在全球能源期貨與期權(quán)合約中，CME的輕質(zhì)低硫原油期貨排在第1位，其交割以罐裝、管道、權(quán)利憑證轉(zhuǎn)移或設(shè)施間轉(zhuǎn)移的方式進(jìn)行。交割應(yīng)自交割月的第一個(gè)公歷日當(dāng)日或之后開(kāi)始，并于交割月最后一個(gè)公歷日前結(jié)束。

交割方式的設(shè)計(jì)深刻影響著期貨市場(chǎng)的效率，同樣也影響著期貨市場(chǎng)的公平。本文依據(jù)2011年FIA的分類排名，聚焦能源類期貨合約的交割方式。

2011年全球排名前20的能源期貨和期權(quán)合約

CME輕質(zhì)低硫原油期貨交割方式

在全球能源期貨與期權(quán)合約中，CME的輕質(zhì)低硫原油期貨排在第1位，其交割以罐裝、管道、權(quán)利憑證轉(zhuǎn)移或設(shè)施間轉(zhuǎn)移的方式進(jìn)行。交割應(yīng)自交割月的第一個(gè)公歷日當(dāng)日或之后開(kāi)始，并于交割月最后一個(gè)公歷日前結(jié)束。

除上述規(guī)定的交割方式以外，CME輕質(zhì)低硫原油期貨合約的交割方式還有以下規(guī)定：

1．備用交割程序（ADI）

備用交割程序即在交割月的最后一日前的任何時(shí)間，買賣雙方都可以在協(xié)商一致的基礎(chǔ)上改變交割方式、交割時(shí)間、交割商品的質(zhì)量與型號(hào)，以及交割設(shè)施的指定。所有這些變化應(yīng)以書(shū)面形式告知交易所。

2.期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨(EFP)

買賣雙方可以向交易所申請(qǐng)將手中的期貨頭寸轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨頭寸，交易所在收到申請(qǐng)之后會(huì)協(xié)助建立或清算其期貨頭寸。

3.期貨轉(zhuǎn)掉期（EFS）

買賣雙方可以向交易所申請(qǐng)將手中的期貨頭寸轉(zhuǎn)換為掉期頭寸，掉期頭寸必須在期貨交易時(shí)間中進(jìn)行。允許EFS意味著可以將場(chǎng)內(nèi)的期貨交易轉(zhuǎn)變?yōu)閳?chǎng)外的掉期交易，交割費(fèi)用以較低者為準(zhǔn)。若買方選擇通過(guò)設(shè)施間泵送進(jìn)行交割，由賣方設(shè)施轉(zhuǎn)移至TEPPCO、 庫(kù)欣或Equilon Pipeline Company LLC，賣方承擔(dān)的費(fèi)用以由賣方設(shè)施到TEPPCO或Equilon Pipeline Company LLC兩者中費(fèi)用較低者為準(zhǔn)。結(jié)算采用多種方式，在現(xiàn)貨月的最后一個(gè)交易日使用TAS（以結(jié)算價(jià)交易）結(jié)算，其他時(shí)間使用TAM（以最新市價(jià)交易）結(jié)算。

CME天然氣期貨交割方式

CME（NYMEX）的天然氣期貨合約以76864334手的交易量排在2011年能源期貨與期權(quán)第3位。在天然氣消費(fèi)者中，工業(yè)及發(fā)電公司消費(fèi)占59%，商業(yè)用及民用占41%。自NYMEX1990年4月推出該合約以來(lái)，其交易量和持倉(cāng)量一直不斷攀升，現(xiàn)已成為交易所歷史上成長(zhǎng)最快的交易品種。

CME天然氣期貨合約為實(shí)物交割，此外還具有以下特點(diǎn)：

1.備用交割程序（ADI）

在當(dāng)前交割月份合約交易中止之后，買賣雙方在交易所為之配對(duì)之后，經(jīng)協(xié)商可以以不同于合約規(guī)定的交割條件交割，在雙方共同向交易所提交一份通知告知其意圖之后，可以按其協(xié)商的結(jié)果進(jìn)行交割。

2．期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（EFP）和期貨轉(zhuǎn)掉期（EFS）

在前三個(gè)月，通過(guò)ClearPort系統(tǒng)結(jié)算，買賣雙方在向交易所遞交通知后，可以把期貨頭寸轉(zhuǎn)為數(shù)量相等的現(xiàn)貨頭寸或掉期頭寸。

CME取暖油期貨交割方式

2011年，CME取暖油期貨合約以26970106手的交易量排名全球能源期貨與期權(quán)合約第7位。CME給出了7種取暖油合約交割方式供賣方選擇：第一，將交割商品裝入買者的駁船；第二，將交割商品裝入買者的卡車，如果賣者使用的設(shè)備允許；第三，將交割商品裝入買者的罐內(nèi)或者管道，如果買賣雙方的設(shè)施允許；第四，給買者轉(zhuǎn)移存貨，如果賣者使用的設(shè)施允許這種轉(zhuǎn)移；第五，通過(guò)內(nèi)部轉(zhuǎn)賬完成交割，如果賣者同意；第六，通過(guò)罐內(nèi)轉(zhuǎn)移，如果賣者使用的設(shè)備允許這種轉(zhuǎn)移；第七，通過(guò)罐間轉(zhuǎn)移，如果買賣雙方使用的設(shè)備允許這種轉(zhuǎn)移。

ICE布倫特原油期貨交割方式

布倫特原油期貨在倫敦的洲際交易所（ICE）上市交易，2011年以132045563手的交易量排名全球能源期貨與期權(quán)合約第2位。與CME（NYMEX）的西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨合約以及新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）的迪拜含硫原油期貨合約一起，成為三大國(guó)際原油定價(jià)基準(zhǔn)。布倫特原油期貨復(fù)合交割方式是指布倫特原油期貨合約既可以通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)實(shí)物交割，又可以通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算交割的復(fù)合交割模式。

布倫特原油期貨合約大小是每手1000桶布倫特原油。大部分布倫特原油合約通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算方式了結(jié)交易雙方的合約責(zé)任。另一部分多數(shù)以商業(yè)用戶持有的合約通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割。迄今為止，在世界商品期貨領(lǐng)域中，把期轉(zhuǎn)現(xiàn)實(shí)物交割與現(xiàn)金結(jié)算交割相結(jié)合的商品期貨交割模式尚不多見(jiàn)。

1.現(xiàn)金結(jié)算

布倫特原油期貨包括未來(lái)36個(gè)月內(nèi)每月的期貨合約。每一期貨合約的交易于交割月第一天的前15天結(jié)束?，F(xiàn)金結(jié)算是指布倫特期貨合約到期時(shí)，凡是沒(méi)有提出期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割的相關(guān)合約，在其交易結(jié)束后2日內(nèi)全部以布倫特指數(shù)作為交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。也就是說(shuō)，持有未平倉(cāng)的交易者如果需要現(xiàn)金結(jié)算，應(yīng)在停止交易后1小時(shí)之內(nèi)向結(jié)算公司提出現(xiàn)金結(jié)算申請(qǐng)。在交易停止后的兩個(gè)工作日內(nèi)通過(guò)結(jié)算公司進(jìn)行清算。布倫特現(xiàn)金結(jié)算價(jià)是最后交易日之后第一天的布倫特指數(shù)價(jià)格，以交割月前21天的BFOE貿(mào)易價(jià)格的加權(quán)平均計(jì)算得出。布倫特指數(shù)價(jià)格由結(jié)算公司負(fù)責(zé)編制，并于當(dāng)?shù)貢r(shí)間每天中午12點(diǎn)對(duì)外公布，該指數(shù)是前一交易日相關(guān)交割月份的21天BFOE合同的所有得到確認(rèn)交易的加權(quán)平均價(jià)。指數(shù)的具體計(jì)算公式是三個(gè)價(jià)格的算術(shù)平均值，一是當(dāng)前月份的BFOE市場(chǎng)的加權(quán)平均價(jià)；二是次月BFOE市場(chǎng)的加權(quán)平均價(jià)，加減當(dāng)前月份和次月的套利交易價(jià)差的算術(shù)平均；三是相關(guān)媒體公布價(jià)格的算術(shù)平均。

2.期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨

期轉(zhuǎn)現(xiàn)既是一種交易方式，也是一種交割方式，是商業(yè)企業(yè)原油合約交易和交割的基礎(chǔ)。市場(chǎng)交易者可以利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)的多種方法開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)或直接將期貨（現(xiàn)貨）頭寸轉(zhuǎn)為相關(guān)的現(xiàn)貨（期貨）頭寸。

布倫特原油期貨合約交割與通常的實(shí)物交割不同，它是通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割的，即實(shí)物交割主要是采取期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（EFP）的形式。布倫特原油期貨合約與實(shí)物交割之間的關(guān)聯(lián)使得期貨交易轉(zhuǎn)換成了21日BFOE遠(yuǎn)期交易，而這是一個(gè)OTC結(jié)算的交易。這一轉(zhuǎn)換過(guò)程在結(jié)算公司登記注冊(cè)之后，結(jié)算公司就不再保證合約的結(jié)算。這類合約不需要在交易結(jié)束（最后交易日）后2天內(nèi)完成其現(xiàn)金結(jié)算程序。進(jìn)入交割月之前，持倉(cāng)者要提前申報(bào)自行協(xié)商的期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割意向。這樣，交易所可以將其持有的期貨頭寸轉(zhuǎn)變成相應(yīng)的現(xiàn)貨合同。在交易時(shí)段，需要進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的合約可以向交易所提出申請(qǐng)報(bào)告，并在交割月份交易結(jié)束后1小時(shí)內(nèi)由結(jié)算公司進(jìn)行登記，這將使同時(shí)擁有場(chǎng)外柜臺(tái)交易頭寸的市場(chǎng)參與者具有更多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。

ICE柴油期貨交割方式

ICE（2001年ICE收購(gòu)倫敦國(guó)際石油交易所IPE）的柴油期貨合約以65774151手的交易量排名2011年全球能源期貨和期權(quán)的第4位。該合約是歐洲第一個(gè)能源期貨合約，上市后交易量一直穩(wěn)步上升。ICE柴油期貨合約設(shè)計(jì)所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，是在ARA（安特衛(wèi)普，鹿特丹，阿姆斯特丹）地區(qū)進(jìn)行交割的燃料油駁船市場(chǎng)。ICE柴油期貨被用于歐洲及其他地方石油蒸餾產(chǎn)品定價(jià)的參考。

除倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單交割方式外，ICE柴油期貨合約的交割方式還具有以下特征：

1.備用交割程序(ADI)

如果買賣雙方達(dá)成一致，配對(duì)的雙方可以按照不同于合約規(guī)定的條款執(zhí)行，如交割方式、交割地點(diǎn)。一旦運(yùn)用ADI，LCH會(huì)將合約對(duì)沖，并停止對(duì)雙方的一切義務(wù)。

2.交割月的EFP及EFS交易

交割月的EFP及EFS交易可以在交割月的交易時(shí)間內(nèi)報(bào)告給交易所，并在交易停止后(停牌）的1小時(shí)內(nèi)由LCH登記。這樣將使同時(shí)擁有場(chǎng)外柜臺(tái)交易頭寸的市場(chǎng)參與者具有更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。

3.交割制度與風(fēng)控制度

由于ARA（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特衛(wèi)普）地區(qū)的交割設(shè)施能力有限，超過(guò)100手任何合約月份的頭寸必須每天向交易所報(bào)告。在合約最后交易月，交易所聯(lián)絡(luò)大筆柴油頭寸的持有者，以確認(rèn)其意圖及交收能力，要求降低倉(cāng)位以限制頭寸集中度，從而確保價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格收斂，并保持市場(chǎng)完整性。

ICE的WTI原油期貨交割方式

與排名第1位的CME（COMEX）的輕質(zhì)低硫原油期貨合約相比，ICE的WTI原油期貨合約交易標(biāo)的基本相同，同時(shí)兩合約的交易單位一致，都是每張1000桶。兩者的不同之處在于，CME的輕質(zhì)低硫原油期貨采用實(shí)物交割的方式，而ICE的WTI原油期貨采用現(xiàn)金結(jié)算方式。在2011年全球期貨期權(quán)交易 排名中，ICE的WTI原油期貨合約排名第6位。

ICE的WTI原油期貨采用現(xiàn)金結(jié)算方式，這是所有能源期貨中唯一采用現(xiàn)金結(jié)算的合約，其結(jié)算價(jià)引用CME輕質(zhì)低硫原油期貨的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)。

全球能源期貨交割方式思考

1．全球能源期貨與期權(quán)合約交割方式以實(shí)物交割為主

在排名前10的能源期權(quán)合約中，除了ICE的WTI原油期貨采用現(xiàn)金結(jié)算方式，布倫特原油采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)和現(xiàn)金結(jié)算方式，CME取暖油可以采用現(xiàn)金結(jié)算方式以外，其余合約交割都采用了實(shí)物交割了結(jié)到期持倉(cāng)。比較同品種的CME輕質(zhì)低硫原油期貨合約與ICE的WTI原油期貨兩個(gè)合約，采用更為便捷的現(xiàn)金結(jié)算方式的ICE的WTI原油期貨合約市場(chǎng)流動(dòng)性并不高，2011年CME輕質(zhì)低硫原油期貨的交易量是后者的三倍多。這說(shuō)明市場(chǎng)信譽(yù)與定價(jià)影響力也影響著期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。CME輕質(zhì)低硫原油已經(jīng)成為全球能源類商品的定價(jià)風(fēng)向標(biāo)，由于市場(chǎng)公信力的“馬太效應(yīng)”，即使ICE在同一品種上采用了更為便捷的交割方式，也不能改變市場(chǎng)流動(dòng)性格局。

2．以ADI托底交割，交割方式更為“包容”

在合約規(guī)定的實(shí)物交割方式之外，CME的輕質(zhì)低硫原油期貨合約、天然氣期貨合約、ICE的柴油期貨合約都具有“ADI”交割規(guī)則，即買賣雙方在協(xié)商一致的基礎(chǔ)上，可以改變交割方式、交割時(shí)間、交割商品的質(zhì)量與型號(hào)、指定的交割設(shè)施。

3．場(chǎng)外交易方式和場(chǎng)內(nèi)交易方式互相連通

實(shí)物交割的CME的輕質(zhì)低硫原油期貨合約、天然氣合約、以及ICE的柴油期貨合約都具有EFP與EPS功能，ICE的布倫特原油具有EFP和現(xiàn)金結(jié)算方式。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)以及商品掉期市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)，這些合約EFP與EFS功能實(shí)際上將場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)連通起來(lái)，增加了場(chǎng)內(nèi)的市場(chǎng)流動(dòng)性，活躍了近月交易。

4．罐間以及罐內(nèi)交割途徑為液態(tài)商品期貨的交割提供借鑒

國(guó)際原油期貨市場(chǎng)上多是原油、柴油等液體交割品，其罐間以及罐內(nèi)交割途徑為液態(tài)商品期貨合約的交割提供了借鑒之處。最為典型的是CME取暖油合約，賣方可以有7種交割選擇，靈活的交割方式降低了交割成本。