近期，金價跌破1200美元/盎司后，市場有關成本支撐的言論被反復提及，但這一因素恐難以扭轉黃金的弱勢。后期，美國經濟復蘇、低通脹、實際利率走高、美元走強以及股市的穩(wěn)定表現(xiàn)等因素將繼續(xù)成為黃金白銀弱勢調整的重要力量，以美國經濟數(shù)據為導向的QE縮減的時間窗口也將成為關鍵影響因素。

美聯(lián)儲貨幣政策動向始終是黃金市場最奪人眼球的焦點。之前作為鴿派重要代表的美聯(lián)儲主席伯南克在6月中旬出人意料的講話為美聯(lián)儲提前退出QE定下基調，從而引爆金銀又一輪跌勢。幾乎每次在講話中涉及到QE何時退出這一問題時，美聯(lián)儲官員都會將其與經濟指標的改善情況相掛鉤，這也就直接導致了市場上對美國就業(yè)、地產以及消費數(shù)據變動的敏感性增強。作為消費大國，美國就業(yè)市場和地產市場的復蘇關系到消費者市場的恢復，今年以來，這些作為美國經濟復蘇重要標志的相關數(shù)據整體向好，增加了美聯(lián)儲對國內經濟的樂觀預期。就業(yè)市場方面，美國失業(yè)率從今年初的7.9%回落至5月的7.6%，上半年月均新增非農就業(yè)人數(shù)維持在19萬人左右，初請與續(xù)請失業(yè)金人數(shù)4周的移動均值均出現(xiàn)回落；房地產方面的數(shù)據顯示5月份新屋開工率、成屋銷售、新屋銷售均出現(xiàn)上升，此外，我們發(fā)現(xiàn)美國房價的回升與美國消費者信心指數(shù)保持著較好的正相關性。從數(shù)據到政策的傳導作用看，如果美國經濟特別是就業(yè)市場在接下來繼續(xù)有良好的表現(xiàn)，美聯(lián)儲將會在年內實現(xiàn)對QE規(guī)模的縮減(最近伯南克對經濟表述的措辭發(fā)生轉變，這一可能性在增加)，而作為美聯(lián)儲QE政策的最大受益者，黃金將經歷去QE泡沫的過程。

經歷大跌之后，市場習慣尋求抄底的支撐因素。但目前從傳統(tǒng)的避險和抵御通脹的邏輯上，黃金都缺乏利好，被市場認為是當前黃金生產成本區(qū)間1100-1200美元/盎司也并無太強說服力。首先，歐債危機導致了紙幣信用違約風險，全球推行的超寬松貨幣政策則引發(fā)了通貨膨脹，該兩大因素主導了2009年之后的單邊上漲行情，但2012年下半年以來，歐債危機逐步緩解使得紙幣信用違約風險不斷減弱，黃金對抗紙幣信用違約的避險作用被削弱。其次，美聯(lián)儲推出QE3之后因私營經濟去杠桿、勞動力成本未能顯著增加等因素影響也未能有效提升通脹水平，黃金對沖通脹風險的作用也被降低。另外，“成本論”所能給市場提供的更多來自與心理層面支撐。生產商在金價重心不斷下移的環(huán)境下受到成本上升和利潤下滑的雙重壓力，行業(yè)為提高效率與競爭力，一些規(guī)模大的龍頭企業(yè)存在生產創(chuàng)新的動力，可能使得生產成本同步下移。

所以，后期金銀雖短期內存在超跌反彈，但中期宏觀面不利因素仍占主流，除美國經濟復蘇、低通脹外，與金價走勢密切相關的實際利率走高和美元走強同樣是金銀上漲的重要阻力。目前大型基金持續(xù)大幅減倉，看多熱情不高，而生產成本的支撐難以提供上行動力，預計黃金后市在QE持續(xù)性的炒作中仍難以擺脫弱勢。