內(nèi)容摘要：

　　★美國經(jīng)濟出現(xiàn)止跌跡象，市場重拾信心；

　　★美元持續(xù)走弱，但短期對銅價的支撐作用有限；

　　★供應逐步寬松，季節(jié)性壓力依舊；

　　進入5月份，銅價陷入上下兩難的調(diào)整格局。一方面美國近來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯的利轉(zhuǎn)，顯示美國經(jīng)濟最困難的階段可能已經(jīng)過去。美股的持續(xù)上漲帶動了市場的人氣，對隨之而來可能出現(xiàn)的通脹的擔憂引發(fā)商品投資的熱情進一步提升，銅價的調(diào)整受到逢低買盤的支撐。另一方面，隨著美國經(jīng)濟整體風險程度的下滑，避險資金開始從美元中撤離導致美元指數(shù)持續(xù)走低，間接的強化了商品的技術性反彈；但供應增加的趨勢依然延續(xù)，消費在經(jīng)過季節(jié)性的回升后已經(jīng)顯露出疲軟的跡象供應逐步寬松再度成為制約銅價持續(xù)上行的主要因素。在供應壓力可能進一步加大的六月份，僅僅依靠市場信心來支撐銅價顯然是不夠的，更何況近期的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)表明，在當前宏觀面一片大好的形勢下，銅價上行的動能已經(jīng)瀕臨衰竭。

　　美國經(jīng)濟出現(xiàn)止跌跡象，市場重拾信心

　　5月份美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，市場人士普遍預計美國經(jīng)濟最困難的階段已經(jīng)過去。加之中國經(jīng)濟繼續(xù)顯露出持續(xù)復蘇的跡象，因此對于全球經(jīng)濟復蘇進程可能明顯加快的樂觀情緒開始滲透到全球各大金融市場中。

　　全球各主要國家股指大多呈現(xiàn)上漲，其中新興國家股指漲幅明顯，中國上證指數(shù)漲幅為6.27%，巴西博維斯帕指數(shù)漲幅為9.52%，而印度和俄羅斯股指漲幅更超過了25%；傳統(tǒng)經(jīng)濟體中日本日經(jīng)指數(shù)漲幅達到了7%，而美國道指以及西歐主要國家的股指漲幅也在2-3%。商品市場中，原油漲幅超過了20%，豆粕(資訊,行情)、大豆(資訊,行情)、白糖(資訊,行情)等的漲幅也超過了10%。從整體上看，市場情緒在五月份得到了根本的扭轉(zhuǎn)，盡管期間全球遇到了甲型H1N1流感的侵襲，但是對全球經(jīng)濟復蘇信心的恢復有效的制約了商品價格的調(diào)整空間。

　　進入五月份，美國的個人消費、消費者信心指數(shù)、耐用品訂單、ISM采購經(jīng)理人指數(shù)及房屋價格等數(shù)據(jù)均好于市場預期。亞洲方面，隨著中國不斷加大刺激經(jīng)濟的力度，多個國家3、4月的出口已大幅改善，貨運也開始急速反彈。波羅的海干散貨運價值數(shù)近來持續(xù)走高，顯示全球貿(mào)易狀況已經(jīng)有明顯的改善，全球?qū)Υ笞谏唐返男枨箝_始逐步回升。

　　不過在全球宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)明顯止跌回穩(wěn)的背景下，潛在的風險依然存在。當前美國房地產(chǎn)市場仍未走出低迷，美國4月份新屋開工和營建許可雙降至歷史低點；美、日、歐汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)在低位徘徊，通用汽車可能繼克萊斯勒后再度宣布破產(chǎn)；日本銅線纜發(fā)貨量進一步走低，顯示出傳統(tǒng)經(jīng)濟體在精銅消費的主要領域依然沒有擺脫衰退的陰影。如果說前期銅價的觸底反彈得益于中國需求的強勁回升，而未來銅價要從反彈向牛市演繹則必須有賴于傳統(tǒng)經(jīng)濟體銅消費的回升。2008年中國占據(jù)全球精通銅消費逾27%的份額，仍然是全球最大的精銅消費國，但美國、日本和歐洲合計卻占據(jù)了全球精銅消費40%的份額，因此在上述主要經(jīng)濟體精銅消費的水平不能有效的回升前，銅價向更高的水平邁進仍缺乏堅實的基礎。此外，隨著中國國儲局短期收儲的停滯，中國未來幾個月的精銅進口量可能較今年前四個月明顯回落，這一潛在的利空影響預計在6月份將會有所體現(xiàn)。

　　美元持續(xù)走弱，但短期對銅價的支撐作用有限

　　美元指數(shù)在5月份呈現(xiàn)破位下行的態(tài)勢，對于商品市場提供了一定的利多支撐。

　　美國的貨幣政策是影響美元匯率的重要因素，從長期看，美聯(lián)儲的量化寬松的貨幣政策將使得利率水平持續(xù)位于低位水平，而國際資本逐利的特性導致其將投向回報率更高的貨幣市場，隨著國際資本大量流出美國資本市場，美元將進入長期貶值的軌道。此外美國雙赤字水平的不斷擴大也使得美元不具備長期走強的基礎。前期美元的反彈主要受到全球金融危機中國際資本避險的需求，而一旦金融危機的風險減緩，國際資本逐利的本性勢必導致其逐步流出美國資本市場。

　　自1993年至今LME銅價與美元指數(shù)走勢的相關性顯示，銅價與美元指數(shù)長期負相關度達到了67.5%，表明銅價與美元指數(shù)間存在較好的負相關關系。但是在不同的階段，美元指數(shù)與銅價的負相關程度存在顯著的差異。

　　2008年到今年3月份以前，美元指數(shù)與倫銅的負相關性高達94%，但是3月份以后，美元指數(shù)與倫銅的負相關性急劇減弱，目前只有68%，銅價對美元變化的敏感程度明顯降低，其金融屬性正在趨弱，而對影響供求因素的敏感程度顯著提高。據(jù)筆者統(tǒng)計，3月份以后倫銅與道指的正相關度達到了91%，表明當前市場關注的焦點是經(jīng)濟復蘇的前景和需求。

　　供應逐步寬松，季節(jié)性壓力依舊

　　據(jù)CRU的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度全球精銅產(chǎn)量為438萬噸，消費量為403.7萬噸，過剩34.3萬噸。其中產(chǎn)量同比減少了2.25%。通過對全球幾個主要的產(chǎn)銅國家產(chǎn)量數(shù)據(jù)的分析可以看出，今年一季度全球銅產(chǎn)量的下滑主要歸因于全球第一大銅生產(chǎn)國智利銅產(chǎn)量的大幅減少，據(jù)統(tǒng)計智利第一季度銅產(chǎn)量為124.4697萬噸，同比下降6.1%。而贊比亞和秘魯則是銅產(chǎn)量增幅較為明顯的國家，其中贊比亞同比增幅為17%，秘魯為5.5%，而秘魯自去年9月以來精銅產(chǎn)量始終保持較高的增長水平。從智利精銅產(chǎn)量的季節(jié)性變化看，近三年來3-6月份往往銅產(chǎn)量也會呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。

　　中國4月份精銅產(chǎn)量、精銅進口量、廢銅進口量以及銅精礦進口量均大幅上升，預示著未來國內(nèi)銅供應壓力將會明顯加大。由于中國國儲局已經(jīng)停止了對精銅的收儲，并且可能在近期拋售5萬噸精銅庫存，因此6月份國內(nèi)精銅供求將會明顯趨向?qū)捤?。加之消費已經(jīng)步入淡季，國內(nèi)銅價將面臨沉重的季節(jié)性壓力。

　　從當前銅市場的結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水逐步走低，滬銅近期合約對遠期合約的升水急劇收斂，總持倉量已經(jīng)重新回到4月底的低位，顯示市場推高的動力不足。倫銅市場總持倉量已經(jīng)回到年內(nèi)的低位水平，而且注銷倉單比例近期持續(xù)走低，顯示未來庫存減少的潛力已經(jīng)減弱。

　　綜合來看，近期宏觀層面以及周邊市場的諸多利多影響已經(jīng)為市場充分消化，而股市潛在的回調(diào)風險以及銅價的季節(jié)性壓力在6月份有望進一步加大，銅價向4000美元下方的調(diào)整可能性依然較大。