5月來，在美指強勢攀升及銅市供應壓力小幅放緩的作用下，銅價陷入高位振蕩整理格局，但中國經(jīng)濟下行風險增加及消費淡季來襲加大空頭籌碼。銅市中期下跌風險猶存，適宜逢高拋空。

中國經(jīng)濟下行壓力增加

近期國內(nèi)外宏觀基本面表現(xiàn)為，中國經(jīng)濟下行壓力較大，而歐美經(jīng)濟復蘇情況有所改善。中國4月工業(yè)同比增速僅為9.3%，低于預期，5月匯豐制造業(yè)PMI初值跌至49.6，創(chuàng)7個月來新低，同時分項數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)外需求均表現(xiàn)疲軟，從而暗示中國制造業(yè)乃至工業(yè)將進入長期的調(diào)整期。在國內(nèi)經(jīng)濟基本面表現(xiàn)不佳之際，中國央行在貨幣政策上的操作空間卻并不大。此外，實際上中國現(xiàn)在貨幣金融各項指標的增長速度都遠遠超過實體經(jīng)濟的指標，如果降息只會刺激國內(nèi)的流動性更加過剩，讓整個經(jīng)濟的失衡更加嚴重。而中國對外保持中性偏緊的貨幣政策，將不利于銅價反彈走勢的延續(xù)，同時可能會加劇銅市內(nèi)弱外強格局。

歐美經(jīng)濟方面，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI雖止跌回穩(wěn)，但其復蘇態(tài)勢仍不及美國，美指保持強勢，這將在一定程度上抵消掉經(jīng)濟復蘇所帶來的利多提振，同時市場對于美聯(lián)儲提前退市預期不斷升溫，亦令基金積極做多美指，美元最新隱含凈多持倉升至339302,再創(chuàng)年內(nèi)新高。

銅市供應過剩格局難改

自去年10月開始，中國銅市進出口結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，精煉銅進口減少，轉(zhuǎn)為增加進口銅精礦，同時精煉銅出口量持續(xù)增加，這種轉(zhuǎn)變帶來的結(jié)果將推升精煉銅產(chǎn)量，而令精煉銅進口需求量下滑。

1—4月精煉銅累計產(chǎn)量高達209萬噸，同比增加11.87%，這與今年中國冶煉廠接受的進口銅精礦較高的TC/RCs費用有關(guān)，3—4月一度達到80美元/噸和8美分/磅。4月精銅進口183023噸，降至2011年6月以來新低，同比下滑32.95%。1—4月累計進口精銅859926噸，同比下滑35.34%，銅精礦累計進口逾306萬噸，同比增加37.2%。此外，4月精銅出口29072噸，環(huán)比下滑52%，1—4月精銅累計出口達15.5萬噸，同比增加182.4%。未來隨著融資銅的釋放，不排除出口量將重新增加。

今年來，隨著銅價的下滑，銀行加強對融資銅審批力度，融資銅規(guī)模逐步縮小，從而使得存放在上海保稅區(qū)內(nèi)的庫存不斷流放到國內(nèi)現(xiàn)貨市場以及進行轉(zhuǎn)口貿(mào)易，這部分釋放的銅庫存反而加大了國內(nèi)銅供應憂慮。

外盤資金無意參與反彈

從以往走勢來看，期銅持續(xù)上漲大多需要配合倫銅增倉，而在近期銅價反彈之際，倫銅持倉不增反減，表明資金無意參與反彈。同時期滬銅指數(shù)減倉速度有所放緩，但較年內(nèi)高點減幅僅26%，前期入場的多空資金還遠未離場。目前兩市持倉格局還不足以令銅價強勢上揚。另外，截至5月21日，美銅CFTC總持減至年內(nèi)較低水平附近，表明市場人氣較低迷，其中投機基金多頭連減8周，空頭連減3周，投機凈空13542手，其凈空量雖連減3周，但為連續(xù)第13周維持凈空狀態(tài)，表明銅市呈短多中空格局。

綜上所述，中國經(jīng)濟下行風險加大，但不具備降息條件，美國經(jīng)濟復蘇與美指走強將同時出現(xiàn)，銅市供應過剩格局難改。建議滬銅1310合約于53000元/噸附近建立中期空單，止損參考54300元/噸，下方第一目標關(guān)注50000元/噸。