魯證期貨董事長(zhǎng) 陳方

編者按：當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)正處于由量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，隨著新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的不斷推出，期貨公司在推進(jìn)市場(chǎng)功能發(fā)揮、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面的作用日益突出。在這樣的新形勢(shì)下，研究期貨公司的角色定位和發(fā)展路徑問(wèn)題，既有利于期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)功能、更好服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，也有利于期貨公司理清發(fā)展思路、做優(yōu)做強(qiáng)。

日前，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)圍繞郭樹(shù)清主席提出的“三個(gè)如何”的講話精神，就期貨公司的典型業(yè)務(wù)是什么、什么是國(guó)際一流的期貨公司、期貨公司應(yīng)該走多元化還是專業(yè)化道路、如何看待期貨公司的利潤(rùn)率、期貨公司能否自營(yíng)、如何避免利益沖突、怎么吸取曼氏、REFCO等公司破產(chǎn)的教訓(xùn)等問(wèn)題，在全行業(yè)組織開(kāi)展了期貨公司發(fā)展定位大討論。本報(bào)特開(kāi)設(shè)此專欄，陸續(xù)刊發(fā)市場(chǎng)人士對(duì)此問(wèn)題的見(jiàn)解，希望能夠?qū)ζ谪浌尽白叱鲞m合中國(guó)特色的中介機(jī)構(gòu)發(fā)展路徑”有所啟迪。

在當(dāng)前貫徹落實(shí)全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議精神，認(rèn)真學(xué)習(xí)郭樹(shù)清主席關(guān)于“三個(gè)如何”重要指示的背景下，期貨公司如何進(jìn)一步提高自身專業(yè)能力，如何更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)、發(fā)揮好中介機(jī)構(gòu)的職能，已成為新時(shí)期行業(yè)發(fā)展面臨的重要課題。無(wú)論從成熟市場(chǎng)期貨公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，還是從國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)的未來(lái)發(fā)展考慮，期貨公司具備專業(yè)的投資能力，應(yīng)該是其作為金融中介機(jī)構(gòu)所必備的專業(yè)能力，投資業(yè)務(wù)(資產(chǎn)管理)應(yīng)成為其主要的業(yè)務(wù)之一。

但是，在目前全行業(yè)27000余名從業(yè)人員中，絕大多數(shù)沒(méi)有親身投資經(jīng)歷，不具備這種業(yè)務(wù)素質(zhì)。而“潛在水下”的私募基金，由于不愿受到嚴(yán)格的監(jiān)管，大多數(shù)客觀上不愿“上岸”。顯然整個(gè)行業(yè)的專業(yè)能力無(wú)法滿足市場(chǎng)的巨大需求。如何盡快培育期貨公司的專業(yè)投資能力，就成為行業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

一、建議刪除《期貨交易管理?xiàng)l例》中限制自營(yíng)業(yè)務(wù)的條款，為行業(yè)未來(lái)的發(fā)展在法律上預(yù)留空間

《期貨交易管理?xiàng)l例》第十七條明確規(guī)定，期貨公司不得從事或者變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)。期貨從業(yè)人員長(zhǎng)期缺乏投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，勢(shì)必影響其對(duì)期、現(xiàn)貨價(jià)格及相關(guān)影響因素的判斷，影響其為客戶設(shè)計(jì)套期保值、套利等投資方案以及擬定期貨交易策略的可操作性，從而影響期貨公司進(jìn)一步提升對(duì)實(shí)體企業(yè)的服務(wù)能力。另外，未來(lái)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將成為期貨公司的主要業(yè)務(wù)之一，而期貨公司的投資經(jīng)驗(yàn)和投資能力是做好資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。因此建議刪除《期貨交易管理?xiàng)l例》有關(guān)限制自營(yíng)的條款，以便一旦時(shí)機(jī)成熟，即可快速推出相關(guān)業(yè)務(wù)。

二、重新審視開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的判斷標(biāo)準(zhǔn)

我們認(rèn)為，在加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制、鼓勵(lì)創(chuàng)新的思想指導(dǎo)下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)能否開(kāi)展的標(biāo)準(zhǔn)是：滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客觀需求，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；有利于提高期貨公司的專業(yè)化服務(wù)能力；風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受，風(fēng)險(xiǎn)不外溢。符合這三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，大方向就對(duì)，就應(yīng)積極鼓勵(lì)嘗試。

目前，期貨公司已經(jīng)初步具備了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，特別是隨著投資咨詢業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，期貨公司能夠從風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)、研究咨詢、交易咨詢?nèi)矫鏋閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供專業(yè)服務(wù)。但由于期貨市場(chǎng)的專業(yè)性較強(qiáng)，是典型的專業(yè)市場(chǎng)和小眾市場(chǎng)，多數(shù)企業(yè)客戶缺乏分析判斷和投資能力，對(duì)于期貨公司提供的上述咨詢服務(wù)，大多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)難以通過(guò)有效的交易手段落實(shí)到位。因此，具備專業(yè)水準(zhǔn)的投資能力，有利于期貨公司更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，以目前的監(jiān)管架構(gòu)和能力，已完全可以對(duì)期貨公司的自有資金進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。通過(guò)對(duì)凈資本等指標(biāo)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，就可以使適當(dāng)規(guī)模的自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受，且確保不外溢。

三、審慎漸進(jìn)地允許期貨公司開(kāi)展自營(yíng)，以促進(jìn)投資能力的逐步提高

鑒于目前行業(yè)缺乏投資能力，從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)時(shí)，應(yīng)對(duì)期貨公司相關(guān)從業(yè)人員的投資經(jīng)歷提出明確要求。比如證券行業(yè)在這方面也是有具體要求的，如要求具有三年以上證券自營(yíng)、資產(chǎn)管理或者證券投資基金管理從業(yè)經(jīng)歷的人員不少于五人等。另外，在嚴(yán)格控制資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍的基礎(chǔ)上，審慎漸進(jìn)地允許通過(guò)開(kāi)展自營(yíng)促進(jìn)期貨公司投資能力的逐步提高，這有利于全行業(yè)更好地開(kāi)展期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

期貨行業(yè)畢竟不同于證券行業(yè)和基金行業(yè)。證券行業(yè)是先有自營(yíng)后有資管，而且2004年以前對(duì)于委托理財(cái)?shù)谋O(jiān)管環(huán)境與今天相比不可同日而語(yǔ)?；鹦袠I(yè)發(fā)展初期，股東和從業(yè)人員大多來(lái)自券商，雖然不做自營(yíng)，但其投資能力有一定的基礎(chǔ)。即便如此，這兩個(gè)行業(yè)總體的投資能力和水準(zhǔn)也不盡如人意。而期貨行業(yè)與證券和基金行業(yè)相比，無(wú)論是人才數(shù)量還是從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)，都還有不小的差距。因此，通過(guò)逐步開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)培養(yǎng)和鍛煉一批專業(yè)投資人才，是提高期貨公司專業(yè)投資能力的可行之道。

四、為今后各類有自營(yíng)屬性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展打下基礎(chǔ)

有自營(yíng)屬性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)是指在開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中，由于業(yè)務(wù)自身的需要，期貨公司涉足非自營(yíng)目的的市場(chǎng)操作。例如，為滿足產(chǎn)業(yè)客戶融資需求的倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)，為了規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，在客戶違約時(shí)，期貨公司需要對(duì)質(zhì)押的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單所對(duì)應(yīng)的期貨持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)操作，或者在必要時(shí)對(duì)倉(cāng)單進(jìn)行套期保值操作。發(fā)行集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品時(shí)，為體現(xiàn)與客戶風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，期貨公司投入的自有資金。未來(lái)可能實(shí)行的期貨市場(chǎng)做市商制度，期貨公司作為賣(mài)方的買(mǎi)方和買(mǎi)方的賣(mài)方，本身就需要不斷為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，頻繁進(jìn)行市場(chǎng)操作等。類似這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)所涉及的市場(chǎng)操作，均考驗(yàn)期貨公司的市場(chǎng)判斷和投資水準(zhǔn)。

五、開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)前必須要解決的關(guān)鍵問(wèn)題

1.利益沖突問(wèn)題

為了防止由于期貨公司和客戶之間存在利益沖突，而出現(xiàn)侵害客戶利益的情況，期貨公司應(yīng)建立信息隔離墻制度等有效機(jī)制，防止敏感信息不當(dāng)流動(dòng)，建立防火墻，將自營(yíng)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理、投資咨詢等業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離。

2.風(fēng)險(xiǎn)傳遞問(wèn)題

曼氏的破產(chǎn)就是沒(méi)有控制好自營(yíng)規(guī)模的典型案例，這給我們敲響了警鐘。在開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)之前，須進(jìn)一步完善以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，將自營(yíng)業(yè)務(wù)與相關(guān)應(yīng)提取的資本有機(jī)聯(lián)系在一起，防止?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部傳遞。

3.內(nèi)控制度問(wèn)題

建立健全內(nèi)部控制是控制自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提。期貨公司應(yīng)建立并不斷完善有效的內(nèi)部控制體系，包括設(shè)立公司內(nèi)部必要的相互監(jiān)督、相互制約的機(jī)構(gòu)，建立重大投資活動(dòng)的集體決策和科學(xué)決策制度。期貨公司應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，加強(qiáng)專業(yè)研究及風(fēng)險(xiǎn)控制手段研究，制定各種量化指標(biāo)和技術(shù)性措施，并建立相應(yīng)的監(jiān)控體系和組織機(jī)構(gòu)，控制投資可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。