在市場(chǎng)期待的伯南克講話塵埃落定之后，美國(guó)股市商品聯(lián)袂跳水，作為安全資產(chǎn)的貴金屬也不例外。美國(guó)削減QE意味著美元實(shí)際利率將進(jìn)一步攀升，美元強(qiáng)勢(shì)周期還將延續(xù)。對(duì)于依賴政策支持的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、過(guò)度投機(jī)的股市和溫和反彈的大宗商品而言，資金成本上升將給商品市場(chǎng)帶來(lái)新一輪的去金融化風(fēng)險(xiǎn)。建立在低利率環(huán)境下投機(jī)活動(dòng)也將會(huì)熄火，股市擠泡沫式的下跌和中國(guó)匯豐PMI跌破50的枯榮分水嶺會(huì)對(duì)商品下跌起到疊加作用，日經(jīng)指數(shù)大跌就是前兆。

走勢(shì)分化 股指先行跳水

5月份，全球虛擬經(jīng)濟(jì)（股市）異常繁榮，而大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)整體偏弱。資金偏好，品種估值以及基本面差異導(dǎo)致商品內(nèi)部走勢(shì)分化也較為明顯。作為安全資產(chǎn)的金銀價(jià)格再續(xù)4月份跌勢(shì)，作為風(fēng)險(xiǎn)類的商品漲跌也不同步，除了銅、豆粕、菜粕和玻璃反彈較為強(qiáng)勁外，其他品種表現(xiàn)平平。另外，商品市場(chǎng)還呈現(xiàn)“內(nèi)弱外強(qiáng)”格局。

5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)證詞中表示在未來(lái)幾個(gè)月考慮削減QE規(guī)模之后，股市率先跳水。5月23日，亞洲市場(chǎng)的反應(yīng)就相對(duì)激烈，日經(jīng)225指數(shù)暴跌7.32%，香港恒生指數(shù)跌幅也逼近3%。股指之所以先行跳水，在于低利率和超寬松的流動(dòng)性環(huán)境制造股市的逐利泡沫。

中國(guó)期貨市場(chǎng)表現(xiàn)也較為明顯。5月23日滬金屬跳空低開(kāi)，盤中繼續(xù)弱勢(shì)下行，滬銅1309合約跌幅達(dá)到2.11%。而前幾個(gè)交易日比較強(qiáng)勢(shì)的橡膠、焦煤、焦炭、塑料和玻璃等能源化工品沒(méi)能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，其中滬膠主力合約跌停，而玻璃和塑料跌幅超過(guò)2%。在原油帶動(dòng)下的豆油、棕櫚油也沒(méi)能突破重要壓力位而回落。唯獨(dú)豆粕表現(xiàn)還相對(duì)堅(jiān)挺，由于豆粕這個(gè)品種的特殊性，盡管豬周期進(jìn)入需求下滑的周期，但資金的投機(jī)行為扭曲了正常的市場(chǎng)反應(yīng)。

商品啟動(dòng)新一輪去金融化

5月22日，市場(chǎng)關(guān)注的伯南克國(guó)會(huì)證詞證實(shí)了市場(chǎng)此前的擔(dān)憂——削減QE。削減QE意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松已經(jīng)達(dá)到極限，未來(lái)方向是逐步退出非常規(guī)寬松，雖然貨幣政策不會(huì)立馬轉(zhuǎn)向，但實(shí)際利率攀升以及“印鈔機(jī)”的減速，這意味著未來(lái)全球面臨美元融資成本上升的問(wèn)題，從而新一輪去金融化在啟動(dòng)。

而日本超級(jí)寬松的政策也因美聯(lián)儲(chǔ)削減QE而帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)，日本股市在3月份開(kāi)始持續(xù)暴漲，日元持續(xù)貶值，寬松導(dǎo)致大量日本資金流向股市。

削減QE對(duì)大宗商品的影響有以下幾個(gè)方面：首先，大宗商品特別是工業(yè)品進(jìn)一步去金融化。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自1994年1月3日至2013年5月22日，衡量商品價(jià)格的CRB指數(shù)與美國(guó)聯(lián)邦基金利率相關(guān)的為-0.45，這意味著自去年12月份美國(guó)實(shí)際利率觸底回升之后，大宗商品就步入了去金融化的周期。

其次，通過(guò)匯率來(lái)影響大宗商品價(jià)格。由于美國(guó)實(shí)際利率回升，這意味著美元內(nèi)在價(jià)值升值，從而美元兌其他貨幣會(huì)出現(xiàn)升值（兌人民幣除外），而美元的進(jìn)一步攀升會(huì)使得以美元計(jì)價(jià)的大宗商品下跌。

再次，資本流動(dòng)性影響商品價(jià)格。2013年至今，國(guó)際資金已經(jīng)從商品市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)流出，而高收益的股市及垃圾債受到資金追捧，一旦削減QE意味著實(shí)際利率上升，那么需要更高的收益率來(lái)對(duì)沖正在增加的資金成本，一旦沒(méi)法對(duì)沖，這將遏制資金的投機(jī)活動(dòng)，從而商品頭寸或者股票頭寸面臨削減或者清倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，削減QE和其他貨幣收緊一樣，伴隨資金成本的上升，那么意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性大增。美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇收益率抵押貸款利率的低廉，而實(shí)際利率正進(jìn)一步走高，這可能使得目前房地產(chǎn)復(fù)蘇夭折。收益率低利率的股市的財(cái)富效應(yīng)也會(huì)逆轉(zhuǎn)，因此，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)獲得的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)式復(fù)蘇也將弱化，且歐洲已經(jīng)平靜的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又將因融資成本上升而復(fù)燃。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，在獲取美元融資成本上升之際，還面臨著國(guó)際資金又可能回流美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)。