以滬鋅1207合約為例，上半月維持15220-15770之間的區(qū)間震蕩。月初，在市場重新造勢美聯(lián)儲QE3的預(yù)期以后，1207合約強(qiáng)力反彈。但隨著預(yù)期的減弱和中國3月CPI的反彈，滬鋅1207重新跌落。而在預(yù)調(diào)微調(diào)升溫的情況下，價(jià)格重拾漲幅?？偟亩?，宏觀經(jīng)濟(jì)多空交織，滬鋅有一定下滑動(dòng)能，這反映出下游現(xiàn)貨市場采購非常不積極。但每次都被政策調(diào)整預(yù)期所提振，這也說明政策面對于經(jīng)濟(jì)下滑采取的平滑措施非常及時(shí)。

產(chǎn)業(yè)鏈方面

終端需求：

家電方面，商務(wù)部早前曾印發(fā)組織開展2012 年全國消費(fèi)促進(jìn)月活動(dòng)的通知，4 月2 日至5 月3 日則為國內(nèi)首個(gè)消費(fèi)促進(jìn)月。由于促進(jìn)月覆蓋五一假期，且終端消費(fèi)中的空調(diào)步入消費(fèi)旺季，國內(nèi)零售商的促銷活動(dòng)已經(jīng)開展。不過，本次促銷活動(dòng)與兩年前的家電下鄉(xiāng)活動(dòng)不可同日而語，僅僅可以看做維持正常銷量的一個(gè)舉措。因此，促銷活動(dòng)或可以穩(wěn)定目前的家電銷量。

汽車方面： 3月份，國內(nèi)汽車生產(chǎn)188.06萬輛，環(huán)比增長16.90%，同比增長3.38%；銷售183.86萬輛，環(huán)比增長17.33%，同比增長1.02%?？梢钥闯觯?月汽車銷量增長僅僅溫和回升，對鋅終端需求拉動(dòng)并不十分突出，而消費(fèi)旺季以后的4月汽車產(chǎn)銷有望保持平穩(wěn)，但并未看到有任何大幅回升跡象。

房地產(chǎn)方面：4月上旬，房地產(chǎn)上市公司2011年年報(bào)陸續(xù)公布。已經(jīng)公布年報(bào)的75家房企，總庫存市值達(dá)到9048億元，有媒體稱房地產(chǎn)全行業(yè)的庫存市值或超過5萬億元，預(yù)計(jì)今年資金缺口將達(dá)1.3萬億元?？梢钥闯?，房地產(chǎn)全行業(yè)庫存高企，已經(jīng)對金融行業(yè)造成巨大風(fēng)險(xiǎn)。住建部近期推出的新政策，要求上一期房源去庫存達(dá)7成才能推出新房源，這將加大地產(chǎn)商以價(jià)換量的壓力。種種跡象顯示，4月份房地產(chǎn)銷售的“小陽春”效應(yīng)已過，5月能否成為銷售旺季還有待斟酌，因此，房地產(chǎn)資金的緊張將拉低上游建材以及鍍鋅需求。

下游需求：

近期，上海有色網(wǎng)進(jìn)行了一次針對鋅下游產(chǎn)業(yè)的行業(yè)調(diào)研。調(diào)研的鍍鋅廠家共113家，主要是鍍鋅板卷、鍍鋅管以及鍍鋅鐵塔生產(chǎn)企業(yè)。地域分布主要是鍍鋅生產(chǎn)集中的華北、華東以及華南地區(qū)。調(diào)研結(jié)果顯示，3月份鍍鋅行業(yè)開工率為78%，較2月的70%上升8%。不過，3月反映訂單情況良好的鍍鋅企業(yè)占35%，環(huán)比增13.95%，訂單一般的企業(yè)占50%，環(huán)比增7.89%，多數(shù)鋅企反應(yīng)3月訂單情況不如預(yù)期，這也導(dǎo)致了下游企業(yè)采購意愿低迷。

中游和上游：

3月精鋅礦產(chǎn)量同比下降10.2%，顯示銷量繼續(xù)不暢。而4月上半月鋅價(jià)反彈期間，貿(mào)易商和下游追漲意愿有限，部分冶煉廠也有所惜售。從目前的情況來看，在鋅價(jià)下破15200元/噸時(shí)下游買盤才有望增加。

國家統(tǒng)計(jì)局公布3 月份鋅精礦產(chǎn)量同比增長20.3%，今年一季度鋅精礦含鋅量累計(jì)同比增長也為20.3%，由于精煉鋅產(chǎn)量下降，而精礦產(chǎn)量卻進(jìn)一步上升，也意味著精鋅礦供應(yīng)充足。我們也注意到，以鉛鋅礦開采為主的西部礦業(yè)一季度業(yè)績大降80%，說明精鋅礦或出現(xiàn)一定滯銷。

國內(nèi)的政策調(diào)整：

從社科院相關(guān)機(jī)構(gòu)、國務(wù)院會議以及新華社的新聞來看，近期或?qū)⒚芗雠_一系列政策。因此，各個(gè)投行也開始鼓吹中國經(jīng)濟(jì)即將企穩(wěn)回升。從政治上看，本次經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整有一個(gè)隱含目的。超過一半的地方政府無法獲得正常的稅收增長，這將導(dǎo)致地方不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)中央政策，在極為敏感的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，將導(dǎo)致地方和中央的緊張關(guān)系出現(xiàn)升級的可能。不要忘了，一季度地方財(cái)政支出20276.07億元，同比增長35.9%，這與17.3%的財(cái)政收入增速明顯不匹配。因此，調(diào)整勢在必行，調(diào)整的領(lǐng)域瞄準(zhǔn)了商品房銷售市場、貨幣資金市場、股票市場和外匯市場。目前，房產(chǎn)稅仍在試點(diǎn)，地方債券也僅有四個(gè)地方發(fā)行，城投債的危機(jī)依然在迫使地方國資委拋售國有股份以獲取資金。這么說來，地方政府也難以為繼。從政治的角度來看，這次調(diào)整力度不會過大，但是時(shí)間范圍不會太短。

美聯(lián)儲和歐元區(qū)：

美聯(lián)儲在第二季度推出QE3的概率在加大。由于美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇勢頭難以得到鞏固，據(jù)信，美聯(lián)儲正在評估是否進(jìn)行QE3.而筆者認(rèn)為，即便是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好，美聯(lián)儲也會執(zhí)行或變相執(zhí)行新一輪量化寬松措施。這點(diǎn)表現(xiàn)在幾個(gè)方面。一來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是階段性的，失業(yè)率高企導(dǎo)致復(fù)蘇基礎(chǔ)不鞏固；二來美國雖然國債收益率偏低，但債務(wù)出現(xiàn)發(fā)散態(tài)勢，必須有人帶頭買單；三來石油價(jià)格有望下跌，降低美國潛在的CPI。

歐元區(qū)無疑已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的高危階段。與上一階段以希臘為焦點(diǎn)不同，這一階段市場目光將集中在西班牙和意大利兩個(gè)國家身上。西班牙的國債收益率已經(jīng)突破6%，而意大利的勞動(dòng)法修改草案遭到了左派政治勢力的強(qiáng)烈抵制。更為糟糕的是，德國在提供資金上面重新采取保守態(tài)度，讓市場信心不足。

行情研判：

可以看出，鋅價(jià)格下跌的預(yù)期在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游普遍存在。礦企利潤下滑，有一定惜售跡象；中游精煉鋅產(chǎn)量同比下滑，冶煉廠也選擇惜售，而貿(mào)易商和下游不敢貿(mào)然接貨。終端需求上看，房地產(chǎn)由于庫存高企、去庫存化緩慢，難以起到拉動(dòng)作用。鋅成本雖在16000元/噸作用，但由于有一定副產(chǎn)品收益，15000元/噸難以起到支撐。因此，僅僅從產(chǎn)業(yè)鏈來看，鋅價(jià)仍然有下跌空間。

不過，雖然短期鋅金融屬性較弱，但隨著政策的一定調(diào)整，滬鋅有望重新上沖。政策的調(diào)整既有來自于國內(nèi)，即預(yù)調(diào)措施開始逐步落實(shí)，也有來自于國外，即美聯(lián)儲QE3或?qū)⒅匦碌菆?。因此，滬鋅1207合約可能在15200-15350區(qū)間內(nèi)短暫筑底后逐步上揚(yáng)。投資者可逢低建倉，上看15800點(diǎn)。