精煉銅供應(yīng)短缺，然而，下游實(shí)質(zhì)性需求有限，全球庫存只是在互相轉(zhuǎn)移，只有消費(fèi)真正回暖，銅價(jià)才有上沖58000元/噸的動(dòng)能。

上半年中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，以PMI為代表的景氣數(shù)據(jù)持續(xù)位于50以下，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)創(chuàng)出2009年6月份以來的最低值。工業(yè)生產(chǎn)的萎縮使得GDP增速出現(xiàn)明顯放緩。我們認(rèn)為，此輪經(jīng)濟(jì)增速放緩是外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)調(diào)整共同造成的。目前來看，經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響使得國家宏觀調(diào)控的目標(biāo)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)增長，下半年市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的期盼較大，但由于十八大的召開，政策以穩(wěn)定增長、保持平穩(wěn)過渡為主。

國際方面，歐洲債務(wù)問題雖然目前被市場(chǎng)逐步淡化，但依舊是金融市場(chǎng)最大的利空。西班牙在國際市場(chǎng)上的融資一旦出現(xiàn)危機(jī)，對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響要比希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國大得多。

基本面上，全球精煉銅供應(yīng)依舊短缺。CRU公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度精煉銅產(chǎn)量為470萬噸，二季度產(chǎn)量增長值為484萬噸，盡管產(chǎn)量增加，但二季度全球供應(yīng)依舊短缺31萬噸。由于全球商品需求增長存在較大不確定性，且宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也存在較大不確定性，投資成本增加，產(chǎn)品價(jià)格的回調(diào)使得一些投資項(xiàng)目被擱置。必和必拓公司原本預(yù)計(jì)在2012年年底之前擴(kuò)建Olympci Dam，此外，還打算在西澳大利亞擴(kuò)建港口以運(yùn)輸鐵礦石以及在加拿大開展碳酸鉀項(xiàng)目，然而受制于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，該公司沒有能力同時(shí)推進(jìn)3個(gè)項(xiàng)目。

歐洲市場(chǎng)消費(fèi)前景惡化，歐元區(qū)政治和經(jīng)濟(jì)的雙重問題使得市場(chǎng)情緒越發(fā)悲觀，并已經(jīng)傳導(dǎo)到銅市場(chǎng)。加工企業(yè)需求非常疲軟，使得銅需求旺季消費(fèi)低迷。歐洲市場(chǎng)在消費(fèi)疲軟的同時(shí)，供應(yīng)相對(duì)緊張。在二季度出現(xiàn)的大量注銷倉單沖擊了歐洲地區(qū)的現(xiàn)貨市場(chǎng)。4月下旬至5月底從交割倉庫中共運(yùn)出19150噸的精煉銅，這比LME歐洲倉庫的一半庫存量還多，因此供應(yīng)緊張部分抵消了需求疲弱的影響。美國地區(qū)現(xiàn)貨依舊緊俏，季節(jié)性因素使得美國市場(chǎng)終端需求表現(xiàn)良好。LME/COMEX比價(jià)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，也推高了COMEX的銅價(jià)。

中國需求今年以來一直比較低迷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，出口貿(mào)易亦疲弱，國內(nèi)銅材消費(fèi)處于旺季不旺的狀態(tài)，導(dǎo)致國內(nèi)庫存量較大，但近期庫存開始下降。SHFE庫存量已經(jīng)從2002年以來的最高位置下降，目前倉庫中大約有15萬噸的精煉銅，盡管庫存量依舊維持3年來的高位，但是相較于之前22萬噸的存庫量，下降幅度高達(dá)30%以上。保稅區(qū)庫存也出現(xiàn)下降，隨著內(nèi)外比價(jià)的變化，國內(nèi)部分企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)口貿(mào)易，將保稅區(qū)內(nèi)精煉銅轉(zhuǎn)口至釜山、光陽港等LME庫存中，同時(shí)也使得LME庫存上升。

總體來看，目前全球庫存依舊在互相轉(zhuǎn)移，真正進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域的庫存量比較有限。國內(nèi)依舊維持較高的進(jìn)口量，從去年四季度開始持續(xù)的進(jìn)口比價(jià)利好促使貿(mào)易商簽訂了進(jìn)口長單，這些長單的存在使國內(nèi)上半年盡管比價(jià)不利但依舊進(jìn)口量較大，我們預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口量不會(huì)出現(xiàn)太大的減少。

總的來說，滬銅價(jià)格在52000元/噸附近受到較強(qiáng)勁的支撐，但國內(nèi)消費(fèi)不振明顯制約銅價(jià)漲幅。如果后期消費(fèi)有所回暖，銅價(jià)將上沖58000元/噸。