全球政府已經(jīng)進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)周期，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)化進(jìn)入漸變期，經(jīng)濟(jì)下滑與貨幣收緊將促使白銀進(jìn)入下跌周期。

歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)加劇傳導(dǎo)至整個(gè)銀行體系，引發(fā)銀行緊縮，加之美元持續(xù)高位對(duì)白銀價(jià)格形成打壓，3月份以來(lái)白銀價(jià)格持續(xù)疲弱，上周更是出現(xiàn)了加劇下跌行情。CFTC白銀非商業(yè)凈持倉(cāng)不斷下降也從側(cè)面印證了白銀的弱勢(shì)。

歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)加劇

去年5月份和8月份白銀價(jià)格的兩次暴跌，都是源于歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的深化。歐債危機(jī)的升溫誘發(fā)政治波動(dòng)，傳導(dǎo)至銀行體系，造成銀行體系流動(dòng)性缺失，需要修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而引發(fā)大規(guī)模拋售資產(chǎn)的行為，最終演變?yōu)榘足y價(jià)格的大幅下挫。如今，歐洲的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)體現(xiàn)在政治問(wèn)題的尖銳矛盾上。從荷蘭、法國(guó)到希臘，再到德國(guó)，歐元區(qū)反對(duì)緊縮的聲音愈發(fā)強(qiáng)烈，德法的政治聯(lián)盟也存在瓦解的風(fēng)險(xiǎn)，反映出政府修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表與國(guó)民福利遞減的悖論。歐洲銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能再次由于政治波動(dòng)被激發(fā)，白銀價(jià)格也將因此受挫。

歐洲政治問(wèn)題蔓延至匯市，體現(xiàn)在盤面上便是歐元弱勢(shì)下破1.3，而美元強(qiáng)勢(shì)回歸至80上方。雖然美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如市場(chǎng)預(yù)期，但是匯率市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)催生了一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的美元。在相對(duì)應(yīng)的避險(xiǎn)貨幣中，瑞郎的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)、英鎊的通脹問(wèn)題、澳元的外部需求，都使得美元成為最好的幣種，這必將對(duì)白銀價(jià)格造成巨大打壓。

全球進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)周期

全球政府已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的宏觀大周期中。美國(guó)外債總額占到GDP的98%，德國(guó)、法國(guó)外債占GDP的比重接近90%，“歐豬五國(guó)”的國(guó)債占GDP的比重基本上全部超過(guò)100%。從這樣的資產(chǎn)負(fù)債情況看，全球政府已經(jīng)沒(méi)有多大的量化空間。對(duì)美國(guó)而言，扭轉(zhuǎn)操作在6月底結(jié)束，政府絕對(duì)不會(huì)在一個(gè)政策沒(méi)有結(jié)束的時(shí)候推出另一個(gè)政策。此外，美國(guó)馬上面臨大選，在這樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，貨幣政策的變動(dòng)概率也是偏小的。政府目前要將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的能量交還于市場(chǎng)的內(nèi)生性增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的漸變期，經(jīng)濟(jì)必然處于下滑之中，而貨幣政策也將面臨收緊壓力，這從奧巴馬政府4月份首度財(cái)政盈余不難看出端倪。在這樣的宏觀大周期下，白銀價(jià)格的下行空間已被完全打開。

白銀投資需求下滑

全球70%的礦產(chǎn)白銀來(lái)自于銅、鉛、鋅以及黃金(1546.80,10.20,0.66%)的伴生，原生白銀僅有三分之一。白銀生產(chǎn)企業(yè)的主要收入并不來(lái)自白銀，白銀價(jià)格波動(dòng)不會(huì)過(guò)多影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，尤其是產(chǎn)量的變化。白銀的全球產(chǎn)量增速一直相對(duì)平穩(wěn)，需求端增長(zhǎng)也相對(duì)平穩(wěn)。主導(dǎo)白銀價(jià)格波動(dòng)的主要因素來(lái)自白銀的金融屬性。白銀的投資需求對(duì)于價(jià)格的波動(dòng)是至關(guān)重要的。全球最大的白銀ETF基金SLV的持倉(cāng)量已經(jīng)再次出現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)，同時(shí)，CFTC的持倉(cāng)報(bào)告也清晰地顯示，白銀的非商業(yè)空頭已經(jīng)達(dá)到15445張，非商業(yè)凈頭寸卻在不斷下降。投資需求的下滑必將導(dǎo)致白銀價(jià)格的下跌。

綜上所述，白銀正處于政府修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的宏觀大周期中，并且現(xiàn)階段歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格有隨時(shí)暴跌的可能，而美元的強(qiáng)勢(shì)必然會(huì)打壓白銀價(jià)格，加之白銀的投資需求不斷減弱，白銀價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入了下跌周期。