上周，銅價先揚后抑，周五倫銅大幅下挫2.27%，收于6768。受宏觀面QE提前放緩預期和供需逐步轉向寬松的拖累，后市銅價將承壓，下一階段的運行區(qū)間將下移。

非農強勁，QE提前放緩預期升溫

美國6月非農就業(yè)增長19.5萬人，遠高于預期的增長16.5萬人；并且，之前兩個月的數(shù)據(jù)均大幅向上修正，4月和5月新增就業(yè)合計上調達7萬人。由此，最近3個月新增非農就業(yè)均值超過19.6萬人，顯示美國勞動力市場的復蘇動能十分強勁。從失業(yè)率來看，美國6月失業(yè)率為7.6%，與5月持平，略高于預期，這是因為更多人加入了勞動力隊伍。實際上，美國就業(yè)人口與總人口的比率和勞動參與率都有所上升。總體而言，美國勞動力市場正在復蘇軌道上持續(xù)前行。

靚麗的非農就業(yè)數(shù)據(jù)進一步確認了美國經濟復蘇的預期。由于就業(yè)市場復蘇狀況是美聯(lián)儲決定放緩QE時點的重要指標，市場對于美聯(lián)儲將提早減小購債規(guī)模的預期急劇升溫，美元指數(shù)創(chuàng)下三年新高，銅價承壓下挫。

我們認為，美聯(lián)儲提前放緩QE的預期將對銅價持續(xù)施壓，倘若后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示美國經濟持續(xù)復蘇，則美聯(lián)儲提早降低購債數(shù)量的預期將進一步發(fā)酵，銅價因其金融屬性將大幅承壓。

供需從弱平衡向過剩轉變

進入2013年以來，銅市供應寬松的預期逐漸主導市場，這主要是因為前些年礦業(yè)投資高峰時期的銅礦項目將在2013—2015年期間逐步建成投產，因此銅精礦供應將愈發(fā)充裕的預期漸漸成為市場共識。

不過，由于今年上半年礦山供應上的諸多意外事件，譬如Bingham Canyon礦井發(fā)生泥石流和山體滑坡，以及Grasberg銅礦因發(fā)生隧道坍塌而停止生產運營等，使得上半年礦山供應的實際增長不及市場年初預期的迅猛，加上市場曾一度出現(xiàn)廢銅供應緊缺的現(xiàn)象，使得銅供應總體增速依舊溫和。

需求方面，上半年中國銅消費運行良好，電力電纜、家電、地產建筑和汽車等下游行業(yè)均穩(wěn)中有升。因此，目前來看，銅市供需仍處在弱平衡中。

但是展望未來，供需或將逐步趨于過剩。一方面，Grasberg銅礦的露天采礦作業(yè)已于7月初恢復全部產能，一度出現(xiàn)干擾的銅精礦供應逐步恢復正常。在蒙古的奧尤陶勒蓋銅礦雖然目前因力拓與蒙古政府的分歧尚未開始首批銅礦出口，但一旦分歧解決、銅礦發(fā)貨得以啟動，則會令全球銅供應顯著增加。因此，供應將趨向寬松逐步成為市場共識。另一方面，盡管中國的電力投資依舊較為強勁，有望成為支撐中國銅消費的主力軍，但其他下游行業(yè)，包括家電、汽車、地產建筑等，均進入了相對淡季，中國銅需求增長或將趨緩。由此可見，銅市供需將漸漸開始由弱平衡向過剩轉變。

長期趨勢向下

在過去的數(shù)周內，受宏觀面利空消息主導，銅價經歷了一波下跌行情，但銅市自身供需的階段性偏緊曾對銅價提供一定的支撐，在一定程度上限制了銅價的跌幅。但是未來對美聯(lián)儲提早放緩QE的預期和中國經濟增速放緩的擔憂仍將籠罩市場，宏觀面的陰霾揮之不去，而銅市供需狀況又逐步趨于寬松，因此銅價承壓，運行區(qū)間將下移。

短期來看，LME市場的異動，將增大銅價波動的不確定性。近期，LME市場現(xiàn)貨由深度貼水飆升為升水，注銷倉單占比急劇拉升后在高位徘徊，均會在短期內對銅價的運行節(jié)奏造成干擾，但長期來看，難以撼動銅價承壓下行的大趨勢。短期內，建議關注倫銅6500—6600附近的支撐，下半年來看，銅價或將下探至6000一線。