我有一個(gè)朋友,他是精神病院的治療師,他問(wèn)我,是否可以和他的病人說(shuō)說(shuō)有關(guān)投資的事情。我說(shuō)好,他介紹了我,然后我開(kāi)始談?wù)撏顿Y。幾分鐘后,前排有個(gè)大個(gè)子站起來(lái),他說(shuō):“閉嘴,你這個(gè)白癡,坐下!”我看著我的朋友說(shuō),“我該怎么辦?”他說(shuō),“坐下吧,那家伙這幾個(gè)月頭次說(shuō)了明白話?!?/div> 好吧,我想談本杰明?格雷厄姆,因?yàn)樗o了我很大的幫助,或許你有興趣知道他是怎么開(kāi)始的。我們知道他在哥倫比亞大學(xué)的背景,他能成為資金管理者,是因?yàn)樗谕顿Y領(lǐng)域展現(xiàn)了智慧,他在20年代管了一些錢(qián),他享有利潤(rùn)的50%,如果有損失他也承擔(dān)50%。直到1929年前都運(yùn)作的很棒,但當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)他的股票明顯也受到影響。 賠了錢(qián)讓他心煩意亂。我們也會(huì)如此。因此,他研究了很多方法,其中一個(gè)就是以低于公司營(yíng)運(yùn)資金的價(jià)格買(mǎi)入,在20世紀(jì)30年代有很多公司滿足這個(gè)條件。1936年,他成立了格雷厄姆 – 紐曼公司, 1946年初,我從軍隊(duì)出來(lái),格雷厄姆雇用我做證券分析師,公司已經(jīng)有10年的良好運(yùn)作記錄。當(dāng)我在此工作時(shí),他的普通股組合有37只股票。這是一個(gè)非常大的投資公司。他們有410萬(wàn)美元資本,其中110萬(wàn)美元投資于普通股。 總之,當(dāng)時(shí)我的工作就是找到低估的股票。我們尋找那些股票價(jià)格低于每股營(yíng)運(yùn)資本的公司,這樣的公司并不多。我為本杰明工作的收獲的經(jīng)驗(yàn)之一是,他有非常嚴(yán)格的原則,他不會(huì)偏離,甚至因此還錯(cuò)過(guò)了很多好股票。 當(dāng)時(shí)我們會(huì)嘗試做的事情之一就是買(mǎi)那些不景氣的二線股票?,F(xiàn)在,因?yàn)楣墒刑幱诟咚剑瑤缀鯖](méi)的類(lèi)似股票好選了。有大量分析師,大約34萬(wàn)的特許金融分析師,我的意思是,你想買(mǎi)點(diǎn)好東西都很難。 至于投資,我想舉個(gè)現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)的例子。Asarco公司,你可能會(huì)不喜歡,但這是一只典型的具備價(jià)值的股票。以前也有別人提過(guò),這只股票是曾在道瓊斯工業(yè)指數(shù)里面?,F(xiàn)在它面臨糟糕的情況,沒(méi)有人喜歡它的行業(yè)等等。股票售價(jià)為每股21美元左右,它每股的賬面價(jià)值在40美元左右。幾個(gè)月前市場(chǎng)下滑,它也跌到$17的樣子。這是一間銅采集和加工公司,剛剛把分紅砍了一半。(譯者注:1999年以$29.75被Grupo Mexico收購(gòu)) 這家公司已經(jīng)獲取了很多在秘魯?shù)馁Y產(chǎn)。他們有一些大銅礦在這里。沒(méi)有人喜歡它,因?yàn)樗鼪](méi)有增長(zhǎng)。但我想ASARCO很便宜。我們自己有一些,所以我不希望你認(rèn)為我推薦它只是因?yàn)槲覔碛兴?/div> 所以就這樣,我們?yōu)楸尽じ窭锥蚰焚I(mǎi)了很多類(lèi)似的股票。我們買(mǎi)了很多價(jià)值低估的股票,然后他們會(huì)有所表現(xiàn),然后我們會(huì)賣(mài)掉他們。 這就是你想知道本·格雷厄姆嗎?我試圖遵循本·格雷厄姆的做法。當(dāng)然,現(xiàn)在困難得多,因?yàn)槟悻F(xiàn)在找不到那些股價(jià)低于營(yíng)運(yùn)資金的公司。你會(huì)找到一個(gè)公司股價(jià)低于賬面價(jià)值,這是非常不尋常的,通常是那些有很多問(wèn)題公司,因?yàn)槿藗儾幌矚g買(mǎi)有問(wèn)題的。 我們的投資方式關(guān)鍵在于,我們的買(mǎi)入是與市場(chǎng)反向的,正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說(shuō)的,如果你買(mǎi)股票,就像你買(mǎi)雜貨店,不是買(mǎi)香水,那就對(duì)了?,F(xiàn)在,但現(xiàn)在似乎沒(méi)有這么好,因?yàn)榧泻涂煽诳蓸?lè),就是香水般的股票。但基本上我們喜歡買(mǎi)的股票,是我們覺(jué)得低估的,然后我們就必須有膽量在下跌時(shí)購(gòu)買(mǎi)更多。而這就是歷史上真實(shí)的本·格雷厄姆。就是這樣。 S沃爾特·施洛斯 Q聽(tīng)眾 Q:現(xiàn)在,也就是常說(shuō)的市場(chǎng)有時(shí)知道的比投資者多。因此,當(dāng)股價(jià)下跌,這可能意味著你分析的是錯(cuò)的,你不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)更多的,你會(huì)逃離嗎? S:嗯,可能會(huì)發(fā)生。你必須有你自己的判斷,并有膽量跟隨它,市場(chǎng)不喜歡的,并不意味著你錯(cuò)了。但同樣,每個(gè)人都有作出自己的判斷。這是為什么股市非常有趣的原因,因?yàn)樗麄儾粫?huì)告訴你將會(huì)發(fā)生什么。 Q:你們有一伙人在本·格雷厄姆下學(xué)習(xí),而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。你認(rèn)為你們掌握了什么秘訣? S:我們都不抽煙(笑)。如果我不得不說(shuō),我認(rèn)為我們都是理性的。我不認(rèn)為當(dāng)情勢(shì)不利時(shí),我們會(huì)情緒化,當(dāng)然沃倫·巴菲特就是最好的例子。我想我們都是好人,我認(rèn)為我們是誠(chéng)實(shí)的。我要說(shuō),這是一個(gè)好的圈子,沃倫人非常不錯(cuò),他每隔兩年邀請(qǐng)我們,我們會(huì)去某個(gè)地方聚聚。 Q:日本現(xiàn)在很多便宜股票,但是公司治理不咋樣,你覺(jué)得? S: 我對(duì)外國(guó)公司的看法是我不信任當(dāng)?shù)氐恼?。我不知道足夠的有關(guān)公司的背景。我必須告訴你,我想美國(guó)SEC做的很好,拿著美國(guó)公司,我感覺(jué)更安心,我真的不會(huì)說(shuō)日語(yǔ),我只是覺(jué)得購(gòu)買(mǎi)美國(guó)公司安心些。 我們買(mǎi)了些英國(guó)公司的股票。但我傾向于遠(yuǎn)離外國(guó)公司,因?yàn)槲抑皇遣幻靼姿麄兊恼巍?傆幸粯訓(xùn)|西來(lái)了,你永遠(yuǎn)不知道。 Q:人們喜歡比較現(xiàn)在的市場(chǎng)和以前的市場(chǎng)。你看到任何歷史的重復(fù)?以往任何一年的情況影響了你對(duì)今年的評(píng)估嗎? S: 在去年年底,我告訴你,我的合伙公司拒絕接受新的資金加入,因?yàn)槲矣X(jué)得我根本不知道市場(chǎng)將會(huì)咋樣,我們盡量不去揣摩市場(chǎng)將會(huì)怎么走,我找不到任何投資標(biāo)的。我的兒子也發(fā)現(xiàn)不了。所以他說(shuō),如果我們不能找到什么想買(mǎi)的,那我們還拿我們客戶(hù)的錢(qián)干嘛?所以我們不接受新資金。從這個(gè)意義上,我認(rèn)為去年市場(chǎng)被高估了。 現(xiàn)在市場(chǎng)有兩個(gè)方面的。你有一些股票確實(shí)遭受了挫折,下跌了50%或60%,與此同時(shí),其他有的股票達(dá)到了股價(jià)的新高附近。我要說(shuō),市場(chǎng)沒(méi)相同的,你知道嗎?在1962年,市場(chǎng)上一些低價(jià)股表現(xiàn)瘋狂。他們漲飛了,新的發(fā)行不斷并且價(jià)格離譜,所以我啥也沒(méi)干。 Q:你的賣(mài)出原則是什么?什么情況會(huì)改變? S: 賣(mài)出是艱難的。最糟糕的是,你有時(shí)想賣(mài)掉,但是隨后發(fā)生的變化又影響了你。我們有投資一家公司叫Southdown,是一家水泥企業(yè)。我們?cè)?2.5美元買(mǎi)了很多。哦,現(xiàn)在想還覺(jué)得很棒。后來(lái)賺了一倍,我們賣(mài)了,差不多28美元-30美元的樣子,守了差不多兩年時(shí)間。后來(lái)我再次關(guān)注這間公司的時(shí)候,它已經(jīng)每股70美元了。人會(huì)因?yàn)榉稿e(cuò)而自卑。但是,我們只是覺(jué)得,在這個(gè)水平已經(jīng)不便宜,所以我們會(huì)賣(mài)出。 Q:你的做法有過(guò)顯著變化嗎? S: 是的,會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的改變而改變。現(xiàn)在我再也買(mǎi)不到不高于營(yíng)運(yùn)資本的股票了,我們不會(huì)消極的說(shuō)“那我們就不買(mǎi)了,那我們不打算玩了”,你必須決定你到底想要做什么。所以我們決定,我們買(mǎi)那些陷入困境的股票,有賬面價(jià)值基礎(chǔ)的,股價(jià)在低點(diǎn)附近而不是在高位,那些沒(méi)有人喜歡的股票。那么為什么市場(chǎng)不喜歡了?然后你可能會(huì)說(shuō)凡事必有原因。原因可能是企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)了,人們喜歡利潤(rùn)。人們會(huì)關(guān)注下個(gè)季度的公司情況,但是我覺(jué)得下個(gè)季度沒(méi)那么重要。 Q:Tweedy Browne注重定量,巴菲特的更多定性。那么你的取向? S: 我更傾向于在Tweedy Browne那邊。沃倫·巴菲特做的很棒的,甚至是空前絕后的。但是,我們不能像他那么做。你要做你自己有把握的事情?,F(xiàn)在,很多人想模仿、克隆巴菲特。他們會(huì)購(gòu)買(mǎi)沃倫·巴菲特買(mǎi)的股票。但我不會(huì)這樣做。我們運(yùn)作合伙公司來(lái)進(jìn)行投資,年復(fù)一年,我們買(mǎi)入,然后漲起來(lái)后我們賣(mài)出,我們盡量會(huì)買(mǎi)便宜一些的公司。 當(dāng)然也有人依靠投資這些“優(yōu)質(zhì)”公司賺了大錢(qián)。所以,再一次,你要做你有把握的投資。我們覺(jué)得買(mǎi)的舒服有把握的公司是風(fēng)險(xiǎn)有限的,我們會(huì)買(mǎi)很多。正如沃倫·巴菲特說(shuō)的,持有一個(gè)投資組合是為了防范無(wú)知,我覺(jué)得在一定程度上是正確的,因?yàn)槲覀儾粫?huì)到處去調(diào)研,好像彼得·林奇做的那樣。他是在自虐,他一年去調(diào)研300家公司,他不停的從一家公司到另一家。 那不是我們的方式。格雷厄姆也沒(méi)這樣做。格雷厄姆的觀點(diǎn)是,這些公司的董事,對(duì)公司的得失負(fù)責(zé)。如果一間公司沒(méi)有運(yùn)作好,改變管理,使公司做得更好。這要花更長(zhǎng)的時(shí)間。沒(méi)有公司想要不斷賠錢(qián),他們會(huì)做努力。他們或者合并或者改變管理。所以我們不會(huì)花大量時(shí)間去和管理層或者合伙人談。我們也根本不想被投資人問(wèn)這問(wèn)那。 老兄,我們干這一行差不多40來(lái)年了,我們知道怎么干是行得通的,我們很盡力,我覺(jué)得你要了解和信任我們。因此,我們的投資人會(huì)留在我們身邊,希望如此。 Q:你的投資回報(bào)是多少? S: 你的意思是那些股票? 我估計(jì)差不多20%或25%一年。大約每四年我們翻一倍。我們想獲得長(zhǎng)期的資本收益,當(dāng)你買(mǎi)了陷入危機(jī)的公司,它不會(huì)馬上漲上去,相信我。它一般會(huì)下跌。所以你必須等待一段時(shí)間,差不多要4年的樣子。一些需要更長(zhǎng)的時(shí)間。 Q:巴菲特一直說(shuō)要集中投資,不過(guò)好像你不是這樣的? S: 從心里來(lái)說(shuō),我們做不到。沃倫是杰出的,他不僅是好的分析家,而且他很有很好的商業(yè)眼光,他知道,我的老天,他買(mǎi)了一家公司,然后那些家伙拼命為他工作!沃倫不僅有很好的商業(yè)眼光,他對(duì)人的判斷也很準(zhǔn)。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的,并且理解這些公司,他很擅長(zhǎng),但是這些我們可做不到。你要知道每個(gè)人都有能力圈。 Q:你有涉及到商品投資嗎,你說(shuō)銀是否被低估? S: 我對(duì)商品投資沒(méi)有涉及。Asarco是間從事銅的公司。我不知道銅是不是會(huì)下跌,我只是考慮股票價(jià)格是否便宜,我不需要知道銅價(jià)或者銀的價(jià)格走勢(shì)。我對(duì)商品走勢(shì)沒(méi)啥看法,這節(jié)省了我們大量的時(shí)間。 Q:你賣(mài)空嗎? S: 我以前曾經(jīng)做過(guò)幾次,當(dāng)時(shí)我們總被賣(mài)空搞的很煩惱。所以我們?cè)僖膊蛔隽恕?/div> 沃爾特·施洛斯個(gè)人履歷 1916年:生于紐約一個(gè)猶太移民家庭 1934年:高中畢業(yè)后進(jìn)入華爾街,后來(lái)接受格雷厄姆的證券交易培訓(xùn) 1942年:參加二戰(zhàn),升任到少尉軍銜 1946年:加入格雷厄姆·紐曼公司,成為一名證券分析師,他和巴菲特共用一間辦公室,成就了兩位大師超過(guò)60年的友誼 1955年:創(chuàng)建沃爾特·施洛斯有限合伙公司(WJS),開(kāi)始獨(dú)立管理資金 1973年:他的兒子加入WJS 2003年:停止管理合伙人的錢(qián),成為全美業(yè)績(jī)最好的投資人之一 2012年:沃爾特病逝,享年96歲。巴菲特聽(tīng)聞這一消息后,發(fā)表聲明稱(chēng)施洛斯是與自己相交61年的朋友,“他的投資記錄輝煌,但更重要的是,他樹(shù)立了正直的投資管理典范,他信仰的道德標(biāo)準(zhǔn)與他的投資技巧同樣出色?!?/div>
責(zé)任編輯:翁建平 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位