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基本面疲軟銅價運行區(qū)間下移

倫銅在7100—7500區(qū)間運行近一個月之久，目前振蕩重心正在發(fā)生下移。一系列經濟數據的公布直接反映了銅金融屬性的弱化，同時，在銅市商品屬性上，基本面也出現了走軟變化。

中國現貨銅逼近平水。5月中上旬，國內現貨市場呈現出相對繁榮的景象，下游購買熱情相對充裕，針對國內現貨庫存不斷下移的局面，采購商不得不支付300元/噸以上的現貨溢價，這背后的基礎顯然是針對電力投資熱潮以及年內家電市場最后的生產旺季。5月份，銅現貨升水一度高達600元/噸，這是自2008年以來比較罕見的情形。與此同時，存放在LME亞洲倉庫的美元銅對LME三月銅價維持在貼水30美元/噸之上。

隨著滬銅的走強，從外圍市場進口美元銅開始出現了小幅盈利的局面，LME倉庫流入中國保稅區(qū)然后再流入國內市場的局面再度發(fā)生，不斷涌現的進口銅打破了國內供應緊俏的局面，在隨后的半個月時間內，國內升水從600元/噸的高位一直回落至100元/噸下方，而部分低品質銅更是出現了平水甚至小幅貼水的局面。升貼水的變化對于銅價特別是滬銅構成了拖累，滬銅在沖擊53000元/噸上方時顯得有氣無力。

每年6—10月是家電的消費旺季生產淡季，因此后期家電市場開工率將會逐步回落，包括銅管在內的銅消費進入低迷期。但是6—10月電力投資所帶動的銅消費依然值得期待，特別是今年國家投資特高壓以及農村電網改造的項目相繼進入正軌，我們認為三季度銅消費淡季會呈現出淡季不淡的局面。消費存在支撐，這決定了國內銅現貨升貼水不會出現立馬轉下的情況，但是不可否認的是5月份的高升水局面已經一去不復返。

中國進口銅難以出現大幅改觀。外管局今年出臺新規(guī)要打擊熱錢流入，直接的攻擊目標便是針對銀行開立遠期信用證。1—4月我國共計進口精煉銅899662噸，同比減少35.34%。值得注意的是，進口銅虧損幅度自去年以來不斷出現回落，顯然針對信用證的緊縮力度對精煉銅進口構成了明顯抑制。

同樣不利的是，銀監(jiān)會3月份出臺了銀行理財產品新規(guī)。通過融資進口的銅屬于硬通貨，變現或者進行倉單抵押獲取人民幣都是比較便利的，其中一部分錢流入銀行的理財產品以獲得相對高的收益。如今這一渠道被嚴加看管，對于融資進口銅已經開始顯現了威力。

然而，隨著貿易商以及下游企業(yè)對政策的適應以及進口套利窗口的局部釋放，中國進口銅可能會出現小幅度的回升。但是在外圍市場整體消費低迷的情況下，僅僅依靠中國小幅度進口改善不足以推動基本面變好。

亞洲庫存的流轉難以改善銅價。從2008年開始，LME銅庫存在不同地區(qū)以及不同倉庫之間的貿易流轉已經漸漸成為一種常態(tài)。今年以來，亞洲的LME倉庫出現了明顯增長。庫存的流轉對銅價造成了波動，但是由于其并未涉及到基本面的實際變動，因此并不能決定銅價走勢。

結合后期中國市場的供需情況以及外圍市場的庫存變動，我們認為6月份倫銅運行區(qū)間將回落至6800—7300，對應滬銅將回落至49000—53000。

責任編輯：劉健偉

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