春節(jié)前后,LME期銅市場冰火兩重天，金融屬性的變動使得銅價在春節(jié)過后大幅下挫，并且刷新年度低點(diǎn)。最新的美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲可能在2013年3月的決策會議中考慮對當(dāng)前的量化寬松政策進(jìn)行一次重大調(diào)整。與此同時，中國政府重申對房地產(chǎn)的調(diào)控政策。兩大經(jīng)濟(jì)體在宏觀政策上的變動令市場風(fēng)險偏好急劇降溫。但筆者認(rèn)為，銅價下跌背后的真正原因在于消費(fèi)不及預(yù)期，銅價難以形成趨勢性大漲。但當(dāng)前的市場整體環(huán)境較2012年大有好轉(zhuǎn)，銅價亦不具備大幅下挫的動能，預(yù)計(jì)銅價將振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

全球銅礦供應(yīng)恢復(fù)限制銅價

在全球銅消費(fèi)并未出現(xiàn)明顯變化的大背景下，而銅礦供給出現(xiàn)增加。據(jù)相關(guān)礦業(yè)報告，隨著新項(xiàng)目的開工、更高品位礦產(chǎn)的發(fā)掘、以及大量新勞資合同的執(zhí)行，全球銅礦產(chǎn)量在過去一兩個季度有了顯著增長。以全球最大的銅礦Escondida為例，2012年銅產(chǎn)量為107.6萬噸，較2011年的81.77萬噸大增31.6%，而該礦的控股方必和必拓早在2012年就批準(zhǔn)了一項(xiàng)45億美元的擴(kuò)張計(jì)劃，預(yù)期2013財(cái)年提高銅產(chǎn)量20%。同時，全球最大的精銅生產(chǎn)國智利的情況也驗(yàn)證了同樣的事實(shí)，智利銅業(yè)委員會（Cochilco）表示，因大舉礦業(yè)投資產(chǎn)生效果，該國2013年精銅產(chǎn)量料為559.6萬噸，較2012年增長3%，到2014年，該國銅產(chǎn)量料進(jìn)一步增至575.4萬噸。

為了進(jìn)一步提高銅礦產(chǎn)量，全球主要的礦商都采取了積極的措施。全球最大的銅礦商Codelco計(jì)劃投資約270億美元，維持并最終提升該公司產(chǎn)量至200萬噸以上。必和必拓及力拓已批準(zhǔn)全球第一大銅礦Escondida總額45億美元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。全球第三大銅礦Collahuasi表示，該礦今年產(chǎn)量可能超過2012年。英美資源集團(tuán)旗下的主要增產(chǎn)項(xiàng)目Los Bronces銅礦將幫助提升該公司2013年的銅產(chǎn)量。

消費(fèi)疲軟，內(nèi)外高價差長期存在

由于銅融資現(xiàn)象的存在，上海和LME兩地高價差成為銅市場的一個長期特征。近幾年來，兩地正向套利窗口出現(xiàn)的機(jī)會越來越少，持續(xù)的時間也越來越短。當(dāng)前，上海和LME兩地銅比價在7.25附近振蕩，遠(yuǎn)離7.40的進(jìn)口均值，進(jìn)口一噸銅虧損額在900元左右。上海和LME兩地長期高價差的存在除了銅融資現(xiàn)象以外，還有兩地不同的庫存壓力以及投資者結(jié)構(gòu)。

最新上海銅庫存為20.77萬噸，較2012年6月初階段性低點(diǎn)的13.01萬噸上升59.6%，離2012年3月中旬峰值的22.36萬噸僅差1.59萬噸。同時，保稅區(qū)也有將近90萬噸的銅庫存，偌大的銅庫存限制滬銅的運(yùn)行空間。LME銅最新庫存為42萬噸，較2012年9月中旬階段性低點(diǎn)的21.2萬噸上升98%。進(jìn)入2013年，LME銅價維持高位運(yùn)行的同時，LME銅庫存卻持續(xù)上漲，這一特征使得近期LME期銅走勢將成為強(qiáng)弩之末。

導(dǎo)致兩地高價差長期存在的另一個因素為兩地市場不同的投資者結(jié)構(gòu)。LME市場的投資者對全球宏觀經(jīng)濟(jì)更為樂觀，而上海市場相對來說更加貼近國內(nèi)現(xiàn)貨市場的運(yùn)行情況。現(xiàn)貨市場長期的貼水報價以及春節(jié)過后現(xiàn)貨企業(yè)遲遲未能入市給市場帶來的失望情況使得滬銅走勢相對更弱。

振蕩偏強(qiáng)仍為主基調(diào)

春節(jié)前后的銅市基本面并未發(fā)生明顯變化，但銅價卻出現(xiàn)了大幅波動，究其原因在于銅市金融屬性占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國城鎮(zhèn)化給基本金屬消費(fèi)帶來的拉動力仍然是銅價維持高位運(yùn)行的重要動能，但是不能忽視來自銅礦供給增加方面的壓力。筆者認(rèn)為，振蕩偏強(qiáng)仍然是未來幾個月銅價運(yùn)行的主基調(diào)。技術(shù)上顯示，LME銅價正在考驗(yàn)去年12月中旬7735美元/噸的關(guān)口，期價料將在這一線得到支撐，可考慮輕倉買入。