第五屆中國(國際)資產(chǎn)管理大會7月6日-7月7日在余杭舉行，網(wǎng)易財經(jīng)作為重要合作媒體對會議重點內(nèi)容及嘉賓重要講話作跟蹤報道。掌管價值64億美元資金的美國著名基金經(jīng)理格列高里·莫里斯暢談了他35年投資精髓。

以下為文字實錄：

格列高里·莫里斯：謝謝!去年4月我在美國跟拉瑞(音譯)一起，我們在那邊談到了楊先生在這里將要舉行的第五屆中國(國際)資產(chǎn)管理大會，非常感謝邀請我來，我昨天還以為我是唯一的一個外國人。

我以前是學(xué)航天的，后來就介入金融這塊，有人說投資者都是理性的，但是實際上不是的，有人說市場是有效的，但是我覺得市場短期內(nèi)是有效的，但是不是長期的趨勢。另外，有人說市場收益是正態(tài)分布的，研究者都知道這個是沒有什么標準的。在現(xiàn)代金融當(dāng)中，很多人告訴我風(fēng)險是有波動性的，而它是有標準方差決定的，有人說標準方差是一年多少的數(shù)字，但是我不以為然。波動是有下有上的，我把向下走的趨勢認為一種風(fēng)險。我舉一個例子，用道瓊斯指數(shù)來舉例，大家看到這個是零，那個是-20、-30、-50，風(fēng)險就是失去我們的資產(chǎn)，市場在很長一段時期內(nèi)是向下走的，在1972年的時候，市場下降了40%，一直到1982年都沒有恢復(fù)過來。我們不僅可以波動的頻率，而且還可以看到波動的時間跨度，投資者一共花了十年的時間才翻了本。大于20%的下跌率，我們就叫做熊市，很多年前我們有了第一次熊市，我們用美國市場來舉例，因為美國市場已經(jīng)有了一百年的數(shù)據(jù)，有些舉例可以適用于很多市場，因為每一個市場都是差不多的，有著差不多的規(guī)律。在1920年代大蕭條時期有熊市，不僅在那個時候就有熊市了，近期就有熊市，市場下跌了20%到30%，四年以后投資者才翻本，如果你去投資股票或者證券，在這幾年是虧本的，你要花好些年的時間才能翻本。

這張圖，如果我讓你去買指數(shù)股票的話，那么我們可以看到小盤股上漲了11.9%，大盤股上漲了9.8%，這個趨勢差不多是正確的。但是有一個問題，你是否等得起85年?不是的，大多數(shù)人干了20到25年之后就退休了，在85年間其實有很多的20到30年的時間股市走得并不好。這個是十年收益率的柱狀圖，我們從1900年開始，每十年的收益率的計算，1900年到1909年，1909年到1919年。前面我們提到了20%的數(shù)據(jù)，也就是說43%的公司收益率是小于8%，而22%公司的收益率是8%到12%。

我們來分析一下市場，最流行的分析方法用基本面分析，我們用倍數(shù)這個概念，大家可以看到有90%，或者是大多數(shù)的基本面分析都用到價格這個因子，價格就是你買某只股票的價格，分析市場的時候不僅是紅利的趨勢，我們也談價格的趨勢。我們有新高、新低，這個都是價格的分布。我們還做市場趨勢的分析，我們有分析大盤股、小盤股的價格。還有相對強弱分析法，其實是來分析市場寬度的。我是是一直分析市場的規(guī)律，我要跟大家解釋一下市場規(guī)律，市場發(fā)展的需求與供給，如果你是股票的買者就是需求方，反之就是供給方，你買了一個股票肯定是希望在股票漲起來以后賣給別人，那么買的時候不知道別人，也不知道誰在賣給你，也不知道為什么要賣給你，只知道有人在賣給你，如果電視里說某一只股票要漲的話，你就會跟，電視里如果說這只股票很多人在賣，那么很多人也會跟的。你從別人那邊買股票，你不知道是從那里買的，你也不知道你的股票是如何管理的，總值你只關(guān)心價格，這個就是我們?yōu)槭裁匆治龉善眱r格的原因。價格可以讓你對市場的供給一目了然，很多人在某一個價格上賣股票，那么他們是根據(jù)電視里的財經(jīng)節(jié)目信息，它們會影響人們的投資理念，但是你還是要根據(jù)自己的分析來作出市場供給的判斷。

接下來我問大家一些問題，這是一個曲線圖，這是日曲線圖?還是周曲線圖?還是15分鐘的曲線圖?其實你看不出，這是一個股票嗎?還是期貨和約呢?還是股指期數(shù)呢?你也看不出，我這邊沒有顯示日期、價格，這是一個日股票走勢圖，我沒有指出是某一個具體的股票。我們分析市場就是要分析這些數(shù)據(jù)，這段時期公司宣布有18%的盈利率，你們覺得18%的盈利率是好還是不好?你也說不上來。在美國，我們有聯(lián)邦開放市場委員會，他們會發(fā)布一些通知，比如說達到某一個數(shù)據(jù)的話，他們就說這是正面的或者是負面的發(fā)展。我想說這些電視里的股票分析實際上都是垃圾，他們不會去說明市場走勢會怎么樣的。當(dāng)我肯定這樣一個走勢圖的話，有兩個非常好的向上走勢，我看到這樣的一個曲線圖會非常高興，它的盈利占了65%，還看到兩個向下的走勢，我們這個投資團隊就會盡量地去避免這些不好的向下走走勢，我們決定來作出買或者賣的判斷，根據(jù)市場的走勢，所以我們采用一些技術(shù)分析，因為我們相信這個東西，我們可以依賴于這個。

大家有沒有人是根據(jù)自己的感覺和市場的情緒來投資的?有的。我的碩士學(xué)位研究的就是人的市場情緒，如果說有人不能管理自己情緒的話就不可能成為在這個投資過程當(dāng)中成功的，技術(shù)分析能夠讓我們的感知更為清晰。此外，我們采用技術(shù)分析的話會給自己紀律，讓自己自律。我給大家講一個故事，我一直在節(jié)食，有一天我跟妻子一起開車，就是去年夏天的時候，我們在老加油站前停下來，我給自己買了一塊糖，妻子很詫異地看著我，“你怎么一點都不自律呢?”“不是，不是，因為你不知道我其實想買多少塊糖”。我為什么要跟大家講這個故事，我想告訴大家如果你想進行一個成功投資的話就必須自律，自律這個東西對于人的一生都非常重要，其實這個就是黑白的關(guān)系，你要么就是自律的人，要么就是不自律的人，你必須有一段時間是自律的。

實際上，我覺得世界上沒有比市場走勢更能說明問題的基本面分析了，我不想跟大家講怎么樣去投資市場，因為我覺得有太多的因素了。我想說的是在任何時間，我們的顧客把他們的錢委托給我們，他就必須有這樣一個心理準備，你要么是有盈利，也有可能有風(fēng)險的，這一點非常得重要。我們的投資模型就相當(dāng)于三只角的凳子，因為三只角的凳子在平面上是最穩(wěn)的。我們用證據(jù)權(quán)重法來作為方法，我們?nèi)ナ袌鰧挾确治?、市場相對強弱分析來判斷市場向上或者向下走，我們用這種方法來判斷市場的基本走勢，我們也有一套的規(guī)則或者指南來判斷市場走勢。我們在整個投資過程當(dāng)中有非常嚴格的紀律性，我們根據(jù)這種模型。三條腿缺一不可，我們需要了解市場是怎樣的走勢，我們必須了解這個市場規(guī)律，然后我們就作出決策和行動。

這張圖，可能看起來有一點可怕，我想簡單地解釋一下。所有的線條就是所有的證據(jù)權(quán)重，有四種顏色，綠色是最好的一種趨勢，我們在這里可以進行活躍的交易。每一欄實際上都有它的嚴格標準，什么時候買，什么時候賣，比如說我們要買某一個ETF的話，它的走勢是向上的話我們就買。這個是標準普洱18年的走勢，黃色和紅色部分，我們是采取防御性的投資政策，實際上我指的是現(xiàn)金采取防御性投資，大家可以根據(jù)證據(jù)權(quán)重法可以判斷市場的走勢是向上還是向下，這個是最近時期的走勢圖，在上周是向下走的紅色，不是綠色，這是上周的走勢圖。當(dāng)然這個不是預(yù)測，我們從來不做預(yù)測，我們只是在市場目前的情況。我們是在分析市場，然后根據(jù)我們的分析作出反應(yīng)，我們不做任何的預(yù)測，我們可以買開放式基金股票，也可以買期貨等等。我們有嚴格的選股標準，我說過我們只能買那種動量指數(shù)向上走的開放式股票基金。我們要去買向上走的股票，不是說去買這種便宜的股票，要買這種能夠向上走的股票。

這張圖的數(shù)據(jù)比較多，我只是想跟大家說我們有一些必看的方面，還有一種標準叫做決定性標準，這可以對ETF做更多的技術(shù)分析。我們每天早上會去分析我們的基金當(dāng)中不好的股票，再做決定要不要賣出，就可以止損，我們有我們的規(guī)定來定損。如果一只股票不好的話，根據(jù)我們的規(guī)則要確定時候止損和止損的水平，我們會開會來決定是否止損。我們不做將來的預(yù)測，我們從來不指出市場什么時候見底或者峰頂，我們只是抓住市場的走勢，我們不會在預(yù)測短時期內(nèi)市場是怎么樣的，我們的規(guī)則是要去抓住大部分的好時光，從而避免那些市場的糟糕時間。

我們跟大家分享一下18年的股票，我們的投資組合的表現(xiàn)。我們可以看到這是一個小盤股，有16件超過10%損失的基金，在這個圖上是超過20%的損失，有標準普洱500，(英文)2000，我們公司的投資和從來沒有超過20%的損失。這是時間跨度，在某一個時間跨度超過10%的損失，分析股票的話不僅要分析損失的度，還要分析時間跨度。在這個圖上，(英文)2000有12年有12年超過10%的狀態(tài)。這個是最大跌幅的圖票，我們公司從歷史新高到歷史最低，我們只有10%多，我覺得我們還可以，我們需要看一下市場的平均下跌，分析這個時候要比較市場的平均跌幅，然后作出判斷。

總結(jié)一下，我們用證據(jù)權(quán)重法有各種各樣的市場分析因素，我們公司投資的策略完全是根據(jù)一系列的規(guī)則之上的，我們是非?？陀^的，非常自律性的，我們在過去的40多年當(dāng)中，我們的投資組合表現(xiàn)還是比較好的，如果我們?nèi)タ匆粋€基金的話，我們可以看到基金經(jīng)理可能跟我們說基金走勢挺好，已經(jīng)運行了20年了，等等。我們的基金經(jīng)理都是遵循一定的規(guī)則，再作出判斷。