作為期貨市場最熱門的交易品種之一，銅期貨一直受到投資者的關(guān)注。最近2周，上海期貨交易所的銅期貨合約價(jià)格可謂瘋狂主力合約CU1308先是連續(xù)七個交易日累計(jì)下跌近13%，而后又展開絕地反擊，在上周最后3個交易日上漲了5.3%，重新站上51000元/噸關(guān)口。新金融記者了解到，在銅價(jià)大幅波動的過程中，市場上對于銅價(jià)也產(chǎn)生了巨大分歧，空方認(rèn)為銅已經(jīng)步入漫漫熊市，悲觀者甚至認(rèn)為有跌到35000元/噸的可能；多方則認(rèn)為前期的大幅下跌是市場的恐慌行為，銅價(jià)需要“合理回歸”。

機(jī)構(gòu)下調(diào)預(yù)期

近期國際大型機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對于銅價(jià)的預(yù)期，瑞士信貸早在大跌之前就將銅價(jià)2014年預(yù)期下調(diào)至6675美元/噸，花旗銀行也將明年的銅價(jià)預(yù)期下調(diào)至6775美元/噸，另外一家國際投行高盛也下調(diào)12個月銅價(jià)預(yù)期至7000美元/噸。

國都期貨金屬產(chǎn)業(yè)鏈研究員王彩惠表示，近期基本面較弱是機(jī)構(gòu)紛紛看空銅價(jià)的主要原因，這也使得銅成為資金沽空的對象。從供給方面來看，根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，2013年前兩個月，全球銅消費(fèi)量為320萬噸，銅市場供給過剩12.9萬噸。最大產(chǎn)銅國智利2013年銅產(chǎn)量將達(dá)559.6萬噸，較2012年增長3%，2014年產(chǎn)量將進(jìn)一步增至575.4萬噸，今年全球銅礦大幅增長的預(yù)期令銅價(jià)承壓。

從需求來看，作為全球最大的銅消費(fèi)市場，中國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速有放緩的趨勢，上周公布的4月份匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值降至50.5，大幅低于前值及預(yù)期，銅的進(jìn)口及消費(fèi)量增長緩慢。

供給增加、消費(fèi)萎靡的基本面導(dǎo)致了庫存高企。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國國內(nèi)銅市整體庫存約為90萬噸，倫敦金屬交易所(LME)銅庫存也超過了60萬噸，較年初增長近一倍。

銅是除了黃金、白銀外金融屬性最強(qiáng)的期貨品種，對于宏觀基本面的敏感度非常高。對于未來的宏觀經(jīng)濟(jì)走向，在國內(nèi)一家大型有色金屬礦業(yè)集團(tuán)從事分析研究的張橫認(rèn)為，目前的情況比2012年更為復(fù)雜，因?yàn)榻鹑谖C(jī)后經(jīng)歷3年多的恢復(fù)，各個國家根據(jù)本國國情執(zhí)行的政策出現(xiàn)了“不同步”，比如日本大行寬松貨幣政策，而巴西卻選擇了加息，近期較為復(fù)雜的宏觀基本面同樣成為銅價(jià)暴跌暴漲的原因。

國際市場環(huán)境同樣錯綜復(fù)雜。美國4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞，令市場對其貨幣政策走勢難以把握。上周三，美國3月耐用品訂單環(huán)比下降5.7%，降幅遠(yuǎn)超出預(yù)期，正當(dāng)市場猜想月末美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)寬松之時(shí)，上周四美國公布的最新初請失業(yè)金人數(shù)卻意外下降1.6萬人，說明就業(yè)環(huán)境仍在改善。

歐洲方面，疲弱的經(jīng)濟(jì)狀況正在不斷考驗(yàn)歐元區(qū)緊縮的財(cái)政政策，西班牙和法國失業(yè)率創(chuàng)歷史新高的同時(shí)默克爾卻宣稱德國需要加息，市場對于歐洲央行降息的分歧也較大。

從國內(nèi)來看，雖然近期公布的GDP、PMI、工業(yè)用電量等數(shù)據(jù)不佳，但最近央行貨幣凈投放增加，一季度房地產(chǎn)貸款同比增16.34%，CPI較低也為未來貨幣政策寬松預(yù)留了空間，市場在等待國家改革的進(jìn)展以及未來出臺的新政策。

分歧引發(fā)對賭

快速下跌之后，市場漸漸傳來不同的聲音。張橫向記者介紹，在銅價(jià)上周短暫企穩(wěn)后，前期被忽視的市場利好因素開始得到關(guān)注，如再生冶煉企業(yè)產(chǎn)出因廢銅緊缺受限、銅桿加工費(fèi)明顯增長、電網(wǎng)投資同比大幅上漲等因素正在推動銅材、線纜開工率持續(xù)增加；與此同時(shí)，短期下跌過快也使得銅期貨存在技術(shù)性反彈的需要。

與黃金大跌之后的情形類似，銅價(jià)跌破50000元/噸之后市場上也涌現(xiàn)了一批“抄底者”。一位銅材加工企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴新金融記者，雖然銅價(jià)仍有進(jìn)一步下行的可能，但從企業(yè)目前的訂單來看，在50000元/噸之下購入就已經(jīng)能保證該企業(yè)賺取一定的利潤，因此他們已經(jīng)在50000元/噸下方買入了適量的多頭期貨頭寸，以保障在未來銅價(jià)上漲時(shí)免于受損。

據(jù)記者了解，忙于儲備多頭頭寸的企業(yè)不止一家。作為江西銅業(yè)的“代言人”，金瑞期貨的席位截至上周末滬銅1308、1309合約上的多頭持倉仍超過4萬手。而根據(jù)上海有色網(wǎng)的消息，現(xiàn)貨方面，4月26日長江1#銅升水160元/噸至220元/噸，現(xiàn)銅供應(yīng)減少且報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，下游企業(yè)有較強(qiáng)的節(jié)前備庫意愿，接貨量大幅增加，出現(xiàn)多頭介入跡象。

目前，多空雙方的分歧直接體現(xiàn)在了持倉上面。截至上周末，上海期貨交易所銅期貨總持倉量達(dá)到124.7萬手，合約保證金規(guī)模近400億元，甚至超過了股指期貨的保證金規(guī)模，是所有期貨品種中保證金規(guī)模最大的。王彩惠介紹說，在多空雙方大規(guī)模增倉的情況下，后市出現(xiàn)大行情的可能性較大。

雖然目前銅價(jià)走低激發(fā)需求方的買入興趣，最近幾個交易日期貨市場多頭開始發(fā)力，但王彩惠認(rèn)為，目前做空銅價(jià)的力量仍然有很大的底氣。這種底氣一是來自于基本面偏空的狀況近期不會改變，全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱導(dǎo)致消費(fèi)低迷，并且進(jìn)入5月份后，銅市下游需求逐漸減弱，高企的庫存將抑制銅價(jià)反彈的空間。

另外，空頭在前期大幅下跌后積累了大量浮盈，資金狀況較多頭充裕；相比之下，多頭則顯得囊中羞澀，金瑞期貨席位在CU1308、CU1309兩個合約上的持倉規(guī)模保證金超過了20億，這意味著銅價(jià)每下跌1%，僅在金瑞期貨一家做多的投資方就會虧損1個億。而記者注意到，這些持倉多數(shù)在銅價(jià)大跌之前就存在，目前虧損不容低估。即便此時(shí)多方有意上攻，也會受到資金被保證金占用以抵消浮虧的限制。

一直跟蹤研究銅價(jià)的王彩惠還認(rèn)為，從2011年銅價(jià)觸及77400元/噸的高點(diǎn)以來，銅價(jià)目前下跌幅度已經(jīng)超過20%的牛熊分水嶺，可以認(rèn)為，銅價(jià)已經(jīng)跟隨很多大宗商品一同進(jìn)入了調(diào)整期。