國內(nèi)庫存走高，下游消費接近冰點，鋁市信心繼續(xù)承壓。元宵節(jié)過后，消費逐漸回暖及國儲局可能重拾30萬噸鋁錠收儲的預(yù)期，或?qū)︿X市有所提振，下方空間仍需謹慎。

近日滬鋁波動劇烈，本周伊始連續(xù)兩日跳空，目前鋁價已接近15400元/噸的周初高點。現(xiàn)貨市場因下游休假，跟跌不跟漲，繼1月中旬跌破萬五支撐之后，昨日再次下跌。而外盤走勢仍偏強于國內(nèi)，LME鋁目前持穩(wěn)于2100美元/噸上方。

波動加劇，外強內(nèi)弱依舊

外強內(nèi)弱，一方面是由于前期海外消息面多偏樂觀。美國建筑與制造業(yè)超預(yù)期增長，美聯(lián)儲繼續(xù)維持高度寬松，歐洲和中國制造業(yè)也維持復(fù)蘇。另一方面，中國與海外電解鋁市場供需格局松緊有別。目前海外電解鋁市場保持小幅過剩的適度平衡，LME鋁庫存中的高比例融資鎖定使得實際市場的供應(yīng)保持緊俏，現(xiàn)貨維持高升水。反觀國內(nèi)，現(xiàn)有庫存和未來新增加的產(chǎn)能使供給壓力持續(xù)升溫，近期下游基本全面停工，現(xiàn)貨市場已歸于沉寂。

國內(nèi)四地庫存開始由跌轉(zhuǎn)升，鋁廠春節(jié)期間的停銷不停產(chǎn)也將導(dǎo)致自有庫存的增加。同時，本周初，西班牙政治丑聞及意大利政選等負面消息爆出，再度引發(fā)市場對歐元區(qū)的普遍擔(dān)憂，美股標(biāo)普也創(chuàng)下去年11月以來的最大單日跌幅。供應(yīng)過剩，仍是未來一個月內(nèi)，鋁價承壓難漲的關(guān)鍵阻力。

現(xiàn)貨庫存上升是必然趨勢

截至1月31日，上海、無錫、南海、杭州四地總庫存環(huán)比顯著增加3萬噸至90.3萬噸，是12月初至今首次出現(xiàn)環(huán)比大幅回升。此前兩個月的庫存下降，很大程度上是由于新疆鋁錠運出受阻，使得華南、華東等地到貨減少，才導(dǎo)致庫存小幅下降，而非來自下游消費的支撐。一般而言，12月至次年2月是鋁加工傳統(tǒng)的淡季，今年同樣保持著按需采購的消費節(jié)奏，節(jié)前備料有限。而近日隨著下游進入休假，消費更趨疲弱，使得庫存止跌回升。

按照歷史經(jīng)驗，年前一周到年后元宵節(jié)之前，這中間會有接近三周的消費空窗期，而這期間，鋁廠停銷不停產(chǎn)，這意味著未來一個月內(nèi)，整體現(xiàn)貨庫存上升是必然趨勢。元宵節(jié)過后，下游廠商陸續(xù)開工，才會慢慢開始消化這部分鋁錠庫存。不過，下游是否會在元宵節(jié)之后大面積復(fù)工，還需要看年后市場的預(yù)期，不排除推遲的可能。短期內(nèi)庫存上升的壓力，將令鋁價持續(xù)承壓。

西南減產(chǎn)難掩新投產(chǎn)能利空壓制

近期，各地鋁廠產(chǎn)能新投的消息不斷，根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的產(chǎn)能情況，自2012年12月至今，包括新疆、青海、重慶、陜西等地的多家鋁廠未來一年都有擴增投產(chǎn)產(chǎn)能的計劃，目前已知，在上半年新投的產(chǎn)能可能接近100萬噸，其中新疆地區(qū)就有超過70萬噸產(chǎn)能正在準(zhǔn)備投放。與此同時，河南地區(qū)再傳復(fù)產(chǎn)消息，產(chǎn)能預(yù)計在14萬噸左右，時間可能在4月份。不過，西南貴州、廣西兩家鋁廠因電價進入枯水期，噸鋁虧損加大，預(yù)計共有10萬噸左右的產(chǎn)能減停，但這也難以掩蓋百萬噸產(chǎn)能新投對市場的利空壓制。

此外，目前新疆鋁錠依然被滯留在當(dāng)?shù)卣九_或者鋁廠倉庫中，據(jù)不完全統(tǒng)計，應(yīng)有不少于5萬噸的出疆鋁錠被推遲發(fā)貨，這部分供應(yīng)預(yù)計會在3月初分批發(fā)往華東市場，屆時內(nèi)地供應(yīng)或出現(xiàn)階段性的井噴。

臨近年關(guān)，國內(nèi)庫存走高，供應(yīng)維持強勢，下游消費接近冰點，鋁市信心將繼續(xù)承壓，外強內(nèi)弱的格局也將繼續(xù)維持。此外，目前長江現(xiàn)貨對主力貼水大約在380元/噸，處于相對偏高的貼水區(qū)間。后期現(xiàn)貨價格已然難有挺價上揚的動力，這將迫使期貨價格承壓回落，使現(xiàn)貨貼水回歸到正常區(qū)間。因此，買現(xiàn)賣期存在小幅的套利空間，這令滬鋁承壓難漲。元宵節(jié)過后，消費的逐漸回暖及國儲局可能重拾30萬噸鋁錠收儲的預(yù)期，可能對后期鋁市有所提振，下方空間仍需謹慎。