2012年注定將成為中國期貨市場發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義的一年，在這一年里，期貨市場的創(chuàng)新明顯提速。此外，在分類評級體系的帶動下，期貨行業(yè)的整體經(jīng)營水平得到了提高，公司間兼并重組方興未艾，公開發(fā)行上市成為一些期貨公司下一步的重要發(fā)展目標(biāo)。

IPO是期貨公司進(jìn)一步發(fā)展的重要途徑，對于傳統(tǒng)類型期貨公司來說更是如此。

股東背景不同，期貨公司的經(jīng)營狀況各異

根據(jù)股東背景的不同，我們可以把期貨公司分為券商控股期貨公司、央企控股期貨公司以及傳統(tǒng)期貨公司三大類。也正是因?yàn)楣蓶|背景的不同，這三類期貨公司在經(jīng)營風(fēng)格和業(yè)務(wù)優(yōu)勢上也存在著明顯的差異。

券商控股期貨公司出現(xiàn)在股指期貨推出前后，許多本來經(jīng)營一般的期貨公司在被券商收購之后獲得了長足的發(fā)展。在近兩年的綜合測評中，券商控股期貨公司更是占據(jù)了前20名中的半壁江山。這類公司的競爭優(yōu)勢主要在于股東的資金實(shí)力雄厚，社會知名度高，能夠在短時間內(nèi)提升期貨公司的注冊資本和客戶認(rèn)知度。同時，券商營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，客戶規(guī)模龐大，借助IB業(yè)務(wù)，期貨公司能夠直接將券商的優(yōu)質(zhì)客戶轉(zhuǎn)變?yōu)樽约旱目蛻簟?/P>

央企控股期貨公司雖然數(shù)量較少，但也是期貨行業(yè)中的一支重要力量。除了雄厚的資金實(shí)力和較高的社會知名度之外，作為股東的央企大多在某一現(xiàn)貨市場中占有較高的市場份額，對現(xiàn)貨市場有較為深入的研究，并能夠在第一時間掌握國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策。這些獨(dú)有優(yōu)勢使得央企控股期貨公司對市場基本面的研判更加準(zhǔn)確和權(quán)威，期現(xiàn)貨市場的綜合服務(wù)能力較強(qiáng)，從而吸引了大批產(chǎn)業(yè)客戶。

傳統(tǒng)期貨公司是一個相對概念，其股東一般為非金融行業(yè)的民營企業(yè)。這些公司大多在期貨市場中歷練多年，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，但在愈發(fā)激烈的競爭中卻逐漸處于下風(fēng)。傳統(tǒng)期貨公司股東在資金實(shí)力、社會知名度等方面都無法與券商和央企相比，這導(dǎo)致了人才和客戶的大量流出，使得這類公司的經(jīng)營水平長期停留在“手工作坊”階段，難以做大做強(qiáng)。因此，這類期貨公司對IPO的需求最為迫切。

IPO給傳統(tǒng)期貨公司帶來發(fā)展契機(jī)

傳統(tǒng)期貨公司通過IPO獲益是多方面的，除了在股票市場上募集資金之外，IPO對公司的業(yè)務(wù)水平和經(jīng)營水平也有顯著的促進(jìn)作用。

首先，IPO為傳統(tǒng)期貨公司提供了募集資金的新渠道。在我國，公開上市可以采取IPO和借殼上市兩種途徑，但目前證監(jiān)會已經(jīng)強(qiáng)調(diào)“暫不受理期貨公司借殼上市申請”，那么IPO就成了期貨公司實(shí)現(xiàn)上市的唯一選擇。IPO不但能為傳統(tǒng)期貨公司提供新的融資通道，也能幫助其股東實(shí)現(xiàn)股權(quán)的保值增值。

其次，IPO還可以為傳統(tǒng)期貨公司帶來廣告效應(yīng)。傳統(tǒng)期貨公司由于沒有券商或央企的背景，多數(shù)難以得到社會的關(guān)注，這就加大了這類公司市場開發(fā)的難度。通過IPO成為上市公司之后，其股票將受到廣大股民的關(guān)注，這對于傳統(tǒng)期貨公司社會知名度的提高將產(chǎn)生強(qiáng)大的推動作用，也有助于吸引更多的股民成為公司的客戶。

再次，IPO對傳統(tǒng)期貨公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和改善治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)風(fēng)險控制也將產(chǎn)生積極作用。依據(jù)我國相關(guān)法律規(guī)定，申請IPO的公司必須建立包括股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨(dú)立董事、董事會秘書在內(nèi)的一整套規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。為滿足上述條件，傳統(tǒng)期貨公司必須對自身治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，使其治理水平也得到顯著提升。公開發(fā)行股票之后，傳統(tǒng)期貨公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將更加合理，有助于提升公司市場化運(yùn)行水平，減少大股東對公司業(yè)務(wù)的過度干涉。我國對上市公司的監(jiān)管是以信息披露為核心的，這就要求傳統(tǒng)期貨公司在上市之后必須按時公布其財務(wù)信息，這有助于加強(qiáng)公眾對公司的監(jiān)督，提高公司運(yùn)行的透明度。

傳統(tǒng)期貨公司IPO有潛在優(yōu)勢

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前滿足“連續(xù)3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計大于3000萬元”這一主板上市主要財務(wù)條件的期貨公司有十余家。部分省級政府已經(jīng)明確表示支持本地優(yōu)秀期貨公司籌備上市，期貨公司上市競爭的激烈程度可見一斑，誰會搶得期貨公司IPO第一單也成為行業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)話題。從上市的運(yùn)作角度考慮，傳統(tǒng)期貨公司具備的一些潛在優(yōu)勢使其IPO的道路要比券商控股和央企控股期貨公司順暢得多。

券商控股和央企控股期貨公司IPO存在著很多操作層面上的問題。首先，對券商控股期貨公司來說，作為母公司的證券公司如果本身就是已上市或籌備上市的公司，券商控股期貨公司作為其子公司上市，就會涉及到關(guān)聯(lián)交易的問題。關(guān)聯(lián)交易即與關(guān)聯(lián)方的交易，是必須要受到嚴(yán)格監(jiān)督的。券商與其控股的期貨公司是典型的關(guān)聯(lián)方，二者之間不僅存在著資產(chǎn)關(guān)聯(lián)，更存在著IB業(yè)務(wù)上的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)。證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》對公司獨(dú)立性有著明確規(guī)定，發(fā)行人必須資產(chǎn)完整、人員獨(dú)立、財務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立。券商控股期貨公司在人員、業(yè)務(wù)等方面都與其母公司有著廣泛的聯(lián)系，涉及到大量的關(guān)聯(lián)交易，因而很難通過獨(dú)立性的審核。同樣，央企控股期貨公司的IPO同樣也會面臨關(guān)聯(lián)交易的問題。其次，券商控股和央企控股期貨公司進(jìn)行IPO時必須要與作為關(guān)聯(lián)方的母公司進(jìn)行復(fù)雜的資產(chǎn)剝離和改制，改制后其母公司既不能控股，也不能是實(shí)際控制人，這種做法也將傷害到券商和央企作為股東的利益。再次，券商和央企控股期貨公司，更多地只是把期貨公司作為其主營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，看重的是期貨公司的“跑道”價值，完全沒有必要專門進(jìn)行期貨公司的IPO。從上述三點(diǎn)來看，這兩類期貨公司上市將會面臨來自股東的較大阻力。

相比之下，傳統(tǒng)期貨公司申請IPO所遇到的障礙就要小得多。傳統(tǒng)期貨公司股東的經(jīng)營范圍較為廣泛，與期貨公司并沒有或較少有業(yè)務(wù)上的聯(lián)系，并且其股東大多為沒有上市的民營企業(yè)，控股和實(shí)際控制問題并不突出，關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險將會小得多。再加上傳統(tǒng)期貨公司本身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就比較符合IPO要求，因此針對IPO的資產(chǎn)重組和改制也能夠較為順利地進(jìn)行，來自股東的阻力自然也要比券商控股和央企控股公司小得多，這些都將成為傳統(tǒng)期貨公司IPO的潛在優(yōu)勢。

傳統(tǒng)期貨公司如何抓住IPO機(jī)遇

由于具備上述優(yōu)勢，IPO將成為傳統(tǒng)期貨公司改善行業(yè)內(nèi)地位、提升競爭力的良好契機(jī)。那么傳統(tǒng)期貨公司又該如何在發(fā)揮自身優(yōu)勢的基礎(chǔ)上牢牢抓住這一良機(jī)成功進(jìn)行IPO呢？

第一，傳統(tǒng)期貨公司應(yīng)牢牢抓住期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的大趨勢，在新品種、新業(yè)務(wù)上多做文章，在扎實(shí)做好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，更加注重投資咨詢、境外代理和資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和盈利模式，實(shí)現(xiàn)公司在盈利能力上質(zhì)的提升。單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場整體環(huán)境的影響較大，手續(xù)費(fèi)收入并不穩(wěn)定，會導(dǎo)致期貨公司持續(xù)盈利能力較低。如果在上市之后期貨公司仍僅有手續(xù)費(fèi)這一個收入來源，不但難以吸引股票投資者的關(guān)注，更為重要的是將很容易因不滿足持續(xù)盈利條件而受到監(jiān)管層的警告。為更好地實(shí)現(xiàn)上市的目的，傳統(tǒng)期貨公司必須加大對創(chuàng)新業(yè)務(wù)，特別是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投入，拓寬業(yè)務(wù)范圍，豐富盈利模式。期貨公司也有望借助期貨資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)由單純的“期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)”向現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，從而告別“手工作坊”時代。如果傳統(tǒng)期貨公司能夠做好資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，那么未來不排除會出現(xiàn)期貨公司反購中小券商的情況。

第二，傳統(tǒng)期貨公司應(yīng)不斷培養(yǎng)和吸收各類人才，為實(shí)現(xiàn)IPO提供堅實(shí)的人才基礎(chǔ)。在激烈的市場競爭中，人才將決定公司業(yè)務(wù)水平的高度。傳統(tǒng)期貨公司應(yīng)該有危機(jī)感和緊迫感，認(rèn)清機(jī)遇和挑戰(zhàn)，一方面做好自身內(nèi)部人才培養(yǎng)，另一方面要加快外部人才引進(jìn)的步伐。

第三，傳統(tǒng)期貨公司還需要獲得監(jiān)管部門的政策支持。目前，多數(shù)期貨公司僅以綜合測評作為發(fā)展的指針，綜合測評看重什么，公司就朝什么方向努力。定位于“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)管理風(fēng)險”的期貨公司本該重視業(yè)務(wù)素質(zhì)的提高，現(xiàn)在卻變成了只看重綜合測評結(jié)果的“應(yīng)試教育”，這種發(fā)展思路無疑是極為短視和本末倒置的，也違背了監(jiān)管部門進(jìn)行綜合測評的初衷。要解決這一問題，一方面需要監(jiān)管部門對綜合測評的定位進(jìn)行調(diào)整，不能僅以測評結(jié)果作為審批創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格的硬性指標(biāo)，降低期貨公司“唯綜合測評”的激勵。另一方面更需要期貨公司轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，切實(shí)關(guān)注公司業(yè)務(wù)水平的提高。對傳統(tǒng)期貨公司來說，在綜合測評中取得好成績只是基礎(chǔ)和起點(diǎn)，不能作為公司的發(fā)展目標(biāo)。