4月中旬后，隨著印度和巴西的率先降息、IMF成功獲得成員國幾近一倍的增資等利多消息的出現(xiàn)，銅價(jià)開始止跌企穩(wěn)，而隨后美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有乏力跡象表露憂慮態(tài)度，再次激發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的遐想，推動(dòng)倫銅重新反彈至8400美元/噸一線附近。我們認(rèn)為，雖然5月政策面利好消息將逐步主導(dǎo)市場(chǎng)，但銅的供需面疲軟態(tài)勢(shì)依然會(huì)壓制銅價(jià)的反彈空間，銅價(jià)寬幅震蕩格局仍將延續(xù)。值得注意的是，銅的下游消費(fèi)行業(yè)步入3月份后開始扭轉(zhuǎn)低迷態(tài)勢(shì)，今年國內(nèi)淘汰銅的落后產(chǎn)能開始加大力度，滬銅與倫銅的比價(jià)持續(xù)走低刺激國內(nèi)冶煉企業(yè)出口，在以上綜合因素的作用下，近期上海交易所銅庫存下降明顯，國內(nèi)銅市去庫存化過程或已開啟。

（一）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然強(qiáng)勁，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑從4月上旬公布的歐美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然強(qiáng)勁，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)萎縮態(tài)勢(shì)未改。

失業(yè)率指標(biāo)方面，歐元區(qū)失業(yè)率繼續(xù)攀升，3月份達(dá)到10.8%的水平，1月和2月分別為10.4%和10.7%，顯示歐元區(qū)就業(yè)市場(chǎng)仍然在惡化；美國3月失業(yè)率為8.2%，低于1月和2月的8.3%。單從數(shù)據(jù)表面看，似乎3月份就業(yè)市場(chǎng)情況仍然向好，但從月度新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來看，3月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)只有12萬，不僅大大低于預(yù)估的20.3萬，而且較2月的24萬的水平出現(xiàn)大幅回落，原因在于新增就業(yè)人數(shù)減少的同時(shí)，新增就業(yè)崗位減少的更多，導(dǎo)致了3月美國失業(yè)率數(shù)據(jù)仍然非常好看?？傊?，美國3月就業(yè)數(shù)據(jù)大大遜色于前兩個(gè)月，這可能是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的前兆。

PMI指標(biāo)方面，今年前三個(gè)月歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值分別為48.8、49.0、47.7，自2011年8月以來，該指數(shù)一直在50榮枯分水嶺之下，4月份該數(shù)據(jù)為46.0，創(chuàng)出2009年7月以來的新低，表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍在萎縮；2012年前三個(gè)月美國ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值分別為54.1、52.4、53.4，而近期公布的 4月份美國ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為54.8，顯示目前美國制造業(yè)整體仍然處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

從就業(yè)市場(chǎng)和制造業(yè)活動(dòng)指標(biāo)來看，雖然3月美國就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)稍遜于市場(chǎng)預(yù)期，但4月份制造業(yè)數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)總體仍然處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)（后市關(guān)注4月就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的狀況），同時(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)萎縮態(tài)勢(shì)仍然未有改觀。隨著一季度各國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況也逐步明朗，部分國家經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)躍然紙上，我們預(yù)計(jì)隨之而來的將是各國新一輪的救市舉措。

目前印度和巴西已經(jīng)率先降息，而5月1日澳大利亞宣布的降息幅度更是大大高于市場(chǎng)預(yù)期，國際貨幣基金組織（IMF）已經(jīng)成功獲得成員國將近一倍的增資額（目前獲得成員國增資總額已超過4300億美元），我們認(rèn)為，如果未來美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)再度疲軟，不排除美聯(lián)儲(chǔ)在6月份扭轉(zhuǎn)操作計(jì)劃到期后再次推出新的量化寬松的可能，而歐元區(qū)降息也可能在二季度如期而至。

（二）中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，內(nèi)部矛盾仍然堪憂從國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月PMI數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中向好，但內(nèi)部矛盾仍然堪憂，大中型企業(yè)和小企業(yè)冰火兩重天的狀況未有改變。數(shù)據(jù)顯示，4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為53.3%，比3月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，在經(jīng)歷連續(xù)五個(gè)月回升之后，已經(jīng)高于2011年同期水平，顯示經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)向好。但按照企業(yè)規(guī)模細(xì)分看，大中型企業(yè)高于50%，小型企業(yè)低于50%，表明小企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭不穩(wěn)，今年前3個(gè)月小企業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)回落，4月又回落到50%以內(nèi)，尤其是新訂單指數(shù)處在較低水平，反映出當(dāng)前小企業(yè)訂單不足問題較為突出。我們認(rèn)為，未來出臺(tái)利好將主要在對(duì)小企業(yè)的扶持方面，二季度貨幣政策定向?qū)捤闪Χ瓤赡芗哟?，央行降低存款?zhǔn)備金率也將持續(xù)。

（三）下游消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)量萎縮態(tài)勢(shì)稍緩，有色金屬國內(nèi)產(chǎn)能淘汰提速下游消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)量萎縮態(tài)勢(shì)稍緩，下游消費(fèi)需求有望企穩(wěn)回升。據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，1－3月份我國電力電纜、空調(diào)、家用冰箱、汽車四個(gè)行業(yè)，產(chǎn)量累計(jì)同比增長率分別為14.84%、－1.23%、6.9%、0.04%，房地產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長23.5%。從前三個(gè)月的情況來看，有色金屬主要下游消費(fèi)行業(yè)出了空調(diào)產(chǎn)量小幅萎縮外，其它行業(yè)基本保持平穩(wěn)，特別是電力電纜行業(yè)產(chǎn)量增長仍然強(qiáng)勁。

此外，以上幾個(gè)下游消費(fèi)行業(yè)中，在2月份只有家用電冰箱產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)累計(jì)同比正增長，而3月電力電纜、空調(diào)、汽車均實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的擴(kuò)張，表明步入3月份后有色金屬下游消費(fèi)行業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張并不如此前預(yù)期的低迷，對(duì)上游原材料的消費(fèi)需求仍然有望保持一定增長。

供給方面，中國工信部4月26日公布了2012年有色金屬行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)任務(wù)，70萬噸銅冶煉產(chǎn)能被劃入2012年淘汰目標(biāo)，比2011年的42.5萬噸增加了64.7%。值得注意的是，在2011年淘汰的落后產(chǎn)能中，大多數(shù)是已經(jīng)廢棄的爐子，甚至已有新建項(xiàng)目代替原有產(chǎn)能。但今年70萬噸的產(chǎn)能較大，其中是否涉及在運(yùn)行設(shè)備的淘汰，以及其是否將對(duì)整體銅供應(yīng)面產(chǎn)生影響，需等具體淘汰目錄出臺(tái)后進(jìn)一步跟蹤。

（四）交易所庫存回落，國內(nèi)去庫存化過程或已開啟截至2012年4月27日LME銅庫存為251825噸，較4月初減5725噸；上交所庫存量為204762噸，較4月初減14000噸。4月兩地交易所庫存均出現(xiàn)下滑，上交所庫存下降態(tài)勢(shì)尤為明顯。

隨著銅價(jià)的回調(diào)，下游消費(fèi)開始趨于活躍，銅價(jià)的回調(diào)開始吸引部分下游消費(fèi)行業(yè)入場(chǎng)補(bǔ)庫?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著下游消費(fèi)的入場(chǎng)加速，國內(nèi)銅市去庫存化過程或已開啟。此外，隨著滬銅和倫銅比價(jià)的持續(xù)走低，也可能刺激部分國內(nèi)銅轉(zhuǎn)向出口，但出口主體主要還是國內(nèi)銅冶煉企業(yè)。此外，國內(nèi)保稅區(qū)“融資銅”方面的動(dòng)態(tài)仍需跟蹤留意。

(五)資金面分析截至2012年4月17日當(dāng)周COMEX期銅總持倉159119手，較上期增10651手，基金凈多持倉1257手，較上期增839手。近期總持倉增長趨勢(shì)明顯，而基金凈持倉則出現(xiàn)大幅下滑，基本與4月銅價(jià)的回調(diào)走勢(shì)相吻合。目前基金凈持倉雖然有所回落，但仍然堅(jiān)守正值的陣地，而從4月下旬銅價(jià)走勢(shì)來看，基金凈持倉可能會(huì)有所回升?？偟膩砜?，目前銅價(jià)整體仍然處于上下兩難格局，總持倉的持續(xù)增加也說明市場(chǎng)對(duì)未來銅價(jià)走勢(shì)的分歧正在加大。

綜上分析，隨著各國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)，政策面出現(xiàn)新的救市政策的預(yù)期也與日俱增，而近期印度、巴西、澳大利亞的相繼降息進(jìn)一步強(qiáng)化了這種預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失調(diào)也使得政策面出臺(tái)定向性刺激措施的必要性凸顯，同時(shí)銅市供需格局仍然未有明顯改觀，這在一定程度上將抵消宏觀政策面轉(zhuǎn)暖的提振作用，壓制期價(jià)的反彈空間?？偟膩砜?，5月銅價(jià)維持寬幅震蕩的可能性較大，短期不排除短暫沖高至60000點(diǎn)之上的可能，預(yù)估震蕩區(qū)間【56000，60000】。目前銅價(jià)已經(jīng)反彈到預(yù)估震蕩區(qū)間上沿附近，可少量空單嘗試性介入，空單參照60000點(diǎn)止損。