第一部分 行情回顧

進(jìn)入2012 年2 月，LME 期銅整體呈現(xiàn)出高位震蕩的格局，期價(jià)在8131-8765美元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。全球宏觀面的不確定性成為銅價(jià)高位運(yùn)行、難以走出單邊行情的重要因素。2 月上旬，LME 期銅以震蕩走高為主基調(diào)，2 月9 日的銅價(jià)更是以8675 美元/噸的價(jià)格刷新了5 個(gè)月的高點(diǎn)，但隨著希臘債務(wù)擔(dān)憂情緒的加重，銅價(jià)展開了一輪調(diào)整行情。2 月17 日，LME 期銅以2.21%的跌幅擊穿了頸線位的關(guān)鍵支撐。就在市場(chǎng)一片悲觀氣氛中，2 月下旬的銅價(jià)又隨著宏觀環(huán)境的緩和而逐漸走強(qiáng)，銅價(jià)整體維持寬幅震蕩格局。國內(nèi)市場(chǎng)上，滬銅和倫銅依然維持著巨大的進(jìn)口虧損，中國銅消費(fèi)疲軟的特征制約著銅價(jià)的上行空間。

一、現(xiàn)階段的全球銅礦供給仍處在偏緊狀態(tài)中

2011 年，全球銅礦產(chǎn)量年比下降4.5%，降幅刷新了記錄高點(diǎn)，也是全球銅礦供給自2002 年以來首次出現(xiàn)減少。智利和秘魯這兩個(gè)占全球銅礦產(chǎn)量40%的大國在2011 年分別下降了3%和1%。礦石品位下降、罷工事件以及技術(shù)問題成為銅礦供給減少的主要原因。盡管這些因素在短期內(nèi)仍然困擾著全球銅礦市場(chǎng)，但隨著時(shí)間推移，這些因素將有所改變。雖然，礦石品位下降已成為銅礦供給的一個(gè)大趨勢(shì)，但擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)象在未來一段時(shí)間將比較明顯。這一現(xiàn)象將在很大程度上彌補(bǔ)由礦石品位下降所帶來的產(chǎn)量減少問題。在很多產(chǎn)銅國，一些新項(xiàng)目將投產(chǎn)。這些項(xiàng)目包括贊比亞的Konkola Deep 銅礦， 智利的Esperanza 銅礦和秘魯?shù)腁ntapaccay 銅礦。同時(shí)，現(xiàn)有銅礦的擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)象在一些地區(qū)也非常明顯。預(yù)期智利的Los Bronces 銅礦在2012 年將擴(kuò)產(chǎn)20 萬噸。此外，墨西哥的Buenavista、多米尼加共和國的KOV 和Antamina 等銅礦也存在擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。在這些擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中，最為龐大的莫過于智利的Escondida，這個(gè)全球最大的銅礦在2012 年將獲得控股方45 億美元的投資。最后，困擾2011 年銅礦供給的罷工問題也將逐步緩和。一些大型銅礦在2011 年經(jīng)歷了罷工事件后，新的勞動(dòng)合同簽署將有效避免這些銅礦再度遭遇罷工事件。整體看來，導(dǎo)致2011 年全球銅礦供給減少的幾個(gè)因素都將有所緩和。資料顯示，2012 年前兩個(gè)月的全球銅礦供給依然處在偏緊的格局中，這也是2 月份的銅價(jià)能維持高位運(yùn)行的一個(gè)重要因素。預(yù)期銅礦供給偏緊的態(tài)勢(shì)難以在短期內(nèi)有所改善。因此，3 月份的銅價(jià)仍將從偏緊的銅礦供給中獲得支撐。但就全年格局來看，銅礦供給將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/P>

二、中國的疲軟消費(fèi)將制約銅價(jià)上行空間

隨著上海期貨交易所顯性庫存劇烈攀升至21.7 萬噸的高位(這一數(shù)值刷新了2002 年8 月中旬以來的高點(diǎn))，龐大的國內(nèi)庫存成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而國內(nèi)銅消費(fèi)疲軟則成為市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵詞。進(jìn)入2012 年以來，現(xiàn)貨市場(chǎng)一直維持著高貼水的狀態(tài)，僅僅在每月月中滬銅期貨換月時(shí)分才出現(xiàn)少有的平水報(bào)價(jià)。現(xiàn)貨貼水、期貨遠(yuǎn)期升水的結(jié)構(gòu)給現(xiàn)貨持有商提供了套期保值良機(jī)，這是上海期貨交易銅庫存持續(xù)攀升的一個(gè)重要因素。在國內(nèi)銅消費(fèi)非常疲軟的背景下，中國從國外進(jìn)口精銅的升水也出現(xiàn)了一定幅度的下降。最新的上海CIF 報(bào)價(jià)在100-110美元/噸，低于2011 年后期的110-150 美元/噸，反映了中國進(jìn)口商較低的進(jìn)口意愿。而進(jìn)口大幅虧損的現(xiàn)實(shí)也使得轉(zhuǎn)口貿(mào)易量增長(zhǎng)，并推升保稅區(qū)銅庫存攀升至30 萬噸的高位。當(dāng)然，佐證國內(nèi)銅現(xiàn)貨消費(fèi)疲軟現(xiàn)實(shí)的并不局限在這些現(xiàn)象上。嚴(yán)重的進(jìn)口虧損使得銅精礦進(jìn)口商的積極性受挫?，F(xiàn)貨市場(chǎng)TC/RC 費(fèi)用也攀升至50 美元/噸和5 美分/磅，走高的冶煉費(fèi)用凸顯了國內(nèi)需求疲軟的特征。國內(nèi)銅消費(fèi)的疲軟也激發(fā)了企業(yè)出口精銅的積極性，對(duì)于一些從國際市場(chǎng)進(jìn)口銅精礦且享受出口退稅政策的冶煉企業(yè)來說，再出口能避免直接進(jìn)口而出現(xiàn)的巨幅虧損。

三、LME 和上海兩地庫存變動(dòng)指引銅價(jià)走勢(shì)

近期，LME 和上海兩地庫存的一個(gè)明顯的特征便是LME 注銷倉單高位運(yùn)行，上海庫存大幅攀升。兩地的庫存特征充分體現(xiàn)了當(dāng)前外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。相對(duì)而言，創(chuàng)記錄的LME 銅注銷倉單體現(xiàn)了市場(chǎng)看好發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這一點(diǎn)從近期美國市場(chǎng)LME 銅庫存持續(xù)流出的現(xiàn)象中得到佐證。與之形成鮮明對(duì)比的是上海市場(chǎng)銅庫存劇烈增加。截至2 月23 日當(dāng)周，上海庫存增加至21.61 萬噸。庫存出現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這一方面是因?yàn)榇汗?jié)休假期間未能合理反映庫存升勢(shì)；另一方面是現(xiàn)貨市場(chǎng)買入人氣低迷，貼水報(bào)價(jià)的特征激發(fā)套期保值的熱情。外強(qiáng)內(nèi)弱的格局使得滬倫兩地銅比價(jià)大幅下降，3 個(gè)月銅的比值約為7.10，遠(yuǎn)低于7.48 的進(jìn)口盈虧平衡點(diǎn)。按照目前的現(xiàn)貨進(jìn)口升水，3 個(gè)月銅的進(jìn)口虧損高達(dá)3300 元/噸。相關(guān)資料顯示，當(dāng)前保稅區(qū)銅庫存高達(dá)30 萬噸。結(jié)合當(dāng)前進(jìn)口巨額虧損的現(xiàn)實(shí)，有理由相信保稅區(qū)銅庫存的增長(zhǎng)勢(shì)頭在3 月份仍將延續(xù)。在倫銅維持目前的高位，國內(nèi)消費(fèi)遲遲難以啟動(dòng)的背景下，LME 和上海兩地的比價(jià)不太可能有所回升。而偏低的比價(jià)關(guān)系將制約LME 期銅的走勢(shì)。使其難以在3 月份有明顯表現(xiàn)。

第三部分 后市展望

2 月份后半個(gè)月的銅價(jià)在希臘債務(wù)擔(dān)憂緩和的背景下有所走強(qiáng)，但歐債這一問題并沒有徹底解決，我們不能排除歐債問題重現(xiàn)時(shí)給整個(gè)市場(chǎng)帶來的壓力。近期的全球宏觀面仍然處在不穩(wěn)定的狀態(tài)中。就全球銅市供求關(guān)系而言，3 月份的全球銅礦供給仍將延續(xù)近期的偏緊格局，這一因素料將繼續(xù)支撐銅價(jià)并使其延續(xù)2 月份高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。中國方面，盡管央行在2 月份下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率但并不意味著全面放松時(shí)代的到來，中國經(jīng)濟(jì)降溫的勢(shì)頭仍將在3 月份延續(xù)，從而限制精銅消費(fèi)。中國方面疲軟的消費(fèi)特征使得LME 和上海兩地銅比價(jià)劇烈下跌。巨大的進(jìn)口虧損現(xiàn)實(shí)將制約銅價(jià)上行空間。展望3 月份，LME 期銅的運(yùn)行空間或在8000-9000 美元/噸之間。