今天我主要想給大家匯報(bào)的主要是講三點(diǎn)，一個(gè)是我們商品期貨套利的經(jīng)驗(yàn)如何來(lái)指導(dǎo)投資，第二、現(xiàn)階段如何利用好股指期貨進(jìn)行套利，第三、我想把我們商品期貨套利的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)講出來(lái)，跟大家一起分享。

目前來(lái)看，商品期貨與股指期貨套利機(jī)會(huì)的對(duì)比有三點(diǎn)，一個(gè)是期現(xiàn)，一個(gè)是跨月，一個(gè)是跨品種。

我們從事國(guó)內(nèi)商品期貨的套利剛開(kāi)始最簡(jiǎn)單的就是買(mǎi)貨注冊(cè)商品期貨的倉(cāng)單進(jìn)行一個(gè)最簡(jiǎn)單的交割，在2001年到2006年交易機(jī)會(huì)較多，年收益率在30%以上，2006年以后交易機(jī)會(huì)減少，收益率也在降低，到2008年到2010年如果我們還是固守原來(lái)的交易模式。這一塊我們商品期貨基本上只夠人員成本，沒(méi)什么利潤(rùn)了，主要的原因是技術(shù)含量很低，沒(méi)有門(mén)檻，有資金就能買(mǎi)到貨基本就能操作，原來(lái)為什么還有比較高的收益呢？主要是太多的資金對(duì)我們的期貨市場(chǎng)還是有一定的禁忌、一定的猜疑，不愿意進(jìn)來(lái)，但當(dāng)大家對(duì)期貨市場(chǎng)有了一定的認(rèn)識(shí)以后，基本上都進(jìn)來(lái)了。

2006年以前持有非標(biāo)現(xiàn)貨賣(mài)出保值的收益率還是不錯(cuò)，2008年以后隨著機(jī)會(huì)越來(lái)越多，我們就采取只有非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單賣(mài)出保值的套利。你只有現(xiàn)貨從一開(kāi)始就沒(méi)有想過(guò)注冊(cè)倉(cāng)單去交割，收益來(lái)源是期現(xiàn)基差的變化和對(duì)市場(chǎng)未來(lái)供需的格局變化的分析與判斷，5個(gè)手指頭按最小的手指頭來(lái)做的，把高的抹煞掉了，但是從標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單到非標(biāo)倉(cāng)單的過(guò)程，恰恰是恢復(fù)它豐富多彩的現(xiàn)貨的時(shí)候，那我們能獲得很多現(xiàn)貨的縮水。

國(guó)內(nèi)的股指套利就是現(xiàn)在的狀況我們做了一個(gè)自動(dòng)化的交易系統(tǒng)，復(fù)制了一個(gè)滬深300的指數(shù)，股指期貨進(jìn)行套利，我們認(rèn)為這個(gè)套利的技術(shù)含量也是比較低的，技術(shù)含量最大的應(yīng)該是找出一個(gè)合適的組合，盡可能的擬和滬深300的指數(shù)，另外，交易系統(tǒng)跟交易策略其實(shí)都沒(méi)有非常大的差異。

下一個(gè)是商品的期貨的跨月套利和股指期貨的跨月套利，商品期貨的跨月套利是我們公司目前的一個(gè)比較大的盈利來(lái)源之一。它的影響因素很多，它的交易標(biāo)的有將近20多個(gè)品種波動(dòng)，它的波動(dòng)也非常的平緩，那么相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)股指期貨來(lái)說(shuō)，在前面幾個(gè)月應(yīng)該說(shuō)套利的機(jī)會(huì)是相對(duì)比較少，因?yàn)樗麄€(gè)月間價(jià)差變化的區(qū)間偏小，第二它的成熟月份的轉(zhuǎn)換可能很快，轉(zhuǎn)過(guò)去就沒(méi)有時(shí)間給你做跨月套利，但是隨著12月份整個(gè)的股指的波動(dòng)加大，我想我們?nèi)绻J(rèn)真的研究，應(yīng)該有一些機(jī)會(huì)。另外一個(gè)就是商品期貨的跨品種套利和股指期貨的對(duì)沖，商品期貨的跨品種套利有一定的風(fēng)險(xiǎn)度，但是收益率是比較高的品種，比如相關(guān)性品種。

跨月套利主要表現(xiàn)為期現(xiàn)套利的展期，因?yàn)槊總€(gè)月往后移，像11月份跟12月份有100多塊錢(qián)的價(jià)差，如果是單純的期現(xiàn)套利還要加上交易成本，那么現(xiàn)在10月份后月間的價(jià)差持續(xù)拉開(kāi)，反應(yīng)了投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期波動(dòng)率加大，交易機(jī)會(huì)增我們現(xiàn)在也在逐步的看一些當(dāng)月跟下一個(gè)月的標(biāo)準(zhǔn)，只是在看一看，還沒(méi)有形成具體的做法。

后面就跟大家一塊探討一下套利的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，這個(gè)其實(shí)是血淋淋的教訓(xùn)，我們也損失了很多才得出的教訓(xùn)。一個(gè)是不管多好的交易機(jī)會(huì)，永遠(yuǎn)要控制頭寸規(guī)模，因?yàn)樘桌灰捉o人家的感覺(jué)往往是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，但是活生生的風(fēng)險(xiǎn)最近出現(xiàn)過(guò)兩次。像星期五就搞得我很難受，因?yàn)檎麄€(gè)商品漲得很厲害，我的股指套利的空投跟持有的商品現(xiàn)貨，因?yàn)槲覀兂钟写罅康纳唐番F(xiàn)貨，保證金增加了，上海的保證金是會(huì)隨著商品價(jià)格的增加自動(dòng)增加的，但是鄭州跟大連一次抵押給你了以后不會(huì)增加，導(dǎo)致了保證金浮虧，不行把股指套利砍掉一點(diǎn)現(xiàn)金就出來(lái)了，禮拜五這么多漲停板。另外一個(gè)套利的風(fēng)險(xiǎn)就是前一段時(shí)間我的一個(gè)朋友做了大量的國(guó)內(nèi)的棉花套利，結(jié)果出現(xiàn)一個(gè)情況，境外大量的盈利，國(guó)內(nèi)大量的虧損，導(dǎo)致了中秋節(jié)要加保證金了，國(guó)內(nèi)的保證金加上去大量的不夠，這就是我們套利上可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)上還是對(duì)規(guī)模的控制。我們?cè)谧铋_(kāi)始做套利的時(shí)候往往想這個(gè)項(xiàng)目很好，我們要避免其功以利，這上面歸根到底還是要對(duì)套利的理解，對(duì)套利的理解逐步的深刻的話(huà)其實(shí)機(jī)會(huì)是非常多的，以平常心來(lái)對(duì)待每一個(gè)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，我們有對(duì)每一個(gè)機(jī)會(huì)的評(píng)級(jí)制度，根據(jù)評(píng)級(jí)來(lái)配備你的資金，這樣我覺(jué)得相對(duì)來(lái)說(shuō)能克服，因?yàn)橐?guī)模超大以后導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

影響投機(jī)的因素非常復(fù)雜，因?yàn)樘桌灰讓?duì)沖了許多影響因素，留下了對(duì)交易者來(lái)說(shuō)可控的幾個(gè)因素，這也是我們?yōu)槭裁匆鎏桌脑蛑弧Ｒ驗(yàn)橛绊憜芜吔灰椎囊蛩靥嗔?，憑我們的能力很難來(lái)窮盡它所有的因素，所以我們只能說(shuō)套利能夠?qū)_一些的話(huà)，剩下的因素我們?cè)僦攸c(diǎn)研究的話(huà)可能能夠避免。第二點(diǎn)就是頭寸的規(guī)模相對(duì)比投機(jī)比較大，一般心理上對(duì)套利交易的止損是很難設(shè)、很難做的，當(dāng)然這個(gè)跟我們的量化交易是做得比較好的，我是純粹談我們非量化交易的我們的套利的教訓(xùn)。嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制同樣重要，那么做套利的原則是始終如一，很多交易者從套利開(kāi)始做，做著做著把一邊平掉以后就變成另外一邊了，另外一個(gè)更重要的一點(diǎn)，就是說(shuō)現(xiàn)在非常多的朋友在做套利，其實(shí)是沒(méi)有理清楚交易背后的邏輯關(guān)系，他其實(shí)做的是對(duì)沖，一個(gè)買(mǎi)一個(gè)賣(mài)實(shí)際上就是兩個(gè)投機(jī)了，這樣的風(fēng)險(xiǎn)甚至比一個(gè)投機(jī)還要大，當(dāng)然你要把兩個(gè)交易的邏輯關(guān)系搞清楚需要一個(gè)持續(xù)的對(duì)現(xiàn)貨的投入，而不是說(shuō)我僅僅的是把這個(gè)數(shù)據(jù)拿出來(lái)，叫個(gè)人做一個(gè)歷史勢(shì)數(shù)據(jù)的數(shù)理分析就夠了，現(xiàn)在做套利的比較多，但是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，只有舍得，堅(jiān)持交易原則，不被市場(chǎng)所誘惑，等待屬于自己的機(jī)會(huì)。

我們對(duì)套利投機(jī)方案的選擇第一是要符合基本邏輯，第二是要有符合要求的風(fēng)險(xiǎn)收益，第三是學(xué)會(huì)等待，有舍才有得。還有一點(diǎn)我覺(jué)得是在自己的能力還沒(méi)有完全培養(yǎng)好以前，不要急于去做大規(guī)模，永遠(yuǎn)都是把自己的能力比自己做的規(guī)模多那么一點(diǎn)，人會(huì)活得很從容、很輕松，如果少一點(diǎn)點(diǎn)，人就會(huì)覺(jué)得很累。