“橫看成嶺側(cè)成峰”，是春節(jié)后銅價(jià)走勢的真實(shí)寫照。自1月反彈上漲至6萬元上方后，銅價(jià)窄幅振蕩長達(dá)2個(gè)月之久，演繹了一個(gè)收斂三角形形態(tài)。銅價(jià)后市將如何演繹成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前滬銅收斂三角形即將進(jìn)入尾聲，綜合考慮近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和銅市上下游情況，筆者認(rèn)為銅價(jià)后市下跌是大概率事件。

全球經(jīng)濟(jì)區(qū)域差別越來越明顯

全球各經(jīng)濟(jì)體最新公布的3月制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國、中國環(huán)比上升，歐洲環(huán)比下挫，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局差異化越來越明顯。美國受兩輪QE政策和一次OT政策刺激，其制造業(yè)、電子工業(yè)和汽車都出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇，但房地產(chǎn)和消費(fèi)數(shù)據(jù)都不及預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示，美國3月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)僅12萬人，不及預(yù)期的20.3萬人。盡管FED會議紀(jì)要顯示QE3推出的可能性下降，但上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)不給力重燃多頭對QE3的期望。受困于歐債危機(jī)，歐洲總體經(jīng)濟(jì)形勢已經(jīng)轉(zhuǎn)為萎縮，繼希臘違約后，新的風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)在于國債收益率飆升的西班牙。

中國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率大。國內(nèi)3月官方制造業(yè)PMI環(huán)比上升，同比增至53.1，匯豐制造業(yè)PMI環(huán)比下降，同比降至48.3，兩者逐漸擴(kuò)大的分歧彰顯后危機(jī)時(shí)代國內(nèi)企業(yè)生存壓力的不同，小型、出口型企業(yè)壓力更大，而大型企業(yè)因競爭力、資源和政策傾斜等優(yōu)勢壓力較小?？紤]到我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，在房地產(chǎn)調(diào)控和出口貿(mào)易增速放緩的情況下，基建投資力度較大，政策調(diào)整有充?？臻g，中國軟著陸概率較大。短期內(nèi)該數(shù)據(jù)對商品價(jià)格有一定支撐，尤其是對供需相對偏緊的銅市。

移庫現(xiàn)象和旺季不旺特征明顯

從供需因素來看，移庫現(xiàn)象顯著，“旺季不旺”特點(diǎn)再度顯現(xiàn)，國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場表現(xiàn)不及預(yù)期。LME銅庫存自2011年9月初的47萬噸持續(xù)下降到2012年3月30日的僅25.6萬噸，創(chuàng)四年新低。SHFE銅庫存自2011年11月的8.3萬噸攀升，最高達(dá)22.7萬噸，創(chuàng)十年新高。同期COMEX銅庫存保持在8.6—9.2萬噸之間?？傮w而言，全球銅顯性庫存與年初幾乎齊平，約為56萬噸。

數(shù)據(jù)表明，銅庫存從LME“遷移”到了SHFE。這種移庫現(xiàn)象每年都有，今年尤為顯著。從LME銅注銷倉單分布情況來看，北美倉庫一枝獨(dú)秀，長達(dá)兩個(gè)月時(shí)間維持在8萬噸以上的注銷倉單量，占總注銷倉單比例超95%。最新數(shù)據(jù)表明，北美市場銅LME注銷倉單依然高達(dá)7.5萬噸。渣打銀行3月份調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國保稅區(qū)銅庫存高達(dá)60萬噸，且仍在持續(xù)增加之中。傳聞保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)高達(dá)100萬噸，而去年同期為60萬噸，在歐債爆發(fā)的導(dǎo)火索下，催生了銅價(jià)暴跌15%的旺季下跌行情。筆者認(rèn)為“移庫”顯示市場對中國消費(fèi)較為看好，無論是實(shí)體消費(fèi)還是融資需求引起的虛擬消費(fèi)。

每年春季是銅傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，原材料云集中國實(shí)屬正常。但今年3月銅現(xiàn)貨持續(xù)保持在-400—0元/噸之間波動，隨著交割日臨近而收窄。這不同于往年同期現(xiàn)貨升水的狀況，表明國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)相對消費(fèi)處于充裕狀態(tài)，下游采購謹(jǐn)慎。安泰科、江銅等預(yù)測認(rèn)為2012年中國銅消費(fèi)增速約為6%，而渣打銀行認(rèn)為可能不足4.5%。這與2011年同比增速11.7%相比差距較大。在2—3月內(nèi)，下游消費(fèi)企業(yè)多以按需采購為主，并未出現(xiàn)積極補(bǔ)庫的狀況。唯一需要提醒的是，雖然消費(fèi)商原材料庫存相對較低，但貿(mào)易商庫存水平較高，銅價(jià)將受到中間商高庫存的壓制。

從形態(tài)來看，目前市場焦點(diǎn)聚集在銅價(jià)是三角形反轉(zhuǎn)形態(tài)還是持續(xù)形態(tài)。筆者認(rèn)為跌破59000才能確認(rèn)下跌趨勢，而突破62000才能確認(rèn)反彈趨勢。從大宗商品聯(lián)動性來看，原油已經(jīng)走出下跌形態(tài)，有色金屬、化工等商品也是如此。銅高位振蕩即將面臨方向突破，且向下突破是大概率事件。

（作者單位：永安期貨）