美國財政懸崖談判依然沒有最終的解決方案，投資者的擔憂情緒再次壓制銅市。回顧近期基本金屬的走勢，銅和鋁表現(xiàn)相對疲弱，鉛和鋅則表現(xiàn)強勁。同是在美國財政懸崖的壓制和近期中國經(jīng)濟回暖的背景下，有色金屬價格的差異化卻出現(xiàn)擴大。

消費進入淡季，現(xiàn)貨銅貼水擴大

隨著天氣變冷，降雪的范圍已經(jīng)從北方擴至中部地區(qū)，南方也開始降溫，這對于終端行業(yè)包括電力、建筑行業(yè)的施工都產(chǎn)生了不同程度的影響，盡管實際的用銅節(jié)奏并沒有確切的數(shù)字來反映，但是通過我們對材企業(yè)開工情況的調研發(fā)現(xiàn)，自金九銀十之后，大部分的銅材包括線纜、板帶箔等開工率都出現(xiàn)了環(huán)比下降的勢頭，相關企業(yè)都表示下游的訂單情況不太理想。因此，預計開工率的下降趨勢將會一直延續(xù)至春節(jié)。

然而，相比銅加工廠企業(yè)，冶煉企業(yè)所受到的影響比較小。由于原料供應充裕，包括自產(chǎn)銅精礦以及進口銅精礦的增速比較明顯，廢銅進口也好于去年。此外，近幾個月以來，TC/RC也保持著相對高位，銅冶煉企業(yè)自身的生產(chǎn)積極性較高，這使得我國精煉銅產(chǎn)量自8月份以來連續(xù)4個月環(huán)比走高，11月份更是刷新了新的記錄53.19萬噸。

供需市場的一增一減也在不斷影響著下游的貿易活動，最直接的表現(xiàn)就是現(xiàn)貨銅由月初的平水到目前的貼水300—400元/噸，特別是近期財政懸崖的憂慮襲來，銅價出現(xiàn)了階段性走低，銅價惜售不再，可見，當前的貼水更是反映了國內需求低迷的現(xiàn)狀。

基本面轉淡，金融屬性壓制強化

盡管銅價受到商品屬性和金融屬性的雙重影響，但是金融屬性一般發(fā)揮著杠桿的作用。鑒于當前現(xiàn)貨銅的貼水幅度不斷擴大，加之全球三大交易所庫存都處于攀升的勢頭，我們認為，銅的商品屬性出現(xiàn)了弱化的趨勢，盡管中國制造業(yè)PMI近期出現(xiàn)了連續(xù)回升的勢頭，但是更多地只是體現(xiàn)了產(chǎn)量的增長（包括精煉銅產(chǎn)量不斷增長），但是終端消費卻在轉淡，這是抑制銅價走高的直接原因。伴隨著輔助影響包括美國財政懸崖以及歐洲經(jīng)濟仍沒有擺脫低迷，近期金融屬性略偏負面，這在一定程度上放大了基本面的弱化趨勢，上周銅價連續(xù)走低已經(jīng)有所反映。

銅價下方存在支撐

值得注意的是，中國經(jīng)濟的轉好已經(jīng)在股市有所反映，股市近期表現(xiàn)為量價齊升的勢頭，這對國內基本金屬的走勢帶來了支撐。從滬倫銅近半個月的走勢對比上來看，滬銅明顯抗跌，上漲的積極性也略強于倫銅，但是滬銅的成交量并不高，相比前兩年明顯是交易淡季。

因此，筆者認為，銅價來自于經(jīng)濟轉好以及股市走強的支撐力量較為強勁，這與銅市基本面背離。除了中國股市的正面影響之外，歐洲股市包括德國和法國市場的表現(xiàn)非常強勁，這也反映了當前歐元區(qū)局勢已經(jīng)相對穩(wěn)定，歐元區(qū)的危機盡管沒有徹底根除，但是取得了階段性的改善毋庸置疑。因此，對于金融屬性的杠桿作用應該綜合考慮到兩種作用的加權影響，即財政懸崖的拖累以及股市的走強，我們認為，銅價在這種博弈中取得了階段性的平衡。

綜合來看，盡管銅市場基本面在未來一到兩個月內仍然會繼續(xù)走弱，美國的財政懸崖在短期內解決的可能性不大，預計取得小范圍的改善來延緩時間為兩黨留下商討空間。但是考慮到股市仍有可能繼續(xù)為銅價提供支撐，因此未來銅價仍將以波段盤整為主，倫銅7700—8100美元/噸，滬銅56000—58000元/噸將成為主基調。