有三個(gè)投資者,他們幾乎橫貫了整個(gè)20世紀(jì),其中兩人還沐浴過(guò)21世紀(jì)的曙光。他們經(jīng)歷了1929年的大崩盤,又經(jīng)歷了1987年的大恐慌以及1997年的下跌;他們?nèi)思釉谝黄?,在熊市和牛市中擁有股票的?jīng)驗(yàn)超過(guò)200年。這三位投資者分別是菲利普·凱睿、菲利普·費(fèi)雪以及羅伊·紐伯格。到1997年的時(shí)候,凱睿100歲,費(fèi)雪90歲,紐伯格94歲。那時(shí),你可以在他們各自的辦公室里找到他們,而他們桌子旁邊的同事可能是他們的曾孫。這三位世紀(jì)老人各自都寫過(guò)書,凱睿著有《智慧》;費(fèi)雪著有《怎樣選擇成長(zhǎng)股》和《股市投資致富之道》;紐伯格著有《忠告》。這四本書都成為投資界中的不朽之作,歷久而彌新。他們經(jīng)歷了無(wú)數(shù)個(gè)大大小小的熊市,對(duì)熊市十分親密,現(xiàn)在,讓我們傾聽(tīng)他們?cè)谛苁兄械恼嫜浴?/div> 凱睿在1927年來(lái)到紐約,加入一個(gè)公司。這個(gè)公司管理著一個(gè)共同基金,投資者為這個(gè)基金每股出價(jià)10美元,而作為公司內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱睿計(jì)算它最多值1美元。1929年大崩盤后,它每股最高不到1美元。伴隨著市場(chǎng)的恐慌和崩潰,凱睿幸存了下來(lái)。他對(duì)1929年的經(jīng)歷記憶最為清晰。他認(rèn)為,“1929年大崩盤與其說(shuō)恐怖,不如說(shuō)更加令人興奮”。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然看多,堅(jiān)信下跌只是短暫的,幾乎沒(méi)有人看到地平線上有任何陰云。可是到1932年,有四分之一的勞動(dòng)力失去了工作。在快要絕望的情況下,凱睿發(fā)起了他的共同基金——先鋒基金。五十年后,先鋒基金使其持有者富有,每年的復(fù)合收益率高達(dá)13%。當(dāng)他離開(kāi)先鋒基金后,又自己管理者2.25億美元的私人投資組合。在凱睿的投資生涯中,盡管他在大幅下跌中“減持”了一些股票,但他幾乎總是看多。1987年道指一天下跌了500點(diǎn),那天,他正在意大利演講,他說(shuō),“他們想知道將會(huì)發(fā)生什么,我自己也不知道,我現(xiàn)在仍然不知道。”凱睿相信他不會(huì)比1997年道指在7000點(diǎn)時(shí)更悲觀?!霸谖易约旱耐顿Y組合里我沒(méi)有為此做任何事,”他說(shuō),“如果股價(jià)下跌,投資組合也會(huì)下跌。我已經(jīng)100歲了,隨時(shí)都有可能失靈。如果我在熊市的底部失靈,將會(huì)節(jié)約很多遺產(chǎn)稅。” 相比于凱睿,費(fèi)雪則在1929年“被困在漆黑的森林里”。那一年,他曾提交一份《25年來(lái)最嚴(yán)重的大空頭市場(chǎng)將展開(kāi)》的文章。這是他最令人贊嘆的股市預(yù)測(cè),可惜他看空做多。他說(shuō):“我免不了被股市的魁力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票,以及值得投資的對(duì)象,因?yàn)樗鼈冞€沒(méi)漲到位?!彼度霂浊涝?只股票中。這3只股票均是低P/E股,一家是火車頭公司,一家是廣告看板公司,另一家是出租汽車公司。股市崩潰后,盡管費(fèi)雪預(yù)測(cè)無(wú)線電股將暴跌,但是他持有的3只股票也好不了多少,到1932年,他的損失極為慘重。盡管這段經(jīng)歷讓他相信在熊市中應(yīng)該減輕倉(cāng)位,但在這之后的60年中,他在所有的上漲和下跌中都保持滿倉(cāng)投資。他在90歲以后,依然是一個(gè)積極的管理者,有很多大客戶。每年至少走訪在其投資組合中的公司兩次。他偏好于擁有6-9個(gè)公司,但是對(duì)于他擁有什么股票拒絕評(píng)論,因?yàn)樗J(rèn)為對(duì)于客戶而言,無(wú)償透露這些股票是不公平。在1929年后費(fèi)雪只有兩次感覺(jué)到另一次大衰退的即將到來(lái)。1987年,他在《福布斯》的專欄上發(fā)布了一次熊市警報(bào)。1997年,他說(shuō),我有一種感覺(jué),今天我們正走的路就是1927-1929年之間的某個(gè)地方?!白銐虻娜烁械娇只?,因此我們還沒(méi)有達(dá)到頂部,但是當(dāng)我聽(tīng)到談?wù)撽P(guān)于現(xiàn)在是一個(gè)新時(shí)代,一個(gè)永久繁榮的高地,以及其他一些胡扯時(shí),我感到不安。這和我在1929年大崩盤之后從另一個(gè)費(fèi)雪那里聽(tīng)到的評(píng)論相同?!?/div> 紐伯格也是在1929年離開(kāi)巴黎來(lái)到華爾街的。從那時(shí)起,他開(kāi)始了在經(jīng)紀(jì)商和交易員中的生活。3月份時(shí)他買了自己的第一只股票,但他也賣空股票。當(dāng)時(shí)他賣空的是美國(guó)廣播公司(RCA)的股票,這只股票在1股分為5股前價(jià)格達(dá)到了574美元,并且沒(méi)有什么原因會(huì)導(dǎo)致它過(guò)分修正股價(jià)。紐伯格找老一點(diǎn)的投資者尋找其解釋,沒(méi)有得到有啟發(fā)的答案,人們都這樣說(shuō),“我們正在進(jìn)入一個(gè)廣播的時(shí)代?!奔~伯格預(yù)感到一旦推波助瀾者獲取利潤(rùn)將發(fā)生崩盤,最終這只股票的價(jià)格達(dá)到2美元。與此同時(shí),紐伯格在賣空時(shí)賺取了利潤(rùn)。5個(gè)月后,當(dāng)?shù)乐富謴?fù)其跌幅一半時(shí),金融家和政治領(lǐng)袖們宣布這是一種反常情況,預(yù)測(cè)繁榮馬上就會(huì)來(lái)臨。紐伯格后來(lái)回憶道,“他們都錯(cuò)了。”紐伯格在這次大崩盤和后續(xù)結(jié)果中盈虧平衡,來(lái)自空頭頭寸的盈利與他來(lái)自多頭頭寸的虧損相等。1939年紐伯格創(chuàng)立了自己的公司。從那以后,在“95%的時(shí)間”紐伯格是看多的,只有偶爾會(huì)做空。同樣的手法也發(fā)生以后的投資歲月里。“我在1972-1973年后期對(duì)沖了我的投資組合,”紐伯格回憶說(shuō),1987年,“我在一輪可笑的價(jià)格上漲之后,對(duì)投資組合進(jìn)行了對(duì)沖。”1997年,在經(jīng)歷了一輪可笑的上漲之后,“我又一次進(jìn)行了對(duì)沖。在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn),我賣空股指期貨,賣空微軟,賣空可口可樂(lè)——這個(gè)世界上最受歡迎的飲料?!奔~伯格解釋說(shuō),1996年可口可樂(lè)銷售僅增長(zhǎng)3%,“我想不通人們?yōu)槭裁丛敢庵Ц?2倍市盈率的價(jià)格。”但是他又說(shuō),“到目前為止,我在這件事上還是個(gè)傻瓜,我應(yīng)該意識(shí)到全世界都對(duì)可口可樂(lè)上癮?!?/div>
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