盡管7月首周油脂板塊在國際原油大肆飆漲刺激下出現(xiàn)止跌跡象，但依然難以阻擋下半年期價(jià)下跌的整體“步伐”。在“指揮官”美豆重心下移之際，油脂基本面將得不到外界的“點(diǎn)綴”，短期反彈或只是回光返照，弱勢(shì)下跌才是大勢(shì)所趨。

上半年油脂“三劍客”期現(xiàn)價(jià)格均被壓著走，雖然在5月份出現(xiàn)了階段性觸底回升的一幕，但供應(yīng)充裕、需求不濟(jì)、庫存高企始終是制約期價(jià)走勢(shì)的重要砝碼，爭(zhēng)相下跌的結(jié)構(gòu)有望在下半年進(jìn)一步演繹。

首先，豆油“空”氣加重，在供應(yīng)端口處于夏季消費(fèi)淡季的同時(shí)，更要面臨需求增加的沖擊。據(jù)悉，7月份國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量將會(huì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的735萬噸，再加上1200萬噸左右的5、6月份進(jìn)口總量，油脂油料供給重新回到充足狀態(tài)。當(dāng)前，油廠豆油庫存和港口大豆庫存已分別回到80萬噸和505萬噸左右，這種雙增長(zhǎng)狀態(tài)暗示后期價(jià)格頹勢(shì)會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)。

其次，棕櫚油炒作焦點(diǎn)或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)向供給面。齋月節(jié)備貨結(jié)束后，生產(chǎn)增速將引起交易商更多關(guān)注，預(yù)計(jì)6月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量可能環(huán)比增加6%，達(dá)到147萬噸，而后期生產(chǎn)擴(kuò)張速度有望進(jìn)一步加快，使得庫存水平在7月份后會(huì)結(jié)束下滑周期。同時(shí)，國內(nèi)攙兌需求減少，進(jìn)口相對(duì)穩(wěn)定，去庫存進(jìn)度坎坷重重，意味著內(nèi)外期價(jià)聯(lián)袂探底的形態(tài)遠(yuǎn)未結(jié)束。

再次，菜油價(jià)格水準(zhǔn)在油脂板塊中仍顯劣勢(shì)。一方面，350萬噸以上的龐大國儲(chǔ)庫存壓力和進(jìn)口菜油交儲(chǔ)無門的利空共振，令價(jià)格難有起色；另一方面，豆棕油價(jià)格跌跌不休導(dǎo)致菜油消費(fèi)傾向于更加疲軟，“羊群效應(yīng)”還會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。

最后，盡管NYME原油重新回到100美元/桶之上，但更多體現(xiàn)的是地緣政治因素，對(duì)油脂期價(jià)的提振力度遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。鑒于2013年生物燃料用量增長(zhǎng)速度將降至十年來最低，這反而有助于給油脂價(jià)格降溫。

由于美豆期價(jià)將會(huì)更低、油脂供需環(huán)境較為寬松，投資者仍可以長(zhǎng)空思路進(jìn)行操作，預(yù)計(jì)豆油、棕櫚油、菜油1401合約在下半年可能會(huì)進(jìn)一步滑落至6700元/噸、5400元/噸和7500元/噸附近。

從縱向比較看，由于粕類市場(chǎng)存在一定的剛性需求，加之油廠“挺粕拋油”的策略會(huì)貫穿下半年始終，油脂仍將被作為 “放水”的一方，使得豆類和菜籽類的油粕比價(jià)延續(xù)弱勢(shì)，并可能再創(chuàng)新低。而在價(jià)差交易方面，鑒于下半年棕櫚油供大于求的矛盾將會(huì)更加突出，而其食用替代需求又趨于大大減弱，使得豆棕價(jià)差有望重回上漲通道，預(yù)計(jì)時(shí)間窗口會(huì)在本月逐漸啟動(dòng)，建議交易者做多豆棕油1401合約價(jià)差，止損可設(shè)在1380元/噸左右。