由于流動性比較充裕，銅價可能表現(xiàn)出頑強(qiáng)的抗跌性，不過季節(jié)性淡季即將來臨，將給銅價雪上加霜。

當(dāng)前銅市存在非市場因素托市，市場陷入明顯的價格運(yùn)行悖論，銅價可能陷入上下兩難的境地。不過按照正常供需邏輯和季節(jié)性特點，銅價二季度再度探底的可能性很大。

非市場因素擾動市場

目前，非市場因素在干擾銅市場。

首先，海外銅庫存和現(xiàn)貨供應(yīng)被操縱的跡象明顯。4月23日，LME銅注銷倉單比例突然由前一個交易的23.8%跳增至40.1%，正常情況應(yīng)該是低于10%。與此相對應(yīng)的是，LME銅價從8025美元低點反彈至8400美元以上。進(jìn)入5月份，LME銅注銷倉單比例在5月2日降至33.72%，從而銅價開始再度大幅調(diào)整。LME銅現(xiàn)貨較三個月期價升貼水結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)季節(jié)性異常，4月17日升水跳升114美元，在歐洲銅消費(fèi)增長停滯，中國銅消費(fèi)大幅放緩，只占全球銅消費(fèi)12%的美國銅消費(fèi)溫和回暖情況下，這樣的高升水讓人質(zhì)疑。從歷史來看，只有2004年至2006年全球經(jīng)濟(jì)繁榮期，銅價才出現(xiàn)了這樣的高升水。

其次，國內(nèi)銅企計劃出口，以給海外空頭解壓。中國大型銅冶煉和貿(mào)易公司表示，將在未來兩個月內(nèi)加大向 LME注冊倉庫交倉力度，出口“足夠”數(shù)量的電解銅。從出口關(guān)稅和國家相關(guān)政策看，理論上，只有保稅區(qū)60萬噸的銅，才存在出口的可能，因保稅區(qū)銅沒有報關(guān)，且保稅區(qū)銅價依舊較LME銅升水超過50美元/噸，有利可圖。目前江銅和銅陵有色可能尋求免關(guān)稅出口。

最后，海外基金銅凈多頭寸還在增加，4月24日當(dāng)周增至2322手，此前一周為1257手。

旺季消費(fèi)不旺，淡季壓力即將來臨

旺季不旺已成業(yè)內(nèi)共識。根據(jù)期貨日報對30企業(yè)調(diào)研，30家企業(yè)銅消耗量同比有所降低，產(chǎn)品庫存出現(xiàn)一定積壓，原料庫存保持在較低水平，平均開工率為76.13%，同比減少2.37%。大部分被調(diào)研企業(yè)對銅價后市不太看好，銅下游消費(fèi)未來形勢嚴(yán)峻。

被普遍看好的電力行業(yè)銅消費(fèi)不盡如人意。2012年，“4萬億”投資前期工程結(jié)束，國家電網(wǎng)投資力度有所下降，電線電纜需求減少。近期國網(wǎng)、南網(wǎng)招投標(biāo)項目有限，81%線纜企業(yè)判斷5月訂單增長有限。

近期基建項目進(jìn)展還有待觀察，就算恢復(fù)，估計也只是前期項目復(fù)工?；椖繉€纜需求的拉動需要一個過程，短期內(nèi)難使線纜訂單大幅增長。漆包線企業(yè)表示，年內(nèi)占漆包線消費(fèi)比重較大的家電市場萎縮明顯，導(dǎo)致近期漆包線消費(fèi)明顯弱于去年同期，目前并未表現(xiàn)出好轉(zhuǎn)跡象。汽車行業(yè)在二季度估計還將保持低迷，汽車制造業(yè)PMI大幅回落至50%以下，顯示出汽車業(yè)尚未見底。

此外，夏季銅消費(fèi)會隨著春季制造業(yè)生產(chǎn)旺季的結(jié)束而進(jìn)一步放緩，可能給旺季不旺的銅價雪上加霜。

總之，海外市場非市場因素托市跡象明顯，而我國銅將呈現(xiàn)出口增加而進(jìn)口減少狀態(tài)，從而對全球銅市產(chǎn)生較大的壓力。基于流動性比較樂觀，我們認(rèn)為，銅價可能表現(xiàn)頑強(qiáng)的抗跌性，不過季節(jié)性淡季即將來臨，將給銅價“雪上加霜”。