海關(guān)總署公布統(tǒng)計快訊顯示，2012 年2 月，中國進(jìn)口“未鍛造的銅及銅材”484569 噸，1-2月累計進(jìn)口898533噸，累計同比增長49.8%。這個增速大大超過往年1-2 月份進(jìn)口增速，從2011年11月份開始，中國單月進(jìn)口量已連續(xù)四個月超過40 萬噸，這在往年是從未有過的。

近期中國銅進(jìn)口超預(yù)期

從2011 年初到現(xiàn)在，中國銅進(jìn)口經(jīng)歷了從奔潰到重新加速的過程，2011年3 月份銅進(jìn)口同比下跌33.3%，同時據(jù)報道保稅區(qū)倉庫銅庫存高達(dá)60 萬噸。直接導(dǎo)致了銅價乃至有色板塊行情的大崩盤。但從2011 年10 月份開始，中國銅進(jìn)口開始加速，過去四個月累計進(jìn)口銅186 萬噸，累計同比增長43%。

這種瘋狂的進(jìn)口似乎沒有得到基本面的支持：一是國內(nèi)銅需求并不旺盛，二是銅的內(nèi)外比價關(guān)系并不支持銅進(jìn)口。近期中國銅過度進(jìn)口直接導(dǎo)致全球銅庫存“大搬家”，一方面，國內(nèi)銅庫存重新到達(dá)歷史高位。目前上海期貨交易所銅庫存已創(chuàng)出22.5 萬噸的歷史最高，比2011 年最高峰高出約5 萬噸，保稅區(qū)倉庫庫存約35-40 萬噸。另一方面，LME 不斷下跌，目前只有27.6 萬噸，比2011 年最高峰時下降了20 萬噸。而且目前LME 銅庫存的注銷倉單有8.71 萬噸，也就是說，未來LME 銅庫存還會繼續(xù)下跌，有可能跌破20 萬噸。

中國需求在上升嗎？

目前滬銅與倫銅價格比值為7.06，一般7.4是比價均衡水平，高于7.4有利于進(jìn)口，低于7.4理論上有利于出口。從2011年10月份開始，內(nèi)外銅價比值就已經(jīng)低于7.4。在目前7.06 的比值下，國內(nèi)進(jìn)口1 噸銅大約虧損3000元。

在進(jìn)口虧損的情況下還繼續(xù)大肆進(jìn)口是否有需求方面的支持呢？

從2011 年11 月開始的大量進(jìn)口主要原因今年春節(jié)在一月份，為節(jié)后開工備貨導(dǎo)致的“補(bǔ)庫存”需求。那么“節(jié)后”就需要需求方面數(shù)據(jù)的兌現(xiàn)，但目前還沒有。國家統(tǒng)計局剛剛公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-2 月份，中國工業(yè)增加值累計增速11.4%，而2011 年1-2 月累計增速為14.1%。從PMI 各分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，2011 年11 月至2012 年1 月經(jīng)濟(jì)在“補(bǔ)庫存”，而2 月份數(shù)據(jù)似乎顯示經(jīng)濟(jì)在“去庫存”。

對近期銅價走勢的影響

近期有意思的是從國內(nèi)外兩個角度看市場可以得出不同的結(jié)論。從國外角度看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)屢超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，歐債危機(jī)最壞的時期已經(jīng)過去，中國政策進(jìn)入寬松周期，大量的銅進(jìn)口說明中國需求預(yù)期良好，盡管目前尚未實(shí)現(xiàn)。因此看好銅價走勢。但從國內(nèi)角度看，大量銅進(jìn)口導(dǎo)致庫存堆積如山，國內(nèi)能否消化？政策寬松還僅處于“預(yù)調(diào)微調(diào)”范疇，并不是大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)調(diào)控仍不會放松，工業(yè)增加值增速明顯下滑，2012 年經(jīng)濟(jì)增速仍會放緩，需求繼續(xù)下滑。因此銅價不會有大的趨勢性行情。風(fēng)險在于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能不能足夠強(qiáng)勁帶動中國出口增長，中國出現(xiàn)“出口拉動”而不是“內(nèi)需推動”的景氣周期。這點(diǎn)還需繼續(xù)跟蹤。

我們認(rèn)為：在經(jīng)歷了春節(jié)前的“補(bǔ)庫存”后，春節(jié)后就需要有實(shí)際需求的強(qiáng)勁增長來消化庫存。但這一點(diǎn)尚未有數(shù)據(jù)支持，我們目前對金屬價格走勢仍維持“謹(jǐn)慎”態(tài)度。