進(jìn)入9月份以來，銅價(jià)在歐央行、中國以及美聯(lián)儲輪番刺激政策的提振下，大幅上漲。倫銅在上周五一度逼近8400美元/噸，滬銅主力合約也一度站上60000元/噸整數(shù)關(guān)口。無疑，美聯(lián)儲的QE3對銅價(jià)短期影響巨大。但縱觀宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及銅下游行業(yè)的需求情況來看，銅價(jià)當(dāng)前陷入了一種需求低迷的浮華之中，上漲勢頭難以持久。

寬松浪潮來襲

由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)發(fā)力，寬松的貨幣政策已成為主要經(jīng)濟(jì)體的首選政策。特別是9月初，寬松政策進(jìn)入了高潮。

首先是歐元區(qū)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、深陷債務(wù)危機(jī)泥潭的情況下，重啟了無限量版的購債計(jì)劃，即歐洲央行將購買無上限的沖銷式債券以穩(wěn)定市場，債券期限主要鎖定在1—3年的短期國家債券上，這意味著歐元區(qū)要把寬松無限制使用到底。中國在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，發(fā)改委加快審批通過了多批投資項(xiàng)目，如軌道交通項(xiàng)目、煤制油項(xiàng)目、鐵路與公路項(xiàng)目等等，規(guī)模達(dá)到萬億元，與過去的4萬億元投資類似，這都是刺激經(jīng)濟(jì)的措施。而美聯(lián)儲在反復(fù)拖延之后，在就業(yè)持續(xù)低迷的情況下，終于在總統(tǒng)大選之前祭出了量化寬松的大旗，且新版的QE3不設(shè)期現(xiàn)，不設(shè)上限，直至就業(yè)市場好轉(zhuǎn)為止。

這其中對銅價(jià)影響最大的無疑是美聯(lián)儲的QE3，以及中國的基建計(jì)劃，拉動(dòng)精煉銅需求的預(yù)期使得銅價(jià)大漲。

刺激政策效果逐漸減弱

從過去美聯(lián)儲兩次量化寬松政策實(shí)施后金屬市場的表現(xiàn)來看，銅價(jià)均取得了不錯(cuò)的漲幅，其中尤以QE1的效果更為明顯。

但是，我們從量化寬松政策結(jié)束后市場的表現(xiàn)來看，美國以及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然一波三折，未能徹底好轉(zhuǎn)。銅價(jià)表現(xiàn)也如過山車一般，大起大落。且從前兩輪QE看，效果在依次弱化，QE3的推出雖然迎合了市場的需要，短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)和銅價(jià)有一定的刺激，但效果可能會(huì)低于市場預(yù)期。況且，自8月底美聯(lián)儲主席伯南克在杰克遜霍爾央行年會(huì)上的講話引發(fā)QE3的預(yù)期以來，倫銅價(jià)格已由7500美元/噸快速反彈至8400美元/噸，反彈幅度已經(jīng)達(dá)到了12%，在實(shí)體需求尚未體現(xiàn)的情況下，銅價(jià)已提前透支了部分QE3所帶來的利好。

實(shí)體需求不振，銅價(jià)難言反轉(zhuǎn)

對于銅價(jià)來說，流動(dòng)性固然能在短期內(nèi)推動(dòng)價(jià)格上漲，但最終支撐仍然要取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。首先從宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來看，各國經(jīng)濟(jì)仍然復(fù)蘇疲軟，大規(guī)模的寬松計(jì)劃也正是基于同樣的理由。以與銅需求息息相關(guān)的制造業(yè)為例，美國8月PMI指數(shù)為49.6，已連續(xù)3個(gè)月跌破50，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)更加低迷，去年以來PMI持續(xù)在50下方運(yùn)行，近期更有加速衰退的趨勢。中國的經(jīng)濟(jì)同樣是繼續(xù)下滑，8月份PMI再度回落至49.2，新訂單PMI指數(shù)更是連續(xù)4個(gè)月處在收縮位置。

從用銅下游行業(yè)的情況來看，情況更是不容樂觀。以需求最大的中國為例，電力行業(yè)增速不如預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)控，空調(diào)制冷等家電行業(yè)更是疲軟，國內(nèi)銅消費(fèi)量始終不見起色。進(jìn)口增速放緩，保稅港庫存超過60萬噸，現(xiàn)貨市場持續(xù)貼水等，無一不昭示中國需求的放緩。而中國基建計(jì)劃的實(shí)施對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的效果還有待觀察，銅消費(fèi)的啟動(dòng)更不是短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)的。

因此，

盡管QE3使得銅價(jià)在短期內(nèi)大幅上漲，但在沒有實(shí)際需求支撐的情況下，銅價(jià)的上漲目前僅僅能定義為反彈而不是反轉(zhuǎn)。在QE3的“浮華狂歡”逐漸散去之后，市場終究回歸銅行業(yè)的供求結(jié)構(gòu)上來。筆者認(rèn)為，此輪倫銅反彈的阻力位于8700美元/噸，對應(yīng)滬銅位于62000元/噸一線，中長線投資者可背靠此區(qū)域逢高沽空。