滬銅在蛇年伊始大幅下挫后延續(xù)弱勢(shì)整理。目前正值全球貨幣戰(zhàn)再次蠢蠢欲動(dòng)及中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)，銅市受到更多來自經(jīng)濟(jì)及政策預(yù)期的壓力，而面對(duì)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)旺季臨近，需求改善及下游補(bǔ)庫(kù)仍無(wú)跡可尋，銅價(jià)大跌后有所企穩(wěn)，后市將進(jìn)入振蕩行情。

美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，調(diào)整后仍將上行

今年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)，特別是就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)頻頻超預(yù)期，這一方面抵消了美國(guó)財(cái)政問題的影響，穩(wěn)定市場(chǎng)信心助推美股，而另一方面使得美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的憂慮增強(qiáng)，推升美元上漲打壓大宗商品價(jià)格。

對(duì)于美元走向，筆者認(rèn)為，中短期內(nèi)美元小幅調(diào)整后仍有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，因當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部雖鷹派聲音逐漸增強(qiáng)，但主席伯南克偏向?qū)捤闪?chǎng)未動(dòng)搖，且內(nèi)部鴿派占據(jù)絕對(duì)投票優(yōu)勢(shì)，這基本保證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)至少在四季度前將維持寬松政策的刺激。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好表現(xiàn)推動(dòng)，對(duì)“QE退出計(jì)劃”的預(yù)熱透支及日歐英等國(guó)對(duì)寬松政策有顯著需求，這將進(jìn)一步推動(dòng)美元相對(duì)其他貨幣走強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)暫時(shí)調(diào)整后，將有望繼續(xù)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善和匯率被動(dòng)走強(qiáng)的雙重提振，這對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格構(gòu)成壓力。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)加大

2月CPI再次進(jìn)入3時(shí)代，盡管受到春節(jié)因素的推動(dòng)，但全年國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)不容放松，新一屆政府上臺(tái)后調(diào)控壓力仍然不小。一方面，國(guó)內(nèi)前期大量投放到市場(chǎng)的信貸資金和社會(huì)融資，以及各地繼續(xù)大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市建設(shè)、固定資產(chǎn)投資的熱情，會(huì)迅速轉(zhuǎn)化成對(duì)PPI的推力，PPI大幅上漲將傳導(dǎo)給CPI；另一方面，隨著美國(guó)等國(guó)家繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策，輸入型通脹壓力依然較大，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性相當(dāng)充裕，若貨幣政策稍有不慎，就容易形成價(jià)格全面上漲的壓力。

我們認(rèn)為，由于通脹壓力再度升溫，且經(jīng)濟(jì)短周期回升，國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策放松的基礎(chǔ)不復(fù)存在，新一屆政府上臺(tái)上延續(xù)“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”的主基調(diào)。對(duì)于大宗商品，后期調(diào)控預(yù)期加大，利空基本金屬，但通脹壓力加大對(duì)未來大宗商品價(jià)格構(gòu)成潛在支撐。總體上，短期銅市壓力仍然偏大。

旺季帶動(dòng)，下游需求緩慢復(fù)蘇

春節(jié)后銅價(jià)大幅下滑令現(xiàn)貨銅一度變成燙手山芋，然而近期銅價(jià)出現(xiàn)止跌跡象，持貨商及中間商心態(tài)稍稍平穩(wěn)，加之3月中旬因素推動(dòng)，現(xiàn)貨銅進(jìn)入升水行情。

按照以往經(jīng)驗(yàn)，3月份，需求進(jìn)入旺季，新簽訂單數(shù)將激增，隨之而來的是下游企業(yè)采購(gòu)量逐漸增加。根據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研，此前國(guó)內(nèi)冶煉、加工環(huán)節(jié)2月開工率較低，銅桿線企業(yè)開工率為57.77%，但其預(yù)計(jì)3月份銅桿線企業(yè)平均開工率將突破70%。

據(jù)了解，隨著滬銅企穩(wěn)反彈，現(xiàn)貨銅升水提高，貿(mào)易商逐漸出現(xiàn)惜售情緒，中間商搬貨積極，但市場(chǎng)貨源相對(duì)偏少，3月15日，銅升水一度達(dá)到110元/噸，但此價(jià)位當(dāng)前下游仍相對(duì)謹(jǐn)慎，而中間商依舊是刺激現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度的中堅(jiān)力量。

綜合來看，在宏觀消息面偏空的壓力下，傳統(tǒng)旺季的到來構(gòu)成需求改善的預(yù)期支撐，然而銅市當(dāng)前的抗跌反彈尚不能給出整體偏弱格局逆轉(zhuǎn)的判斷，倫銅上方強(qiáng)勁阻力在7920及上方8000關(guān)口，而滬銅艱難站上57000一線，更上方58000一線的阻力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)銅市超跌企穩(wěn)進(jìn)入振蕩整理，短線觀望為主。