3月份銅市延續(xù)2月以來的區(qū)間振蕩走勢(shì)，這是在歐債危機(jī)擔(dān)憂放緩的背景下，國內(nèi)外供需相互博弈下的結(jié)果。展望4月行情，整體宏觀氣氛不及3月，銅價(jià)上漲的動(dòng)力來自于中國銅消費(fèi)預(yù)期能否兌現(xiàn)，貨幣政策是否進(jìn)一步放寬，為此銅價(jià)波動(dòng)仍劇烈，需保持振蕩思路。

一、3份倫滬銅市場(chǎng)走勢(shì)回顧

期銅3月延續(xù)2月的盤整格局，其中倫銅圍繞200日均線附近寬幅振蕩，運(yùn)行區(qū)間為8670-8176美元/噸；而滬銅主力1206合約則處于200日均線之下窄幅振蕩，運(yùn)行區(qū)間為61720-59030元/噸，其走勢(shì)明顯弱于倫銅，兩市比價(jià)因此振蕩走低，再創(chuàng)歷史新低。截至3月27日，倫銅收于8526美元/噸，較2月末持平，滬銅1206合約微跌0.98%至60710元/噸。

二、反彈動(dòng)能分析

根據(jù)數(shù)據(jù)分析，銅價(jià)歷年的4月均值處于年內(nèi)較高水平，暗示其4月表現(xiàn)強(qiáng)于其他月份，這與每年的2月-4月銅處于消費(fèi)旺季有關(guān)，為此銅價(jià)料呈易漲難跌走勢(shì)，但到了4月中旬乃至5月后，銅價(jià)開始炒作淡季題材，價(jià)格走勢(shì)不容樂觀。3月份所謂的銅價(jià)旺季消費(fèi)遲遲未能出現(xiàn)，這與中國面臨著高企的滬銅庫存打壓有關(guān)。但需要提醒投資者的是，目前市場(chǎng)對(duì)中國4月份的旺季消費(fèi)仍有預(yù)期，這將給以銅價(jià)帶來部分支撐。 2、1月OECD領(lǐng)先指標(biāo)連升三個(gè)月 最新公布的1月經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)綜合領(lǐng)先指標(biāo)升至100.9，為連續(xù)第三個(gè)月回升，高于長期均值100，指標(biāo)顯示發(fā)達(dá)國家可能將在美國與日本的帶領(lǐng)下，繼續(xù)從持續(xù)數(shù)月的經(jīng)濟(jì)增速放緩中擺脫出來。另外值得關(guān)注的是，OECD 1月歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至98.7，數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在顯露出改善的初步跡象。不過，巴西和中國仍然顯示出疲軟跡象，其中中國領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)第十二個(gè)月下降，目前跌至98.4。

3、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已站穩(wěn)，但復(fù)蘇過程仍不平坦

3月內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)大多低于2月和預(yù)期，表明其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有所弱化，其中美國2月成屋銷售環(huán)比意外跌0.5%，同比增9.2%；2月新屋銷售環(huán)比跌1.6%，同比漲34.7%，數(shù)據(jù)表明美國房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇之路較為坎坷。但根據(jù)房地產(chǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)來看，未來美國房屋市場(chǎng)仍有望逐步企穩(wěn)。其中美國建筑許可2月環(huán)比增5.1%，建筑商情緒指數(shù)也繼續(xù)上行。

美國房屋市場(chǎng)的回暖有助于拉低美國失業(yè)率，2月美國失業(yè)率為8.3%，創(chuàng)下2009年2月以來的新低。另外我們根據(jù)近幾個(gè)月消費(fèi)者信貸的走勢(shì)情況來看，房屋市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)的回暖正幫助美國消費(fèi)者增加消費(fèi)支出，1月美國消費(fèi)者信貸總額增加177億美元，至2.54萬億美元，為連續(xù)五個(gè)月保持增長，且創(chuàng)出自2004年以來最大的單月增長。

4、全球貨幣政策暫維持不變，但仍存放松預(yù)期

3月份全球央行基本維持現(xiàn)有的量化寬松的貨幣規(guī)模，維持基準(zhǔn)利率不變。對(duì)于后期全球央行的貨幣政策態(tài)度，目前來看，暫時(shí)難以看到停止的跡象，且仍有進(jìn)一步寬松的預(yù)期。

三、潛在利空打壓

1、全球工業(yè)增加值表現(xiàn)偏向疲軟

經(jīng)數(shù)據(jù)分析，美國工業(yè)產(chǎn)值與銅價(jià)之間存在著較強(qiáng)的正相關(guān)性，這點(diǎn)充分體現(xiàn)了銅價(jià)走勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)的屬性。而根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2月美國工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比持平，同比增長4.02%，數(shù)據(jù)表明美國2月工業(yè)產(chǎn)值依然疲軟，因礦業(yè)產(chǎn)值下降抵消了制造業(yè)產(chǎn)值小幅增長的影響。1-2月，中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.4%，低于去年12月份的12.8%，這是自2011年1月份以來，工業(yè)增加值首次低于12%。此次工業(yè)增速放緩，一來因?yàn)榕c房地產(chǎn)投資相關(guān)的水泥日均產(chǎn)量和汽車日均產(chǎn)量下滑導(dǎo)致；二來是2011年前兩個(gè)月基數(shù)較高。

對(duì)于中美3-4月工業(yè)產(chǎn)值情況，我們可以從兩方面去考慮。首先，從歷史數(shù)據(jù)來看，3-4月份美國工業(yè)增加值一般表現(xiàn)為上漲，但鑒于去年工業(yè)產(chǎn)值同比增幅高達(dá)5.32%，預(yù)計(jì)2012年3月同比漲幅將有所下滑。其次我們可以通過各國的制造業(yè)PMI得以知曉。其中中國3月份匯豐制造業(yè)PMI初值為48.1，跌至四個(gè)月的低點(diǎn)，在分項(xiàng)指標(biāo)中，3月產(chǎn)出和就業(yè)指數(shù)大幅下挫，而新訂單指數(shù)亦明顯下跌，不過新出口訂單指數(shù)略升，表明外需還不足以覆蓋走弱的內(nèi)弱，從而令中國經(jīng)濟(jì)成長受到打壓。該數(shù)據(jù)的終值將在4月1日得知，同時(shí)公布的還有中國3月官方的制造業(yè)PMI。美國方面，2月份美國芝加哥PMI為64，好于預(yù)期，且為連續(xù)第29個(gè)月處于擴(kuò)張狀態(tài)，在分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，就業(yè)指數(shù)的好轉(zhuǎn)意味著制造業(yè)的復(fù)蘇推動(dòng)了就業(yè)的增長，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)。

至于歐洲的情況則不容樂觀，3月衡量歐元區(qū)17國的私有部門的綜合采購經(jīng)理人指數(shù)意外下滑至48.7，低于2月的49.3，這意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速萎縮，陷入衰退的可能性進(jìn)一步增大。數(shù)據(jù)還顯示，歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)則從2月的49跌至47.7，創(chuàng)三個(gè)月的新低。

從以上數(shù)據(jù)來看，美國的工業(yè)生產(chǎn)仍有望為銅價(jià)帶來支撐，但中國和歐洲的工業(yè)增長有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，不利于銅價(jià)的走強(qiáng)。

2、中國需求是銅價(jià)能否再漲的關(guān)鍵所在

⑴。倫銅庫存續(xù)減， 而滬銅庫存增速放緩

3月，倫滬銅的庫存延續(xù)一減一增的變化趨勢(shì)，但相同之中又有不同，即上期所滬銅的庫存增速明顯放緩。截至3月23日，上期所滬銅庫存僅增加7546噸或3.49%至223632噸，為連續(xù)第四個(gè)月增加，但其增速為四個(gè)月來最低。目前上期所滬銅庫存回到2002年7月26日以來的新高，數(shù)據(jù)表明國內(nèi)現(xiàn)貨需求十分疲軟，春節(jié)后的中國消費(fèi)遲遲未能回升。

而截至3月27日，倫銅庫存削減45925噸至257575噸，為連續(xù)第六個(gè)月減少，累計(jì)減少21.6萬噸或45.6%，目前回到2008年11月6日以來的低點(diǎn)。對(duì)于后期庫存變化，我們從目前高達(dá)32.65%的注銷倉單占庫存比可以推測(cè)出，未來庫存有望繼續(xù)減少。對(duì)于倫銅庫存的持續(xù)減少，市場(chǎng)猜測(cè)是國外大戶在進(jìn)行軟逼倉，結(jié)合目前倫銅0-3月現(xiàn)貨較期貨達(dá)30美元/噸的升水來看，目前逼倉目的似乎還沒達(dá)到，后期仍有望繼續(xù)。另外鑒于國內(nèi)庫存高企，兩市比價(jià)低迷，國內(nèi)貿(mào)易商可能將部分銅進(jìn)行出口，這對(duì)倫銅而言為一利空打壓，需要密切關(guān)注。

⑵.2月精煉銅和廢銅進(jìn)口量大幅攀升，加劇國內(nèi)供應(yīng)過剩格局

中國2月精煉銅進(jìn)口量為375831噸，環(huán)比增加12%，同比增加137.59%，該水平屬于歷史第三高水平，一是受去年中國貿(mào)易商及投機(jī)客所購買的融資銅陸續(xù)到港影響，二是廢精銅價(jià)差縮窄，廢銅的替代效應(yīng)削弱。2月廢銅進(jìn)口量為40萬噸，高于上月的23萬噸和去年同期的24.5萬噸。鑒于目前國內(nèi)高企的庫存，現(xiàn)貨需求疲軟以及兩市非常低的比值，3-4月份中國精煉銅進(jìn)口量無疑將減少?？紤]到4月份是中國銅的消費(fèi)旺季，到時(shí)需關(guān)注旺季消費(fèi)能否改善目前疲軟的現(xiàn)貨需求。