進(jìn)入4月份，國內(nèi)外銅價(jià)長達(dá)3個(gè)多月振蕩糾結(jié)的行情有向下突破跡象。銅投機(jī)性漲勢(shì)接近尾聲，在高庫存、消費(fèi)緩增長、供應(yīng)充裕等利空因素影響下，滬銅不排除重回55000元/噸附近的可能。

歐債風(fēng)險(xiǎn)再度隱現(xiàn)

將資金拉動(dòng)銅價(jià)投機(jī)性漲勢(shì)擬合成一個(gè)函數(shù)，通過極值理論，結(jié)合拉格朗日定律計(jì)算得出，在假設(shè)需求變量保持不變和商品市場(chǎng)資金流入的情況下，扣除需求放緩因素的4個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際本輪反彈幅度理論估計(jì)在11%左右。而自去年12月份開始，銅價(jià)反彈已經(jīng)超過10%。

寬松的貨幣政策對(duì)銅價(jià)提振的邊際效果遞減。美聯(lián)儲(chǔ)QE1刺激商品上漲超過8個(gè)月，QE2則縮減至5個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)扭曲操作和歐洲央行兩輪LTRO估計(jì)只需要4個(gè)月左右的時(shí)間。且通脹回升導(dǎo)致歐美貨幣寬松難以再度加碼，中國貨幣進(jìn)一步放松越發(fā)謹(jǐn)慎。4月9日中國公布的3月份CPI反彈至3.6%，超過市場(chǎng)預(yù)期的3.3%—3.5%，4月份降準(zhǔn)的可能性降低。

另外，西班牙成為歐洲債務(wù)危機(jī)的新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。4月7日，葡萄牙正式向歐盟申請(qǐng)金融救助，其10年期國債收益率盤中升破5.8%，創(chuàng)下自去年12月1日以來的新高。今年4月，西班牙迎來還債高峰，到期債務(wù)總額為250億歐元。

三重壓力即將釋放

3月底4月初，LME銅庫存止跌回升導(dǎo)致庫存壓力再度增加。4月6日當(dāng)周，LME銅庫存較前一周增加9150噸，達(dá)到264775噸。4月6日當(dāng)周，上期所銅庫存較前一周增加3278噸，至222092噸。雖然比3月16日的最高庫存下滑5184噸，但庫存依舊高企。目前，中國銅庫存估算總量在120萬—130萬噸。

下游消費(fèi)旺季不旺已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，3月線纜企業(yè)平均開工率為71.41%，且70%以上的企業(yè)表示4月份旺季訂單與3月份持平，且都不及往年。52%的銅管企業(yè)預(yù)計(jì)3月份訂單將與2月持平。從終端行業(yè)產(chǎn)出看，電網(wǎng)建設(shè)盡管各地都出臺(tái)相關(guān)的規(guī)劃，但是還沒有開工，電纜企業(yè)目前接收的電網(wǎng)訂單還不是很多。家電行業(yè)更為慘淡，今年1—2月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)銷量分別同比下滑8.06%、5.49%、0.57%。汽車行業(yè)原本因優(yōu)惠政策到期就不樂觀，一季度高油價(jià)再度給車市帶來寒意。

供應(yīng)極度充裕，國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)長時(shí)間保持貼水。2月份精銅產(chǎn)量開始回升，3月份銅冶煉企業(yè)開工率超過85%。融資銅進(jìn)口量不斷攀升，3月份未鍛造銅和銅材進(jìn)口盡管環(huán)比回落4.6%，但是較去年同期增長52%，加上冶煉商15萬噸左右的庫存，供應(yīng)過剩3個(gè)月內(nèi)都難以消化。

基金凈多持倉拐頭向下

據(jù)CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)，COMEX期銅總持倉在4月3日當(dāng)周達(dá)到156569手，為2010年11月16日以來最高水平。而基金持有凈多頭寸為9528手，此前在3月20日創(chuàng)下了2011年8月16日以來最高水平?；饍舳喑謧}拐頭向下意味著基金投機(jī)活動(dòng)降溫。

總之，基于極值理論和貨幣政策刺激效果的邊際遞減規(guī)律，銅價(jià)投機(jī)性上漲周期終究會(huì)步入末路，而庫存壓力、消費(fèi)旺季不旺和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性都將導(dǎo)致銅價(jià)出現(xiàn)擠泡沫式的調(diào)整。投機(jī)性漲幅越大，持續(xù)時(shí)間越長，調(diào)整的幅度和時(shí)間也相應(yīng)地放大。

(作者單位：寶城期貨)