庫存壓力、實際消費疲弱是旺季不旺的主因

LME軟逼倉難逆大勢，銅熊市格局仍成立

銅價自跌破收斂三角形后，受基本面偏弱和多空逼倉博弈影響，再度反彈回落。中國需求相對偏弱和宏觀形勢的微妙變化，驅(qū)動銅價調(diào)整，但從庫存和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，近強遠(yuǎn)弱對倫銅構(gòu)成一定的支撐。綜合多項指標(biāo)分析，筆者認(rèn)為全球經(jīng)濟依然處于后危機時代，熊市格局依然成立，短期逼倉局面無礙銅價偏弱格局。

銅市依然旺季不旺

以金融屬性強著稱的銅價為何跌幅有限？從需求來看，中國作為主要的消費市場，依然表現(xiàn)為旺季不旺的特點。2012年以來中國進口激增，3月份精銅進口量同比增長87％，一季度累計同比增長80％至107萬噸的歷史新高。從表觀消費和實際消費估算來看，進口大增造成國內(nèi)庫存高企。筆者僅以進口和產(chǎn)量等來估算，國內(nèi)精銅累計庫存高達220萬噸之巨，這還不算保稅區(qū)尚未進關(guān)的巨額庫存。

不僅是庫存壓力，實際消費疲弱也是國內(nèi)銅市的現(xiàn)狀。從宏觀來看，國內(nèi)經(jīng)濟增速下調(diào)，大宗商品需求增速面臨放緩。從現(xiàn)貨市場來看，銅市中下游按需采購，保持較低的庫存水平。從下游產(chǎn)業(yè)來看，家電、房地產(chǎn)等仍受政策因素制約，總體保持為增速放緩狀態(tài)。筆者注意到，3月電線電纜同比增速24%，表明以基建為主導(dǎo)的電力行業(yè)仍將是銅消費的穩(wěn)定主力，但調(diào)研結(jié)果表明電線電纜開工率不及往年同期，產(chǎn)成品庫存積壓明顯。

銅市軟逼倉走向臺前

最新數(shù)據(jù)表明，LME銅庫存降至43個月來的新低僅230625噸，注銷倉單7.36萬噸，最高一度達10.8萬噸。從注銷倉單分布來看，2012年以來注銷倉單主要分布在北美地區(qū)，在4月底后亞洲區(qū)出現(xiàn)大量新增注銷倉單?？紤]美國精銅消費量（2011年僅162萬噸）和2012年3.3%的預(yù)期增幅，大量注銷的精銅最終將云集到中國上海保稅區(qū)中。因移庫現(xiàn)象，外強內(nèi)弱、外松內(nèi)緊的現(xiàn)象明顯，國內(nèi)外價差持續(xù)維持在2500—4000元/噸的水平。而在倒掛的情況下，中國精銅進口量以及增幅都創(chuàng)下歷史新高。這主要是國內(nèi)資金緊張衍生出的融資銅業(yè)務(wù)迅速膨脹所致，同時年初建立反套頭寸的交易者面臨非常尷尬的局勢。同期LME現(xiàn)貨升水55.5美元/噸，一度高達149美元/噸。從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，LME銅是完全的反向市場格局。

銅市逼倉已經(jīng)走向臺前。關(guān)注LME銅持倉分布，筆者注意到5月16日LME銅持倉高達3.2萬手，盡管可能含有大量已平倉未結(jié)算合約，但該持倉占比依然處于歷史相對高位水平，結(jié)合現(xiàn)貨高升水，表明逼倉情況確實存在。根據(jù)近期LME大戶持倉報告，有一家會員持有LME頭寸以及庫存量的50%到80%。江西銅業(yè)國貿(mào)4月30日稱，中國大型銅冶煉和貿(mào)易公司已達成共識，將在未來兩個月內(nèi)加大向LME注冊倉庫交倉電解銅力度。同期包括嘉能可公司在內(nèi)的金屬貿(mào)易商近幾周來都提交了購買委托指令，以從該交易所的倉庫提取數(shù)量創(chuàng)紀(jì)錄的銅供給自己的客戶。

根據(jù)我國海關(guān)條例，采用銅精礦來料加工貿(mào)易方式可令精銅無出口關(guān)稅交割到LME。從銅市倒掛來看，江銅等確實具有出口交割并獲利的能力。盡管此舉可避開關(guān)稅堡壘，但作為精銅進口大國出口精銅，不利于長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。

從形態(tài)來看，銅價前期跌破收斂三角形具有較強的技術(shù)意義，收斂三角形將形成較強的阻力位。從指標(biāo)來看，日線、周線級別的MA均線都轉(zhuǎn)為空頭排列，MACD、RSI和KDJ都發(fā)出或即將發(fā)出死叉信號。從價位來看，倫銅8400—8600點形成阻力區(qū)間，而下方支撐位分別是8000點、7500點。

（作者單位：永安期貨）