貨則實行以下三項風控方法：第一，對資管產(chǎn)品的上線進行嚴格篩選，確保投資經(jīng)理的歷史業(yè)績和風險控制能力，對產(chǎn)品的設(shè)計也以風險管控為原則；第二，資管中心根據(jù)各產(chǎn)品不同的投資策略，分別制定相應的嚴格風控條款，包括資管產(chǎn)品的資金使用、持倉分布、單筆虧損、累積虧損等風險項目全面設(shè)定指標；第三，從公司層面制定完善的風險控制制度和流程，通過專業(yè)風控平臺實時管控風險，并做好各級風險預案。

資管營銷渠道不斷拓寬

目前，大部分期貨公司主要以自有營業(yè)部作為主要營銷渠道，同時也正在致力于構(gòu)建銀行、基金、券商、私募、第三方理財?shù)群献餍誀I銷通道的建設(shè)。由于期貨公司的背景不同，其在營銷渠道的建設(shè)上分化速度也不斷加快。

對于老牌傳統(tǒng)型期貨公司，例如中國國際期貨，其目前發(fā)行資管產(chǎn)品主要還是通過公司各個營業(yè)網(wǎng)點進行推廣，主要對象為一些高凈值客戶及部分機構(gòu)投資者。中國國際期貨多年積累的客戶資源以及近60家營業(yè)網(wǎng)點，成為其資管業(yè)務客戶的重要來源。

而對于券商系期貨公司，則可充分利用股東資源尋找客戶。一些大型券商控股的期貨公司在資管業(yè)務開始之前，就與股東合作發(fā)行過一些包含期貨成分的券商資管產(chǎn)品，建立合作營銷模式。目前其期貨資管產(chǎn)品也順利使用這一共同渠道，獲得了理想的銷售效果。以廣發(fā)期貨為例，2013年上半年與母公司廣發(fā)證券合作，在母公司平臺發(fā)行了法寶量化對沖一期，無論是銷售還是投資業(yè)績都取得了較好的成績。2013年9月廣發(fā)期貨自己管理的資管產(chǎn)品——廣發(fā)期智量化對沖集合型產(chǎn)品，也在廣發(fā)證券成功募集。

還有不少期貨公司積極與基金、銀行、私募建立聯(lián)系，希望通過這些機構(gòu)豐富的客戶渠道尋找合適的高凈值客戶，甚至在產(chǎn)品構(gòu)建上能夠曲線突破“一對一”限制。類似的案例還包括國泰君安期貨[微博]與基金公司、私募三方合作發(fā)行的“青騅1號債券對沖專項資產(chǎn)管理計劃”產(chǎn)品，以及廣發(fā)期貨與天弘基金合作推出的“廣發(fā)期智量化對沖天弘天方FOF專項資產(chǎn)管理計劃暨廣發(fā)期智量化對沖資產(chǎn)管理計劃2期”等。此外，廣發(fā)期貨通過基金通道擬發(fā)行的一個結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，將通過銀行募集優(yōu)先級資金，通過券商募集劣后資金。

總體來說，盡管目前其他金融機構(gòu)與期貨業(yè)的資管合作還沒有形成完整的合作規(guī)范，規(guī)模也比較小，但很多創(chuàng)新意識強的期貨公司已經(jīng)紛紛在多渠道合作模式上進行了廣泛的嘗試和探索，資管產(chǎn)品的營銷渠道也向多樣化演變。