目前，滬銀1212與1209價差有利于正向套利。隨著持倉的后移，可關(guān)注1212、1301以及1306合約之間的套利機會。

機會一 期現(xiàn)價差

滬銀于2012年5月10日上市，由于當時歐債危機對金融市場沖擊最為強烈，滬銀1209合約一上市就遭到了空頭的集中打壓：上市當日滬銀1209低于白銀TD 47元/千克；但同時滬銀1212合約高于1209合約28元/千克，呈現(xiàn)出來的價差結(jié)構(gòu)是兩頭高，中間低，很明顯滬銀1209合約被低估。這一價差結(jié)構(gòu)持續(xù)時間不長，潛在的期現(xiàn)反套機會很快被市場發(fā)現(xiàn)，隨著不斷有人做期現(xiàn)反套，滬銀1209合約與TD之間的價差趨于合理。目前趨近交割，滬銀1209合約與白銀TD價差略高于平水。粗略估算，如果投資者在滬銀1209合約—白銀TD價差為-50左右時進場，到價差回歸合理水平40左右時出場，可穩(wěn)妥的賺取90元/千克的價差。

簡單分析有兩個原因在驅(qū)動1209合約與TD價差回歸：第一，白銀COMEX庫存在今年5—6月份期間達到歷史最高水平，在庫存高企的市場中，市場呈現(xiàn)出熊市結(jié)構(gòu)——那么白銀TD高于滬銀1209合約的反向市場結(jié)構(gòu)是極為不合理的；第二，現(xiàn)貨黃金TD與滬金的價差結(jié)構(gòu)以及滬金期貨月間價差結(jié)構(gòu)是白銀價差結(jié)構(gòu)一個很好的參考。黃金市場價差比較成熟且結(jié)構(gòu)合理，凸顯了白銀市場結(jié)構(gòu)的矛盾。此情況下，市場涌現(xiàn)了大批套利者（以銀行為代表），迅速打平了這樣的價差倒掛現(xiàn)象。

機會二 月間價差

可以看到，滬銀1212與1209合約在8月初之前價差走勢都很平穩(wěn)，在7月25日達到最低的3元/千克之后，市場涌現(xiàn)的正套迅速將價差拉開。1212與1209合約的價差真正走強是8月3號以后，原因有以下幾個方面：第一，前期黃金、白銀在歐債壓制以及貨幣寬松預(yù)期不斷落空的情況下振蕩筑底，8月3號美國公布了7月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期后，大大提振了市場的風險偏好，此后歐元區(qū)領(lǐng)導人也不斷發(fā)表穩(wěn)定市場的言論，此情況下，前期受壓制而低估的貴金屬迅速反彈。第二，由于滬銀主力合約移至1212，多頭資金大都集中在1212合約上，在上漲的行情中，1212合約價差與1209合約價差不斷拉大。第三，由于1209合約臨近交割，倉單的不斷流入對1209合約構(gòu)成壓力，使其價格不斷向白銀TD靠攏（若考慮白銀TD的遞延費，75%的概率為“多付空”，滬銀1209與白銀TD價差業(yè)已平水）。1212合約與1209合約價差從前期穩(wěn)定的40—50元/千克的水平擴大至最高140元/千克的水平，但是我們預(yù)期140一線已接近此價差的極限高位，因為此價差已經(jīng)大于以貸款利率計算的持倉成本，此價位做1212與1209的正套年化收益率可達7.5%以上，將吸引大批追求安全收益的資金入場。

目前有市場傳言1209合約持倉和倉單之間不匹配，提出交易所倉單量不夠交割，筆者認為這個問題不必擔心。如果有“逼倉”的可能性，大都有以下幾個指標可供判斷：第一，庫存極低，且注冊倉單形成時間周期長。第二，持倉上多頭集中，空頭分散。從目前的水平來看，1209合約在1.1萬手左右，理論上需要160—170噸的白銀交割，而目前的倉單量有44.7噸白銀。截至最后交易日還有大半個月，目前倉單還在源源不斷的流入，并且許多自然人和很多投機者都會提前砍倉，因此市場無需擔心交割問題，建議不要參與非理性的投機行為。此外，從持倉結(jié)構(gòu)來看，目前1209合約白銀仍是賣方較為集中，并沒有多頭集中的現(xiàn)象。