自1月下旬以來，內(nèi)外盤銅價(jià)均陷入“牛皮市”窄幅振蕩行情，幾番掙扎均未能有效走出明朗的方向。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗、市場(chǎng)交投情緒下降是限制銅價(jià)繼續(xù)走高的主因。

自一月下旬以來，國(guó)際銅價(jià)深陷窄幅振蕩區(qū)間無法自拔，已持續(xù)八周有余。就目前的形勢(shì)而言，筆者認(rèn)為銅價(jià)缺乏繼續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)，反復(fù)上沖失利反而積累了更多的回落風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀格局變化，美元止跌轉(zhuǎn)升

自2012年2月下旬開始，世界宏觀經(jīng)濟(jì)格局由此前的美歐數(shù)據(jù)偏好、中美政策性樂觀預(yù)期逐步轉(zhuǎn)化為美國(guó)數(shù)據(jù)持續(xù)偏好、中國(guó)政策預(yù)期減弱以及歐洲三月份集中償債期風(fēng)險(xiǎn)三足鼎立的狀態(tài)，即由此前的普遍樂觀狀態(tài)進(jìn)入到好壞交織的局面。這種轉(zhuǎn)變一方面導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)更強(qiáng)，資金參與交易的積極性減弱，另一方面也推動(dòng)美元自低位逐步止跌轉(zhuǎn)升。市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱將導(dǎo)致大宗商品波動(dòng)頻度趨緩，幅度趨小，而美元止跌轉(zhuǎn)升則將對(duì)包括有色金屬等大宗商品全線施壓。與此同時(shí)，美國(guó)2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比零增長(zhǎng)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇到實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)仍有相當(dāng)差距。此外，中國(guó)政府在兩會(huì)期間主動(dòng)下調(diào)2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至7.5%，歐央行將2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期區(qū)間中值從三個(gè)月前的0.3%下調(diào)至-0.1%等等，均體現(xiàn)出世界主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀，這也決定了目前金融市場(chǎng)的整體強(qiáng)勢(shì)難以為繼，高位風(fēng)險(xiǎn)加劇。

銅價(jià)上沖乏力，資金交投興趣減弱

國(guó)際銅價(jià)自2011年10月初觸底反彈以來，整體仍維持振蕩走升態(tài)勢(shì)，但這種上漲動(dòng)能在今年一、二月份的數(shù)次沖高卻無功而返中逐步消耗殆盡，二、三月份構(gòu)筑極窄振蕩區(qū)間正凸顯了這種無奈。銅價(jià)上沖無力的直接原因是市場(chǎng)資金參與交易的興趣度在減弱，而資金持倉(cāng)興趣減弱的本質(zhì)是市場(chǎng)資金對(duì)于后市形勢(shì)的預(yù)期趨于悲觀。以上圖為例，我們可以清楚地看到，前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的美精銅在今年2月中旬左右達(dá)到市場(chǎng)交易頂峰之后，市場(chǎng)成交量以及持倉(cāng)量均出現(xiàn)明顯萎縮，這種萎縮正是二月銅價(jià)沖高回落、反彈夭折的內(nèi)在反映。這點(diǎn)在倫敦銅表現(xiàn)上也有體現(xiàn)。此外，上周CFTC基金銅期貨持倉(cāng)中，16周以來首次出現(xiàn)基金多頭減持、空頭增持的情況，最終凈多單減少2513手至9072手，反映的正是銅價(jià)反復(fù)沖高失利打擊高位買盤信心、前期樂觀預(yù)期逐步減弱的狀態(tài)。

美精銅成交及持倉(cāng)量對(duì)比

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，四年來除美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，而以中國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體增速亦開始放緩，在這樣的大環(huán)境下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于銅這種工業(yè)金屬的需求增速勢(shì)必下滑。自2011年開始，全球銅消費(fèi)增速再度回落至產(chǎn)量增速之下，且整體供需仍處于過剩狀態(tài)。2011年全年印度、巴西、南非、俄羅斯四大新興經(jīng)濟(jì)體銅消費(fèi)合計(jì)僅占全球銅消費(fèi)的不到10%，而中國(guó)占比達(dá)40%，歐美日合計(jì)占比29%。由于歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程接近完成，未來銅市需求基本保持穩(wěn)定。在全球最大銅消費(fèi)國(guó)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增速放緩的前提下，全球銅消費(fèi)將缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)。一方面高銅價(jià)吸引礦商加快生產(chǎn)，另一方面實(shí)體需求放緩，意味著新一輪供應(yīng)過剩即將開始。曾經(jīng)推動(dòng)銅價(jià)連創(chuàng)歷史新高的“中國(guó)因素”將逐步轉(zhuǎn)化為限制銅價(jià)下跌空間主要因素。

綜合上述三方面，筆者認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時(shí)日，大規(guī)模寬松政策再度出臺(tái)之前，銅價(jià)缺乏繼續(xù)走高的基礎(chǔ)。在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期來臨之前，國(guó)際銅價(jià)料將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)陷入寬幅振蕩之中。