談到偉大的價值投資家時，大多數(shù)人都會自然說到巴菲特，其實，我個人的觀點，最偉大的真正深化并推進了價值投資理論和實踐的，首當(dāng)菲利普·A·費舍。他除了發(fā)展了價值投資的技術(shù)方法外，更重要的是，他對自己50多年的投資實踐經(jīng)驗理論總結(jié)后，在73歲高齡時，寫作出版了名為《發(fā)展投資哲學(xué)》的著作，第一次在投資理論史上系統(tǒng)地闡述了價值投資的哲學(xué)思想，后來這個小冊子集結(jié)在《怎樣選擇成長股》一書中出版，成為股票投資的經(jīng)典著作。

費舍生于1907，卒于2004年，是一個從事股票投資事業(yè)時間最長，理論和實踐經(jīng)驗最豐富的壽星級價值投資家。我國投資界對他的價值投資的選股、操作理論研究較多，但對他的價值投資哲學(xué)思想研究不夠，在此，特對他的股票投資哲學(xué)思想歸納闡述，以促進朋友了解學(xué)習(xí)價值投資的哲學(xué)理論。

一、費舍的價值投資的理論哲學(xué)。我把投資哲學(xué)分為理論哲學(xué)和行為哲學(xué)兩大部份。對費舍的價值投資的理論哲學(xué)我歸納出這樣三大要點：

第一，提出了不完全有效市場的理論。有效市場假說是由尤金·法瑪于1970年深化并提出的，按照有效市場假說，在證券市場的股票價格中完全反映了所有可以獲得的信息。費舍則認為，有效市場理論的謬誤是對股市短期行為的一個狹隘的理解，現(xiàn)行股價并不能完全反映一些股票真正的價值，“我們應(yīng)該尋找長期前景非常美好的投資機會，避開前景較差的投資機會”。這就為他的長期持有的價值投資方法找到了哲學(xué)理論依據(jù)。

第二，股市中總是存在著少數(shù)長期成長的價值成長股。費舍是第一個提出價值成長股概念的投資家，費舍的兒子小費舍說：“他是一個成長型股票投資人，過去是這種人，現(xiàn)在也是”。費舍讓他的學(xué)生作過統(tǒng)計，1956~1961的五年中，道瓊斯30種工業(yè)股價指數(shù)上漲41%，但其中有38只股票下跌，而只有四分之一的股票有非常不錯的表現(xiàn)。這就表明，股市中有少數(shù)股票成長性良好。他自己的投資經(jīng)驗也證明，“從1954年至1969年的15年內(nèi)，我持有的股票雖然不多，漲幅卻還高于整體市場”。這又為他的精選價值成長股作為長期投資對象提供了實證分析依據(jù)。

第三，對股票市盈率的看法超越了格雷厄姆，把股票的投資價值定義為成長性。費舍寫道：雖然一只股票的本益比偏低可能很有吸引力，但低本益比本身不能保證什么，反而是個警訊，指出一家公司有它的弱點存在。決定一只股票價格便宜或昂貴的真正要素，不是它的價格相對于當(dāng)年盈余的比率，而是價格相對于未來數(shù)年的盈余的比率。”費舍的這一思想把人們從重視靜態(tài)市盈率的常規(guī)思維引入了重視動態(tài)市盈率的新境界。

由于以上三大投資哲學(xué)思想的確立，費舍就為價值投資奠定了新的理論基礎(chǔ)，這是他對價值投資理論發(fā)展的重大貢獻。

二、費舍的價值投資的行為哲學(xué)。

第一，只投資股市中的少數(shù)優(yōu)質(zhì)的價值成長股。費舍自己說：“費舍公司管理的任何資金目標都在于投資非常少數(shù)的公司，這些公司因為管理階層的素質(zhì)優(yōu)異，營業(yè)額以及更重要的盈余成長率，應(yīng)該都會遠高于業(yè)界整體水準”，“我的業(yè)務(wù)大部份集中在尋找與眾不同的公司，未來幾年將享有高于一般水準的大幅成長。我的目標只集中在高成長的投資對象”。

第二，在總結(jié)了幾十年投資經(jīng)驗、教訓(xùn)后，費舍首次提出價值投資者股票投資行為哲學(xué)的8大要點：1、買進的公司盈余長期大幅增長，并其內(nèi)在的特質(zhì)很難讓新加入者分享那么高的成長。2、集中全力購買那些失寵的當(dāng)時被市場誤判了真實價值的價格低于價值的公司。3、抱牢好股票，不要因為短期原因賣出最具魅力的持股。4、追求資本的大幅增長，淡化股利（上市公司股息分紅）的重要性。5、良好的投資管理態(tài)度，愿意承受若干股票的小額損失，并讓前途較為看好的股票利潤逾增逾多。6、由于真正出色的公司數(shù)量相當(dāng)少，當(dāng)這些公司出現(xiàn)有利價格時，應(yīng)充分掌握當(dāng)時的形勢，資金應(yīng)該集中在最有利的時機上。同時要相對集中的投資，通常持有10～12只股票比較理想，持有20種以上的股票是投資理財能力薄弱的跡象。7、不盲從當(dāng)時的金融圈主流意見，也不會只為了反其道而行使排斥當(dāng)時盛行的正確看法。8、想要成功，必須努力工作，勤奮不懈，誠信正直。

第三，費舍在其投資行為哲學(xué)中還談到了能力圈的問題，即應(yīng)該了解自己的能力極限，“把身邊的羊兒照顧好”，投資自己熟悉的行業(yè)。

費舍上述股票投資的行為哲學(xué)，為價值投資者提供了投資操作的基本原則。費舍還有一些很重要的投資原則，但由于沒有上升到投資行為哲學(xué)的高度，所以我在此沒有把他們列入進來表述。

三、費舍概括地表述了投資哲學(xué)思想形成的過程。他說，沒有一種投資哲學(xué)能在一天或一年之內(nèi)發(fā)展完全，除非抄襲別人的方法?！熬臀业那樾蝸砜矗窃诤荛L的時間內(nèi)發(fā)展起來的，其中一部分可能來自所謂合乎邏輯的推理，一部分來自觀察別人的成敗，但大部份來自比較痛苦的方法，也就是從自己的錯誤中學(xué)習(xí)?！?/div>