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| 在A股漫漫跌途中，相比股票型產(chǎn)品哀鴻遍野，個(gè)別年化收益率飆升至100%的期貨私募引發(fā)了市場的好奇。 由于期貨私募投資品種廣泛、投資策略多樣，而且采用高杠桿，因此不依賴于單個(gè)市場的走勢，基金經(jīng)理的投資能力能得到更好的體現(xiàn)，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征也吸引了風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者。 然而，諸多難題制約著期貨私募的發(fā)展：凈值難以避免大起大落、巨額回報(bào)可信度不足、投資模式和投資策略單一等。 “陽光化”困境 2012年以來，私募產(chǎn)品中涌現(xiàn)出回報(bào)率達(dá)到百分之幾十，甚至100%的期貨私募。如凱豐基金以約372%的收益率排名第一，頡昂商品對(duì)沖一期以117%的收益率排名第二。 但是高收益并沒有帶來規(guī)模的提升和市場的認(rèn)可，因?yàn)槊鎸?duì)高收益誘惑，人們反而有所疑慮。好買基金研究中心研究員李歆對(duì)《投資者報(bào)》表示，包括眾多第三方研究機(jī)構(gòu)在內(nèi)，在談?wù)撈谪浰侥嫉娘L(fēng)險(xiǎn)收益特征之前，都會(huì)更多關(guān)心這類產(chǎn)品的運(yùn)作公開度和凈值可信度問題。 “可信度是我們首先關(guān)心的。國外的期貨產(chǎn)品多跟行政服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，通過花錢雇行政管理人幫助核算和披露凈值，最終通過第三方形式增加私募的可信度。國內(nèi)也有這樣的做法，但還不是很普遍?！崩铎дf，期貨私募需要走向一個(gè)更為陽光化的途徑。 可以說，當(dāng)前期貨私募是在夾縫中生存。受制于信托不能參與商品期貨的規(guī)定，私募投資期貨沒有辦法走信托的形式，部分產(chǎn)品采取有限合伙形式，有些甚至連有限合伙都不是，在整個(gè)國內(nèi)私募業(yè)屬于小眾。資金來源也成問題，不少自有資金型的，規(guī)模只有幾千萬甚至幾百萬。 目前，我國投資商品期貨的管理期貨私募基金公司有頡昂、鴻鼎資本、元邦、上海久富、金頂?shù)龋挥袀€(gè)別產(chǎn)品采用了合伙制。 如成立于2009年11月的北京頡昂投資管理公司，首只產(chǎn)品頡昂商品對(duì)沖1期采用有限合伙的形式投資國內(nèi)大宗商品期貨，2011年9月成立后8個(gè)月就實(shí)現(xiàn)凈值翻倍。為了增加凈值的公信度，頡昂聘用工商銀行為其估值進(jìn)行核對(duì)。 由于有知名度和信譽(yù)度的軟肋，期貨私募得到信托、銀行和客戶的認(rèn)可比較困難，其自發(fā)產(chǎn)品的募資規(guī)模也就比公募基金小很多。不少信托公司開始推動(dòng)陽光化，如華潤信托就和10多家期貨公司合作“春雷計(jì)劃”，意在打造優(yōu)秀資產(chǎn)管理人孵化平臺(tái)，推進(jìn)期貨私募陽光化。 第三方審慎 高風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者是否可以投資期貨私募？應(yīng)該注意哪些問題？ 李歆表示，會(huì)向客戶適當(dāng)推薦期貨私募，但是對(duì)凈值可信度會(huì)比較在意，不會(huì)推對(duì)凈值不放心的產(chǎn)品。“畢竟，市場上的期貨私募還很少，我們接觸到的不到10家，而且大部分沒有行政管理人的設(shè)置，我們會(huì)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度?！?/div> 不少投資者一提到期貨就想起高波動(dòng)，其實(shí)并非如此。 李歆分析，期貨投資并非一種模式，有的做套期保值，通過現(xiàn)貨對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更低?！安煌谪浧贩N、不同期貨公司對(duì)保證金的要求可能不同，不過這類產(chǎn)品大部分會(huì)加3~5倍的杠桿，最大杠桿倍數(shù)通常在7倍左右。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)是取決于杠桿的倍數(shù)大小，并不是期貨就一定風(fēng)險(xiǎn)大。” 杠桿倍數(shù)大，必然導(dǎo)致凈值波動(dòng)性會(huì)比較大，但波動(dòng)大并不一定就不好。高風(fēng)險(xiǎn)高收益的期貨私募，豐富了投資者的選擇范圍。 比如幾百只股票型公募，近三年能取得正收益的很少，而期貨雙向投資，目前可以投資近30個(gè)品種，最近推出了玻璃期貨，未來還將推出原油期貨、國債期貨等新品種，投資策略將更為豐富。 期貨產(chǎn)品在國外擁有廣闊的市場，原因之一是海外的產(chǎn)品可以投資全球的期貨品種，發(fā)揮度更大，不受某一市場的牽連。李歆說，國外排名第一的CTA期貨過去12年年化收益率達(dá)40%，凈值已從1元漲到80元。 國內(nèi)期貨私募另一個(gè)問題，是投資手段和策略單一，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較高，風(fēng)險(xiǎn)收益屬性和海外CTA主流產(chǎn)品相去甚遠(yuǎn)。 在投資策略上，國外CTA中量化投資很普遍?！皣鴥?nèi)起初是個(gè)人決策因素占比大，往后會(huì)朝著純系統(tǒng)決策發(fā)展。” 在李歆看來，隨著期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的放開及基金行政管理人的介入，未來期貨公司會(huì)更多像美國CTA那樣，產(chǎn)品種類越來越多，在未來幾年成為市場的增長點(diǎn)。
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